LVMH股价下跌逾20%，分析师称仍然受到高库存的拖累

作者：Gary Gambino

来源：seekingalpha

作者系工商管理硕士，知名分析师、财经博主。

今年以来，由于以科技股为重点的反弹和实质性增长放缓，LVMH等奢侈品股在2022年的良好表现几乎消失了。LVMH股价已较4月份高点下跌逾20%，该公司第三季度报告的增长还不到2%。然而，该公司的长期发展轨迹仍然完好无损，其基本面也比价格走势所显示的要好得多。

我认为长线投资者应该考虑在当前水平上买入LVMH股票，因此我重申对LVMH股票的“买入”评级。

第三季度业绩

在我看来，LVMH确实拥有定价权，该公司旗下的知名品牌继续在各自的市场上获得份额。让我们先看看该公司第三季度的业绩。

LVMH发布的财报显示，该公司综合收入为199.64亿欧元，比上年增长1.1%。根据其历史季节性，这家公司全年有望实现9.0%的增长。

第三季度该公司的增长率达到了9%，其中包括外汇影响近8个百分点，因为欧元对日元、人民币和美元的汇率较上年同期大幅走强。

本季度，该公司在日本表现最好，该地区增长加速至30%。而美国也出现了2%的小幅增长。亚洲（除日本外）和欧洲均大幅放缓，有机增长率分别从34%降至11%，从19%降至7%。

从各部门的业绩来看，选择性零售仍然是表现突出，在本季度呈现出有机增长，其中丝芙兰超过Ulta成为青少年的首选美容产品购买目的地。

值得注意的是，葡萄酒和烈酒是LVMH唯一一个有负增长的部门，因为该部门仍然受到高库存的拖累，特别是干邑业务。根据该公司管理层的说法，在这个领域已经出现了微小的改善，但离复苏还有几个季度的距离。

总体而言，LVMH令投资者失望，该公司的有机增长低于预期2.5个百分点，主要原因是葡萄酒和烈酒业务部门的业绩不佳。

调整

对于LVMH来说，投资者似乎忽略了一件事，这让我想起了过去两年Alphabet的遭遇。

像微软这样的公司，在销售额方面可以不断实现突破。也就是说，当微软在其基于订阅的核心业务中签下一个新客户时，该客户会提高微软的收入基础。除非客户决定离开微软，否则该公司明年获得的每一个增量客户都将为其增长作出贡献。这就意味着，即使微软不能获得任何额外的客户，该公司的销售也将保持平稳。

然而，对于零售业，尤其是对LVMH而言，情况并非如此。该公司没有重复的业务，虽然可能会有回头客，但没有顾客每月为新包包付费。因此，LVMH的业绩没有下限，或者说，该公司的下限是零。因此，在经历了三年不合理的增长之后，该公司能够继续实现增长，这一事实反而令人印象深刻。

自2011年第四季度以来，LVMH的增长基本稳定在12.5%至14.5%的范围内。这显然是不可能维持下去的。从历史上看，高个位数到低两位数的增长率才是LVMH的正常增长率，这反映了稳定的同店销售增长、新店开业和新收购等。

由于全球经济放缓，整个奢侈品行业正在经历低迷。尽管如此，LVMH的表现仍明显优于同行，并从开云集团（Kering）等公司手中夺取了市场份额。LVMH仍然专注于长期发展，最近宣布收购Barton Perreira和正在进行的营销活动就是证明。

在2023年第三季度，我们所看到的只是LVMH业绩回归正常化。这与Alphabet在疫情暴发后的情况非常相似，这家公司在某种程度上与LVMH相似，但没有微软的那种“稳定”属性。

另一件需要注意的事情是，LVMH管理层非常确定该公司有能力维持在2021至2022年实现的营业利润率，并将其称为结构性利润率。这意味着推动该公司利润率提高的因素将继续存在。

综上所述，LVMH在过去三年经历了非凡的增长。这种增长是不可持续的，投资者也不应该期望它是可持续的。然而，正如我们通常在股票市场所看到的那样，即使一家公司基本面仍然良好，也会出现抛售。

估值

LVMH目前的市盈率接近10年低点。不可否认，当前是该公司的历史最低估值。

值得注意的是， LVMH的客户群仍然比平均消费水平更具韧性，这意味着即使宏观环境仍然严峻，LVMH也应该能够超越低水平的同行。

结论

投资者高估了LVMH抵御经济衰退的能力，也高估了该公司在经历了三年的惊人增长后继续增长的能力。另一方面，投资者也过分夸大LVMH的负面影响。我预计LVMH能在不久的将来再次创下历史新高。

在我看来，投资者应该开始在当前水平上买入LVMH股票。我预计LVMH将比预期更快地恢复其历史上两位数的每股收益增长率，并预计通过每股收益增长和倍数扩张该股将回到历史水平。LVMH股票有可能在不久的将来提供优于市场的回报。因此，我给予LVMH的股票“买入”评级。