微博百济神州股价表现不佳，分析师称其长期增长前景仍然良好
作者：Michele Pagliaro
来源：seekingalpha
作者系长线投资者、世界五百强公司知名分析师。
我给予百济神州的股票评级为“持有”。在这篇最新的文章中，我将重点关注该公司近期股价表现，并评估是否合理。
我将对百济神州的评级从此前的“买入”下调至目前的“持有”。在我看来，考虑到该公司所处市场的前景，百济神州的长期增长前景仍然良好。但该股的近期表现预计将受到专利诉讼、高利率和潜在投资增加的不确定性等因素的负面影响。
股价表现不佳
今年以来，百济神州的股价下跌了26.1%。在2023年10月18日的交易日结束时，该公司的股价一度为167.54美元，这一数字比2023年1月20日的52周股价峰值280.62美元低了40.3%。
该股未来12个月的企业价值收入比率已从年初的10.34倍压缩至目前的5.60倍。根据S&P Capital IQ的数据，百济神州目前的企业价值收入比率指标仅略高于5.58倍的一年低点。
今年6月，该公司的股票表现开始落后于以标准普尔500指数为代表的大盘。
过去几个月，百济神州的股价疲软有很多因素。
首先，根据相关报道，百济神州正面临艾伯维（AbbVie）的“专利诉讼”，艾伯维声称百济神州“Brukinsa侵犯了其血癌治疗药物Imbruvica的专利”。
作为回应，百济神州在同一天发布了一份新闻稿，强调该公司的“产品是原创的”，并强调“将积极抵制相关指控”。
但在2023年6月15日至2023年6月23日的六个交易日内，百济神州的股价仍下跌了-13.1%。这一特殊诉讼案件的潜在结果仍存在不确定性，这对百济神州的股价表现产生了重大影响。考虑到过去的案例，比如2017年百时美施贵宝公司（Bristol-Myers Squibb Company）和默沙东（Merck & Co）之间的专利侵权，假设最坏的情况发生，百济神州可能不得不以相关费用的形式与AbbVie分享来自Brukinsa的一定比例的收入。作为参考，在最近的2023年第二季度，Brukinsa贡献了百济神州产品销售额的55%。
其次，有人担心百济神州的盈利之路可能会因潜在的投资增加而推迟。
在过去的12个月里，百济神州的EBITDA一直处于亏损状态，根据S&P Capital IQ的共识数据，该公司预计到2026财年将实现正EBITDA。
百济神州的研发成本同比增长11.8%，从2022年第二季度的3.782亿美元增长至2023年第二季度的4.228亿美元。展望未来，百济神州的研发费用可能在未来几个季度和几年进一步上升。
在今年7月的投资者研发日上，该公司强调，百济神州致力于“长期增长的再投资，包括研发等”，并强调公司的研发团队是业内最强大的团队之一，拥有1100名高生产力的科学家。百济神州更快的创新步伐可能会转化为高于预期的研发投资和更长的时间才能实现运营盈利。
第三，利率上升对百济神州等快速增长、并持续亏损的生物技术企业不利。美国10年期国债收益率近日一度飙升至2007年7月末以来的最高水平。
RBC Capital Markets上个月发布的一份研究报告显示，在利率上升的环境下，生物技术公司的股票往往表现不佳，因为这些公司的“融资机会减少”，进而影响了“创新和增长”。
另一方面，在利率高的时候，上市的高增长但无利可图的企业往往会遭遇估值贬值，因为后期这些公司的自由现金流需要以更高的利率折现。就百济神州而言，市场普遍认为该公司到2026财年才会实现自由现金流为正。
综上所述，近几个月的一些不利进展导致百济神州股票自今年年中以来表现不佳。
长期增长潜力仍然完好无损
百济神州的股票可能会继续受到上述负面因素的压力，但我认为百济神州的长期增长前景不会受到影响。
以该公司最大的地域市场中国为例，该公司在2022财年的收入中有59%来自中国市场，即8.4亿美元。2023年6月12日，百济神州在高盛（Goldman Sachs）第44届年度全球医疗保健大会上分享了其预测，即未来几年，中国创新肿瘤市场有可能增长到250亿美元。基于该公司在中国创新肿瘤领域占据着20%的市场份额目标，百济神州可能能够将其在中国市场的年销售额从去年的8.4亿美元增长到未来的50亿美元。
另外，百济神州在其2023年7月的活动上引用了研究公司Evaluate Pharma的预测，即2028年全球血液肿瘤市场规模将扩大到220亿美元。相比之下，该公司 2022财年的营收仅相当于Evaluate Pharma预计的6%。
百济神州目前的估值与其长期增长预期之间不匹配。百济神州2023-2027财年的营收复合年增长率预期为+32.3%，但目前百济神州仅拥有中等个位数的企业价值收入比率。
结论
我认为，给予百济神州“持有”评级是合理的。我对该公司的中性看法主要是基于该公司的短期不利因素和长期收入增长潜力。
