微博【大宗·期货】观点共享 | 钢铁行业遇冷，后市不宜过度悲观
作者：
中国金属矿业经济研究院 宋歆欣
五矿期货有限公司 钟靖
来源：
五矿经济研究院
（摄影：牛亚伟）
中国金属矿业经济研究院 宋歆欣
五矿期货有限公司 钟靖
根据五矿经济研究院创立的“至简交易”投资理论体系，期货市场和现货市场拥有各自不同基本面。本栏目聚焦期货市场基本面研究，重点分析期货市场资金博弈与价格走势。6月，铜多空博弈加剧，国内主力资金回补铜多头头寸，继续持有中等规模多头敞口。上半年，对比铝、铅、锌、镍其他有色金属上市品种，国内主力始终保持对铜的净多头敞口。目前，铜价处在长期价格区间中部偏高位置，沪铜高位宽幅震荡，伦铜尚未走出下跌通道。
图1：持仓量TOP20期货公司在有色金属持仓净敞口
数据来源：上期所，五矿经研院
备注：多头净敞口以正值表示，空头净敞口以负值表示。
一、5月空头主导，6月多空博弈加剧，持仓量维持历史高位
沪铜空头在5月连续两次增仓打压价格创年内新低62690元/吨，6月空头减仓叠加多头增仓带动铜价重回高位震荡，单边持仓量维持47.7万手高位，反映多空资金在当前价位博弈加剧。国内外多空资金节奏较为一致，伦铜空头5月同样增仓打压铜价跌破震荡区间底部8400美元/吨，最低跌至7867美元/吨，5月下旬空头止盈带动价格反弹，6月上旬多头增仓继续拉升价格。6月15日，沪铜主力合约收盘价67850元/吨，较上月同期64980元/吨上涨4.42%；伦铜收盘价8563.5美元/吨，较上月同期8275美元/吨上涨3.49%。
图2：5月空头主导，6月多空博弈加剧
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沪铜多空博弈与价格走势 |
伦铜多空博弈与价格走势 |
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资料来源：文华财经，五矿经研院 |
资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 |
二、国内主力回补多头敞口至中等规模，国际金融和产业资本多空对减
自今年1月中旬至今，国内主力始终保持净多头敞口。6月15日，沪铜持仓量TOP20期货公司净持有多头敞口10240手，6月伴随铜价回升快速扩张多头敞口。6月2日，伦铜商业机构（包括生产商、贸易商、加工商、用户等产业客户）净持空头头寸37687手，较上月同期空头敞口收缩14922手，投资基金转为净持空头头寸361手，较上月同期多头敞口收缩21437手。
图3：国内主力维持中等规模多头敞口，国际金融资本和产业资本多空对减
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沪铜TOP20期货公司净持仓 |
伦铜商业机构净持仓 |
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资料来源：上期所，五矿经研院 |
资料来源：WIND，五矿期货研究中心 |
三、市场炒作风险可控
6月15日，沪铜主力合约持仓量18.79万手，一手5吨，上期所指定交割仓库铜库存7.65万吨，盘面持仓规模与交割库库存之比为12.3，处于历史均值水平，市场炒作风险较低；6月9日，LME3个月期铜持仓25.3万手，一手25吨，库存回升至9.76万吨，月均可交割产量141万吨，未来3个月内持仓量与交易所库存和产量之和比值为1.46，综合考虑伦铜Cash/3M为贴水，现货资源未出现明显紧张情况，市场炒作风险可控。
图4：市场炒作风险可控
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沪铜库存和盘面持仓量 |
伦铜库存和盘面持仓量 |
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资料来源：WIND，五矿经研院 |
资料来源：WIND，五矿期货研究中心 |
四、铜价处在长期价格区间中部偏高位置
沪铜期货价格长期运行区间在39000-79000元/吨，伦铜期货价格长期运行区间在4800-11000美元/吨。6月15日，沪铜主力合约收盘价67850元/吨，处在长期价格区间72%分位；伦铜期货收盘价8563.5美元/吨，处在长期价格区间61%分位。
图5：铜价处在长期价格区间中部偏高位置
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沪铜价格位置 |
伦铜价格位置 |
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资料来源：文华财经，五矿经研院 |
资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 |
五、沪铜延续64000-71500元/吨宽幅震荡，伦铜尚未走出下跌通道
5月，沪铜和伦铜价格分别向下突破67500元/吨和8400美元/吨关键支撑位，快速下跌创年内新低。6月铜价强势反弹，沪铜反弹重回67500元/吨以上，延续宽幅震荡，伦铜仍处于下跌通道内。
图6：沪铜延续64000-71500元/吨宽幅震荡，伦铜仍处于下跌通道内
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沪铜15分钟K线图 |
伦铜1小时K线图 |
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资料来源：文华财经，五矿经研院 |
资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 |
六、市场对铜远期价格走势保持中性预期，近期现货资源维持平衡
沪铜远月合约价格较近月合约小幅贴水1.5%，伦铜远月合约价格较近月合约小幅贴水5.25美元/吨，国内外对远期价格走势保持中性预期。6月15日，伦铜Cash/3M小幅贴水2.01美元/吨，较4月底上升16.49美元，反映现货资源维持平衡。
图7：伦铜Cash/3M贴水2.01美元/吨反映现货资源维持平衡
资料来源：WIND，五矿期货研究中心
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