【大宗·期货】期货橱窗 | 铜铝锌观望情绪较重，碳酸锂看跌情绪浓厚

中国金属矿业经济研究院 宋歆欣

五矿期货有限公司 李立勤 卢品先

来源：

五矿经济研究院

 

根据中国金属矿业经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本文聚焦铜、铝、锌、碳酸锂期权市场研究，通过分析隐含波动率、行权价、成交额PCR和持仓量PCR等期权市场基本面，跟踪价格走势和市场预期变化。10月，沪铜短期价格反弹，短期看涨情绪略有恢复，期权短线交易偏向逢低做多，市场预期11月主要在67000-69000元/吨窄幅震荡；沪铝价格上涨受阻上方压力位，市场情绪偏中性，期权短线交易偏向逢低做多，预期11月主要在18400-19500元/吨运行；沪锌价格反弹至震荡区间上沿，市场观望情绪增强，期权短线交易偏向逢低做多，预期11月主要在20200-22000元/吨运行；碳酸锂价格处于下跌趋势，市场看跌情绪浓厚，期权短线交易偏向逢高做空，预期年底价格难以突破18万元/吨。

 

一、沪铜价格反弹，看涨情绪略有恢复

沪铜期权隐含波动率低位波动，延续震荡行情概率较高。10月，沪铜价格在65000-68000元/吨高位宽幅震荡，沪铜期权隐含波动率在7月至10月连续四个月维持低位波动。11月7日，沪铜期权隐含波动率报收于12.68%，位于历史低位附近，市场认为铜价出现趋势性行情概率较低，高位震荡概率较高。

 

图1：沪铜期权隐含波动率低位波动

 

期权市场预期铜价11月主要在67000-69000元/吨窄幅震荡。从沪铜期权最大持仓量所在行权价来看，11月7日,cu2312合约看跌期权最大持仓量所在行权价为67000元/吨，期权费460元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为69000元/吨，期权费140元/吨，市场预期11月铜价主要在67000-69000元/吨运行。11月7日，cu2401合约看跌期权最大持仓量所在行权价为62000元/吨，期权费100元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为72000元/吨，期权费82元/吨，市场预期12月铜价主要在62000-72000元/吨运行。对比cu2312和cu2401两个合约期权持仓，市场预期短期铜价窄幅震荡，中期高位宽幅震荡。

 

图2：期权市场预期铜价11月主要在67000-69000元/吨窄幅震荡

 

持仓量PCR位于1.00以上且同比回升，反映短期看涨情绪略有恢复。11月7日，看跌持仓量49651张，较上月同期减少172张；看涨持仓量33054张，较上月同期减少2226张；持仓量PCR收于1.50，位于1.00多空情绪临界值以上，反映在铜价处于66000元/吨附近时情绪面偏多；卖出看涨期权持仓量同比减少，导致持仓量PCR数值较上月同期回升0.09，反映看涨情绪略有恢复。

成交额PCR逐渐回落，看涨期权成交更为活跃。11月7日，看跌成交额3480万元，看涨成交额4480万元，成交额PCR收于0.78，较上月同期大幅度下降0.97，反映伴随铜价逐渐反弹回升，看涨期权成交更为活跃，期权短线交易偏向逢低做多。

 

图3：持仓量PCR同比回升，成交额PCR逐渐回落

 

 

二、沪铝受阻上方压力位，市场情绪偏中性

 

沪铝期权隐含波动率低位波动，延续宽幅震荡概率较高。9月至10月，沪铝向上挑战17000-19500元/吨震荡区间上沿压力位，受阻回落。11月7日，沪铝期权隐含波动率报收于10.22%，维持在历史较低水平窄幅波动，市场对铝价向上突破并形成趋势性上涨的预期并不强烈，维持宽幅震荡概率较高。

 

图4：沪铝期权隐含波动率低位波动，延续宽幅震荡概率较高

 

 

期权市场预期铝价11月主要在18400-19500元/吨窄幅震荡。从沪铝期权最大持仓量所在行权价来看，11月7日,al2312合约看跌期权最大持仓量所在行权价为18400元/吨，期权费5元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为19500元/吨，期权费66元/吨，市场预期11月铝价主要在18400-19500元/吨运行。11月7日，al2401合约看跌期权最大持仓量所在行权价为18100元/吨，期权费21元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为18900元/吨，期权费392元/吨，市场预期12月铝价主要在18100-19300元/吨运行。对比al2312和al2401两个合约期权持仓，市场预期铝价震荡运行且重心下移概率较高。

 

图5：期权市场预期铝价11月主要在18400-19500元/吨窄幅震荡

 

持仓量PCR位于1.00附近，反映短期市场情绪偏向中性。11月7日，看跌持仓量47945张，较上月同期增加2945张；看涨持仓量51212张，较上月同期增加7765张；持仓量PCR收于0.94，位于1.00多空情绪临界值，短期市场情绪偏中性；卖出看涨期权持仓量同比增加较多，导致持仓量PCR较上月同期下降0.10，反映在价格逼近上方压力位时，看跌情绪略有增加。

成交额PCR快速下降，看涨期权成交更为活跃。11月7日，看跌成交额1528万元，看涨成交额2916万元，成交额PCR急速下降至0.52，期权短线交易偏向逢低做多。

 

图6：持仓量PCR位于1.00附近，成交额PCR快速下降

 

三、锌价反弹至震荡区间上沿，市场观望情绪增强

沪锌期权隐含波动率低位波动，市场保持观望。9月至10月，沪锌二次探底位置较此前明显回升，并且逐渐走出下跌通道，但反弹受阻上方压力位未能突破，继续观察短期上涨动能。沪锌期权隐含波动率维持一个月以来历史较低位置水平窄幅波动，11月7日报收于15.13%，反映市场对锌价后市走势保持观望。

 

图7：沪锌期权隐含波动率低位波动，市场保持观望

 

期权市场预期锌价11月主要在20200-21800元/吨窄幅震荡。从沪锌期权最大持仓量所在行权价来看，11月7日,zn2312合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20200元/吨，期权费9元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为21600元/吨，期权费243元/吨，市场预期11月锌价主要在20200-21800元/吨运行。11月7日，zn2401合约看跌期权最大持仓量所在行权价为20000元/吨，期权费48元/吨，看涨期权最大持仓量所在行权价为22000元/吨，期权费265元/吨，市场预期12月锌价主要在20000-22000元/吨运行。对比zn2312和zn2401两个合约期权持仓，市场预期锌价下方存在一定支撑力量，重心上移概率较高。

 

图8：期权市场预期锌价11月主要在20200-21800元/吨窄幅震荡

 

持仓量PCR位于1.00以下且同比回落，反映短期观望情绪增强。11月7日，看跌持仓量20718张，较上月同期减少3756张；看涨持仓量22838张，较上月同期增加2377张；持仓量PCR收于0.91，位于1.00多空情绪临界值以下，反映市场情绪面偏中性；卖出看跌期权持仓量同比减少，卖出看涨期权持仓量同比增加，导致持仓量PCR数值较上月同期下降0.29，反映价格逼近震荡区间上沿后，看涨情绪有所抑制，观望情绪增强。

成交额PCR逐渐下行，看涨期权成交更为活跃。11月7日，看跌成交额1573万元，看涨成交额3882万元，成交额PCR报收于0.41，较上月同期小幅下降0.14，期权短线交易偏向逢低做多。

 

图9：持仓量PCR位于1.00以下且同比回落，成交额PCR小幅下降

 

四、碳酸锂价格处于下跌趋势，市场看跌情绪浓厚

碳酸锂期权隐含波动率处于较高位置，短期存在剧烈波动风险。7月25日上市以来，碳酸锂价格处于持续下跌通道，10月跌幅有所缓解，11月延续弱势下行，跌破9月最低点145000元/吨。碳酸锂期权隐含波动率自上市以来不断快速上升，10月达到上市以来最高值48%，近期有所回落。11月7日，碳酸锂期权隐含波动率报收于42.73%，仍处于上市以来相对较高位置，市场认为碳酸锂价格存在较大波动风险。

 

图10：碳酸锂期权隐含波动率处于较高位置，短期存在剧烈波动风险

 

期权市场预期年底碳酸锂价格难以突破18万元/吨。从碳酸锂期权最大持仓量所在行权价来看，看涨期权所在行权价维持在较高位置，而看跌期权所在行权价不断下移。11月7日,LC2401合约看跌期权最大持仓量所在行权价为12.8万元/吨，是有市场成交量的最低可交易价格，期权费1250元/吨，看涨期权较大持仓量所在行权价为18万元/吨、20万元和25.6万元/吨，期权费分别是220元/吨、60元/吨和40元/吨，市场预期年底碳酸锂价格难以突破18万元/吨。

 

图11：期权市场预期碳酸锂价格

 

持仓量PCR位于0.50以下且继续回落，短期看空情绪浓厚。11月7日，看跌期权持仓量21332张，较上月同期增加11691张；看涨期权持仓量64761张，较上月同期大幅增加41151张；持仓量PCR收于0.33，较上月同期0.41下降0.08，位于0.50以下，反映市场空头情绪相当浓厚；卖出看涨期权持仓量同比大幅度增加，导致持仓量PCR数值快速下降至0.40以下，空头情绪增强。

成交额PCR快速上升，看跌期权成交额更为活跃。11月7日，看跌成交额4106万元，看涨成交额2974万元，成交额PCR报收于1.38，较上月同期大幅度上升0.33，反映伴随着碳酸锂价格持续下跌，看跌期权成交量更为活跃，期权短线交易偏向逢高做空。

 

图12：持仓量PCR位于0.50以下且继续回落，成交额PCR大幅回升

 

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