【财报深度解读】外资回流，为何A股、港股冰火两重天？

 

 

作 者 | 无忌

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国庆期间，让投资者们瞩目的莫过于外资回流。

 

在连续几个交易日后，港股在10月8日却出乎意料的一片葱绿，和此前一片飙红截然不同。和一片火爆的A股形成了冰火两重天。

 

港股市场高开低走，跌幅较大，恒生指数跌幅一度接近10%，将节日期间的涨幅抹去。其中以金融类股跌幅最大，中资券商成为港股下跌最大动能，招商证券、东方证券、中金等知名券商，跌幅均超过30%。连中信证券这样的券商龙头跌幅也达23.54%。

 

 

除了中资证券股，内地保险股也在这一天遭遇挑战，多家知名险企股价下跌超过20%，有5家中字头险企股价跌幅超过10%，就连此前领涨港股的万科，也在这一天暴跌31.54%。知名港股中，股价大部分是下跌状态，且跌幅不少。网易股价下跌10.87%、美团股价下跌15.65%、腾讯控股下跌8.32%、理想汽车下跌12.88%、蔚来下跌14.51%、阿里巴巴下跌8.81%……

 

知名港股中，腾讯跌幅相对较低，这是因为腾讯控股在10月7日回购105万股，回购金额5.02亿港元，回购最高价为482.2港元，最低价为470港元，年内累计回购金额891.53亿港元。腾讯通过回购将其股价稳定，依然单日出现超过8%的跌幅。

 

 

即便港股股价大幅下跌，却创下了交易金额记录。恒生指数跌超8%，但成交额超过5500亿港元，继前几个交易日创下交易纪录新高后再创新高，恒生科技指数跌超11%，成交额也超过1500亿港元。

 

在美元降息，外资重回中国市场的情况下，A股市场一片大好，港股却遭遇了近期的最大跌幅，这是不是预示着新一轮的股市大波动？

 

A股的虹吸效应

 

面对港股较大波动，众多投资人却理性认为这并不意外，综合市场表现分析来看，是内外因素合力致使港股短线大跌。

 

在美联储宣布大降息后，中国资产涨幅巨大，无论是A股还是港股亦或者富时A50期指，甚至外围上市的中国企业，都有较高收益，其中7日A50持仓量更是创下历史新高，这意味着波动的可能性在加大，尤其是美联储降息预期明显走弱的情况下，美元指数和美债收益率全线上扬，7日十年期美债收益率达到4%以上。8日非美货币全线反弹，特别是日元的反弹导致亚太市场多数下跌。港股受其波及并不意外。

 

（10月7日部分港股跌幅）

 

但相比刺激措施和国家队资金推动的收益，A股市场显然要强于港股，A股相比港股更具有吸引力，大部分资金从香港向内地轮动。

 

投资人史保刚认为，港股波动和国庆节有一定关系。A股在国庆假期期间处于休市状态，大量回流的外资在此期间无法购买A股，退而求其次选择港股，一定程度上刺激了港股大涨，但在A股重新开市后，这些资本大多会选择卖出港股，重新进入A股市场。“股价大幅下跌是卖出的远高于买入的，这时候的A股已经成为全球资本市场中表现最好的，美股和亚太地区的资金大量回流，港股也很难幸免，港股股价的下跌，不是上涨逻辑或基本面发生了变化，是A股的虹吸效应所致。”

 

史保刚指出，资本对A股关注度更高，“国庆节后第一个交易日，A股早段出现大幅上涨，但盘中涨幅收窄，带动了在假期期间累积较大涨幅的港股出现下跌。恒生指数出现的回落幅度较大，但还是相对合理，过去指数在技术指标上出现较为明显的超买，现在是对超买指标作出部分修正。投资者继续追高热门板块接盘的行为并不值得推荐，牛市没有结束，并不意味着市场会一直上涨。今天A股的走势表明市场已经进入了分歧阶段。”

 

H股价格高于A股

 

国庆期间，A股休市对港股刺激较大。港股恒生指数4个交易日从21133.68点涨至23241.74点，涨幅达到10%。

 

BT财经梳理了国庆节期间，港股上涨前十名企业，分别为宜搜科技、招商证券、弘业期货、申万宏源、中州证券、中信建投证券、中国信达、复旦张江、浙江世宝和国联证券。一个现象是这10家企业中，有8家同时也在A股上市，只有宜搜科技、中国信达不是A+H股。其中宜搜科技涨幅最高，以197.4%的涨幅位居港股涨幅之首，中国信达在此期间涨幅91.7%，位居涨幅第七位。

 

 

再仔细梳理发现，涨幅前十的企业中有6家，招商证券、中信建投证券这样的券商，港股券商是十一假期期间估值修复最为猛烈的板块。或正是在此期间修复的过于猛烈，才导致10月8日A股开盘后这一板块的惨跌。

 

金融分析师许艺表示，AH溢价和券商股套利交易是港股暴涨两大原因。“AH股溢价率的修复或是本轮港股暴涨的重要驱动因素之一。在国庆节当天，AH股溢价率较高的有，弘业期货、浙江世宝、复旦张江、中信建投证券、国联证券等企业。溢价率较高的企业中有5家进入国庆涨幅前十。同时，券商股套利也可能是本轮港股暴涨的重要驱动因素。”

 

许艺指出，在经历十一暴涨后，AH溢价率已经开始出现负值，目前招商证券、中信证券和华泰证券的溢价率已经为负。“溢价率为负，意味着他们的港股价格高于A股，后续套利交易能否继续取决于A股券商股后续涨幅高度。”

 

BT财经梳理后发现，目前A股+H股的上市公司共有149家，9月30日，所有AH股的A股价格都高于H股，但最新A股对港股的溢价率出现一定下滑。以10月7日数据为例，A股对H股整体平均溢价率为62.75%，较9月30日下降45.04个百分点。恒生沪深港通AH股溢价指数跌至4年新低。A股相对投资性价比大幅上升。10月7日，已经有9只H股价格高于A股。这9只股票分别为招商证券、药明康德、招商银行、美的集团、亿华通、华泰证券、中信证券、万科A和海尔智家，其中以招商证券溢价率最高。

 

（数据来源：Wind）

 

证券、电网设备、半导体、航空装备、金属新材料是国庆期间港股涨幅前五的板块，证券板块最先获利，并不断向科技板块蔓延，其中以科技板块的半导体为例，龙头企业中芯国际在此期间的涨幅达60%。不过中芯国际在10月8日也未能幸免，股价跌幅达18.32%，但在10月9日开盘初期股价出现微涨，止住了下滑的颓势，或说明港股对科技股的厚爱。

 

众多机构看好中国股市

 

香港金融的特性，让港股有其独特的优势。作为中国经济的一部分，无论是A股还是港股，国际机构都明确表示了看好。在国庆期间，各大机构却忙碌异常，电话会议、出研报等工作都在加班加点。“中国股市的上涨势头会继续，市场对于未来的预期也变得更加积极。”成为诸多机构的共识，其中有机构直接下场，摩根大通在9月27日就购买多只港股，一日内加仓41亿港元，不少对冲基金也创下了购买中国股票的新高。

 

10月7日，高盛发布了一篇题为《此时不搏更待何时？看涨中国股市的十大理由》的最新研报，十大理由主要包括“政府亮底牌、市场对政策的反应、中国相对于全球主要股市的估值仍有显著折价、企业盈利前景改善”等，高盛认为，自9月24日以来，中国政府公布了覆盖货币宽松、财政刺激、房地产市场支持和股市激励政策在内的超过10项关键措施，其量级、广度和全面性都可与2008年的“四万亿刺激计划”、2012年德拉吉出任欧洲央行行长以及2015年的“A股救市计划”相提并论。在报告中，高盛将2024年和2025年MSCI中国的每股收益（EPS）增长预测分别提高了4个百分点和2个百分点，均达到12%。

 

高盛还在报告中写道，MSCI中国指数和沪深300指数分别较9月份的低点上涨了36%和27%，这是沪深300指数自1993年和2005年分别推出以来涨幅最大、最集中的一次。历史表明，本轮上涨可能还有更多的空间。这充分说明高盛对中国股市的信心十足，他们认为这轮中国牛市会加速中国机构和散户的资产重新配置，资金将从房地产流向股市，目前中国机构和散户投资者持有的股票偏低。值得一提的是，高盛在报告中着重提及了中国电商，他们认为阿里巴巴、拼多多、京东的市值合计只有亚马逊的四分之一，在政策利好不断释放、市场热情持续高涨的背景下，中国电商价值重估空间巨大。

 

贝莱德投资研究所则直接将中国股票的评级从中性上调至超配。给出的理由是“鉴于中国股票相对于发达市场股票的折价接近创纪录水平，且存在可能刺激投资者重新入市的催化剂，短期内仍有适度增持中国股票的空间。”汇丰银行将中国内地股票评级从中性上调至超配，他们认为中国内地股票被低估了15%，在大量资金流入的情况下，上涨趋势有望延续。摩根士丹利表示对中国经济的信心在逐步回升当中。

 

在这波反弹之前，恒生指数的估值长期处于低于近10年历史均值的水平。作为全球较早一批的资本市场，这个数值略显不太正常。对比海外主要股指，无论是欧美等发达市场还是印度和东南亚等新兴市场，多数市场股指的估值历史分位数都在70%以上，港股市场的估值显然处于低位。此前港股市场呈现出底部特征，在大量资金回流中国市场的大背景下，港股无论是在流动性还是基本面方面，都有明显的边际改善，这为港股估值修复提供了显著支撑。这一点港股近期的涨幅和A股的带动有直接关系。

 

对于港股可能被A股虹吸的说法，史保刚并不太认同，“首先港股是中国经济的一个个体，隶属于中国经济范畴，国际机构看好中国经济自然也包括港股，港股本轮行情是盈利预期上修、无风险利率下降和风险偏好上升三大利好所致，不是超跌反弹，而是本质上的反转，这也是A股这轮牛市的带动。港股是国际资本自由流动的市场，对美元降息敏感度更高，定价也会表现更充分。国庆后A股开盘后，投资者肯定会争抢在港交所大幅上涨的AH股，直到A股和H股的定价重估到新的平衡位置。但需要注意的是，暴力上涨难以持续，长假后股市或出现一定震荡。”

 

目前，A股的牛市还在持续，港股也在A股的带动下刺激明显。全球诸多知名机构对中国股市和经济的看好，或说明中国经济仍然是全球最具活力的经济体，但投资需谨慎，投资者还是要量力而行，毕竟投资任何时候都有风险。