新东方利润率不断上升，分析师撑教育服务带动营收增长

作者：Dair Sansyzbayev

来源：seekingalpha

作者系知名公司首席财务官（CFO）、金融分析师、投资人。

自今年早些时候和去年年底我开始关注新东方的股票以来，该股分别上涨了30%和90%以上。在我看来，该公司的前景是乐观的，但这似乎也反映在该股目前的股价上。

公司概况

新东方是一家中国教育服务提供商。该公司主要经营的业务部门包括：教育计划和教育服务，备考课程，以及其他在线教育计划。这是该公司业务最大的部分，占其收入的绝大部分，截至2022财年高达90%。在这一细分市场中，教育服务和备考课程占其收入的大部分，在线教育和其他服务占剩余部分。

图书及其他销售和分销主要是由该公司开发或授权的图书及其他教育材料，并提供海外留学咨询服务和游学等服务。其中，留学咨询收入占该部分总收入的大部分（约占总收入的7%），而书籍和教材销售收入占剩余部分。

由于多重因素，新东方教育等公司在2021年停止了利润丰厚的学科辅导项目。该部分业务关闭后，新东方的战略集中在两个关键领域，其中包括扩大针对成人和大学生的海外备考、海外留学咨询等现有的非学科教育项目。

此外，新东方还在开发新的商业计划，目前包括学科辅导，如课外项目、智能学习系统和设备、游学、智能学习设备和大学备考课程等。该公司的业务还包括销售农产品的电子商务平台，该业务由其子公司东方甄选运营。

该公司管理层在2023年第三季度财报电话会议上指出，在所有新业务计划中，非学科辅导目前是他们最大的收入来源。

教育服务带动营收增长，利润率不断上升

2023财年新东方收入同比下降3.5%，至29.9亿美元，较去年同比下降27.4%有所改善。该公司毛利率提高至53%，营业利润率达到6.4%，新东方实现盈利。

在疫情后需求强劲复苏的推动下，2023年第四季度新东方的收入同比增长64%，达到8.606亿美元。与上一季度一样，增长是由该公司的教育项目推动的，其中包括海外备考和留学咨询业务收入同比分别增长52%和6%，国内成人备考和大学生备考收入同比增长34%。非学科辅导课程也表现强劲，当季共有62.9万名学生，而上一季度为21.8万名。

此外，新东方学校的总数也在继续增加，截至2023年5月季度末，该公司旗下学校总数增至748所，高于上一季度的712所和去年同期的744所。

短期内，该公司管理层预计其2024年第一季度收入将在9.832亿美元至10亿美元之间，同比增长32%-至35%。随着国内外交流不断恢复，学生开始探索海外教育机会，得益于海外留学咨询和海外考试准备课程，新东方的教育相关业务预计将在未来一个季度继续成为该公司的增长动力。

此外，该公司的产能扩张努力有望帮助其占领市场份额，从而推动继续增长。与此同时，季节性因素也起到了推动作用，因为备考课程在每年6月和8月的暑假期间需求量最大。

随着业务状况的改善，在2023财年扭亏为盈之后，预计新东方2024财年在盈利能力方面将有一个强劲的开端，预计该公司2024年第一季度的营业利润率将有所扩大。

依靠非学科教育项目的增长

展望未来，新东方的重点是扩大他们的非学科教育项目，这是该公司的核心和重点业务。作为全面素质教育的一部分，对课外教育的需求依然强劲，同时对海外留学咨询和海外备考的需求也将受益于中国日益增长的国际教育需求。

此外，新东方管理层正努力利用其悠久的历史和品牌优势来抢占市场份额，该公司是中国最大的私立教育服务提供商。新东方管理层在其2023年第四季度财报电话会议上指出，随着越来越多的小型企业退出市场，教育行业的竞争格局正在发生变化。

在新举措中，新东方的电子商务业务东方甄选继续显示出作为潜在增长引擎的动力，然而，该业务的长期成功仍未可知。新东方是东方甄选的最大股东。截至2023年5月的财年，东方甄选收入实现了同比增长，在多年亏损后终于扭亏为盈。然而，该公司的收入增长似乎正在放缓。截至2023年5月的六个月里，东方甄选的收入环比仅增长了16%，其利润率似乎也在下降。此外，东方甄选的营业利润率表现甚至更糟。

尽管如此，东方甄选一直在投资该公司的相关业务，包括扩大自有品牌的种类，扩大销售渠道，以及提升供应链能力。考虑到业务的早期阶段，扩大规模需要大量投资，同时激烈竞争将导致预期成本增加，在我看来，东方甄选的利润率可能进一步恶化。

风险

在过去几年中，中国出国留学的人数持续增长，出国留学的大学生比例与美国大致相同，约为2%。我预计，中国学生出国留学的比例可能会有所上升。然而，到2035年中国可能将变成一个教育强国，中国正在大力发展自己的教育体系。随着中国大学排名的不断攀升，这一努力已经取得了成效。一些调查发现，越来越多的中国顶尖大学的学生选择留在中国读研。

如果中国民众的教育观念发生变化，中国国内大学更受中国学生的青睐，那么新东方的海外留学咨询和备考课程等业务需求将会随之减少，并受到负面影响。

结论

再来看看分析师们给予新东方教育的评级，该公司股票获得了分析师们给出的“买入”的一致评级。与此同时，新东方的股价在过去一年里上涨了90%，目前该股的远期市盈率为22倍，高于行业中位数，也高于其五年平均水平。基于该公司目前的市值，我给予该股“持有”评级。