阿斯麦三季度只收到三个EUV订单，分析师称开始看空该股

作者：Khen Elazar

来源：seekingalpha

作者系华尔街投行投资顾问、知名分析师。

我之前曾对半导体设备的增长前景和阿斯麦（ASML）管理层的执行能力非常有信心。然而，我对该行业的估值有担忧，而宏观压力加剧了这种担忧。如今，虽然阿斯麦的股票已经从10月初的低点上涨了20%以上，但我仍然看空该股多于看多。

短期前景

具体来说，考虑到半导体的整体前景，尤其是设备方面，我认为投资者不要过早地乐观。在我看来，大多数代工公司的设备资本支出投资周期在过去12-18个月的某个时候达到了顶峰。例如，三星预计2023财年的资本支出为54万亿韩元，与去年同期基本持平，而半导体资本支出预计将同比下降5%。此外，阿斯麦和代工公司之间的动态似乎已经转向有利于买家，因为阿斯麦正在缓慢地建立库存。

值得注意的是，在过去的一个季度中，阿斯麦在第三季度只收到了三个EUV订单，大大低于分析师的预期（约9个）。至少同样令人失望的是，积压中的现有EUV订单正在经历客户提出的发货延迟请求。

因此，在这种背景下，阿斯麦面临的不利因素有很多，包括晶圆厂建设推迟、半导体需求疲软以及整体经济环境疲软。

阿斯麦公司疲软的基本面与黯淡的前景相辅相成：该公司现在预计其2024年的总收入基本与去年同期持平，随后在2025年的销售将有所回升。然而，我认为，该公司2024年的预测令人失望，对其2025年的信心也受到不确定性和一些猜测的影响。

对阿斯麦半导体制造设备的疲软需求环境意味着，不仅在2023年，而且到2024年，该公司自由现金流的产生能力都很疲弱。因此，该公司在第三季度的回购总额仅为1亿欧元，与今年上半年回购的9亿欧元相比大幅下降。

值得注意的是，包括回购和股息在内，阿斯麦的股票收益率目前已压缩至2%以下，低于2022财年的约3%，不到短期和长期美国国债回报的一半。

长期前景

虽然我对阿斯麦的短期前景持谨慎态度，但我更看好该公司的结构性长期前景。在我看来，阿斯麦是光刻机行业的主导力量，这是现代经济的重要组成部分，促进了所有垂直技术的发展，这些垂直技术将在未来实现增长。更具体地说，据估计，在EUV光刻领域，阿斯麦的市场份额接近90%，基本上垄断了下一代半导体设备。

尽管如此，我并不建议投资者以目前的估值倍数买入，甚至不建议买入阿斯麦的股票，尤其是考虑到大量短期业务不利因素。

投资者应该考虑到，按照2024年的预期收益，阿斯麦股票目前的市盈率为33倍——这比一些最有前途的科技股的市盈率要高得多，比如Meta的24倍。事实上，即使是苹果的股票也比阿斯麦便宜，前者市盈率为29倍。

我认为阿斯麦不应该以高于Meta等公司交易的主要原因是，阿斯麦相对更容易受到经济周期的影响。此外，与一些科技巨头相比，阿斯麦的业务基本面并没有受到网络效应或品牌价值的保护。在我看来，对于阿斯麦，投资者最好选择20-25倍的市盈率时机入场。

结论

阿斯麦股票最近的看涨趋势与半导体行业的整体基本面复苏并不相符。事实上，铸造厂设备投资的资本支出周期似乎在去年左右见顶、在2025年之前，我们不应指望全球经济出现反弹。对于阿斯麦来说，EUV的订单低于预期，加上现有订单的发货延迟，这些都是明显的不利因素。这种疲软的需求情景影响了该公司的自由现金流和回购，阿斯麦的股票收益率已压缩至2%以下。

虽然阿斯麦凭借其在光刻机领域的主导地位，在长期结构性方面前景光明，但目前该公司的股票估值可能不值得投资。与其他有前景的科技股相比，阿斯麦的远期市盈率要高得多，因此我给予该股“持有”评级。