京东开始寻求变革，分析师称应考虑消费者支出的结构性变化

作者：Christopher Price

来源：seekingalpha

作者系知名金融博主、资深分析师、投资人。

在2023年的大部分时间里，股市都深陷低迷，今年中概股ADR持续熊市的幸存者寥寥无几。除了拼多多和新东方等个别中概股呈现出惊喜之外，今年大多数公司的毛利率都无法增长，因此也无法预测具体的息税及摊销前利润（EBITDA）如何进一步扩张。对大多数公司来说，这种黯淡的前景限制了股价的上涨，导致很多股票被卖出，抛售势头增强。

话虽如此，京东最新的财报虽然并不完美，但为投资者提供了一个机会，投资者可能会认为，该股可能进入动荡的触底过程。

我对京东的看法是，该公司将有机会在2024年的某个时候重新探试33-34美元/股的价格。该股24美元的水平是一个关键的底线。

催化剂和基本面

最近几周京东最重要的事件之一是，该公司创始人刘强东表示，面对拼多多的崛起，京东已经变得臃肿，必须寻求变革。全球经济低迷迫使所有电商企业都要为争夺消费者而战，消费者现在比以往任何时候都更加注重价格。

上个季度，京东营收较上年同期增长1.7%，至340亿美元，好于预期，该公司净利润增长32%，至11亿美元。这些数据大多好于预期，因为京东较低的第一方业务采购成本使其运营盈利能力略有提高。在2017年至2022年期间，京东的收入以24%-25%的复合年增长率增长，最近一年的低个位数增长数据导致该股大幅重置。

华尔街的许多分析师认为，考虑到消费者行为和支出的结构性变化，京东未来的收入前景可以达到增长4%-5%。好消息是，该公司管理层指引显示，商品销售总额和超市品类增长或将高于消费品零售额。

目前，京东的商业模式主要分为京东零售、京东物流、达达以及新业务等。

京东的远期市盈率为9.1倍，与阿里巴巴的远期市盈率为8倍非常相似。由于基本面问题，京东的估值已被结构性下调，但2024年晚些时候，该公司前景的好转可能会使其估值和股价脱离当前的低点。

风险及结论

尽管中概股历来容易受到投资者情绪的影响，但我们也可以看到，京东的股票大致遵循其基本面轨迹。

以京东为例，该公司2017年至2022年25%的收入增长前景在2023年缩小到2%至4%的个位数增长，而2024年该公司的基本前景是达到4%至5%的增长。京东营收增长幅度的暴跌，从本质上讲，已经将该公司从成长型股票重新分类为价值型股票，该股的基本特征和估值倍数现在清楚地反映了这一点。

由于全球消费支出的结构性放缓，分析师们将继续下调对该领域企业未来两年的营收预期，这对京东股价上涨构成了基本限制。这也基本解释了为什么反弹反而会被抛售，而抛售会加剧，是因为投资者想要看到企业的盈利能力或利润率扩大，这样投资者才能将某个企业的股票视为一种投资，而不仅仅是一种交易工具。

京东4.3倍的企业价值倍数（EV/EBITDA）和9倍的远期市盈率处于估值低谷，在2024年晚些时候该股将逐步接近33-34美元/股的技术瓶颈。

在我看来，京东的运营模式可能正进入增长前景的触底阶段，这意味着该股从根本上来说上行空间大于下行空间。

我认为京东的风险/回报比例为2:1，即该公司在下一个阻力位提供了约20%的上涨潜力，而回落至近期低点的下行空间为10%。如果投资者认为京东2024年的营收增长潜力超过4%-6%，那么可以探索该股的看涨期权。