亚朵酒店零售业务强势复苏，分析师担忧增长不具可持续性

作者：Michele Pagliaro

来源：seekingalpha

作者系长线投资者、世界五百强公司知名分析师。

第一季度中国旅游业的反弹使得该行业大多数公司从中受益，随着疫情防控措施的调整，人们重新上路，从酒店运营商到航空公司，所有人似乎都从中受益。但在酒店运营商亚朵最新的季度财报中，最大的亮点是其相对独特的零售业务，该业务通过推介向旅行者销售产品，为该公司提供了很大一部分收入。

今年第一季度，亚朵的这部分销售额从上年同期的6700万元人民币增至1.4亿元人民币（合2,000万美元），占该公司总收入的18%。这一增长远远超过了亚朵第一季度总收入71%的增长，这一增长也相当令人印象深刻，因为中国游客和旅行者从去年12月以后再次开始旅行。

到目前为止，亚朵的总体数据与我们所看到的其他旅游相关行业的数据基本一致，这些行业都在大幅反弹。现在最大的问题是，这种强劲的增长是一次性的“报复性旅行”，会很快消退？还是会在更长时期内持续下去？

业绩大幅上涨是暂时的？

投资者和分析师似乎都认为，这种大幅上涨将是暂时的。财报发布后，亚朵的股价下跌了近6%，抹去了今年以来的小幅涨幅，其美股ADS的最新收盘价为18.20美元，仍比去年11月IPO时的价格高出65%。尽管如此，该股已较1月份IPO后的高点下跌了约三分之一。

为了了解今年剩余时间的情况，包括旅游支出是否会减少，我们可以参考美国行业巨头万豪国际集团（Marriott International），该集团在大约一年前也经历了支出激增的时期，当时西方国家调整了疫情防控措施。

万豪公布，今年第一季度，其每可用客房收入（RevPAR）增长了34%，中国市场的强劲增长对这一数字做出了贡献。RevPAR是酒店业最广泛使用的指标之一。万豪在美国的核心RevPAR增幅较小，为26%。这两个数字都只是该公司在2022年第一季度录得近100% RevPAR增长的一小部分。

分析人士还认为，对亚朵这样的公司来说，报复性支出现象将是短暂的。市场预计，该公司今年的收入将增长约60%，这意味着其业务增速将低于第一季度71%的增幅，该季度亚朵收入达到7.74亿元人民币。

片刻辉煌

收入增长几乎肯定会在未来几个季度大幅放缓，我们回顾一下亚朵令人印象深刻的第一季度财报。尽管该公司美股ADS下跌，但投资者仍相对看好该公司，其远期市盈率为24。这与万豪酒店的23倍和希尔顿酒店集团(（Hilton Worldwide）的25倍大致相当，但低于国内同行华住的34倍远期市盈率。

长期以来，投资者一直看好整个中国的酒店业，而亚朵处在该行业的中高端市场，这一市场通常利润更高。亚朵去年11月IPO招股书中的数据显示，到2026年，中国中高档连锁酒店的收入预计将从2022年估计的708亿元人民币增加一倍以上，达到1550亿元人民币，年均增长近20%。

亚朵正计划积极扩张，以搭乘这一增长的顺风，该公司的目标是到2025年底在中国各地运营约2000家酒店，比3月底的968家酒店增加一倍多。

亚朵总收入中最大的一块蛋糕来自其特许经营商加盟的酒店。今年第一季度，该业务收入增长63%，至4.47亿元人民币，占该公司总收入的58%。亚朵自营酒店的收入增长更为强劲，达到1.87亿元人民币，增幅达到68%，但由于该公司对这部分业务的重视程度较低，因此仅占其总收入的24%。

亚朵第一季度最大的增长引擎是其零售业务，该季度创造了1.4亿元人民币的收入，比去年同期的6700万元增长了一倍多。这一数字相当于总收入的18%，零售业务可能很快成为该公司的第二大收入来源。

亚朵本季度的RevPAR收益总计337元，相当于疫情前2019年第一季度数据的118%。这表明，该行业的支出已恢复到疫情前的水平，至少目前看来是这样。

在中国中低端酒店市场运营的华住集团此前报告称，其第一季度RevPAR也达到了2019年水平的118%，并且最大的涨幅出现在2月份，当时RevPAR达到2019年水平的140%，然后在3月份开始下降，降至疫情前水平的120%。

亚朵第一季度净利润为1800万元人民币，上年同期为700万元人民币。但按非公认会计准则计算（不包括员工股权激励成本），其利润实际上从上年同期的700万元人民币增至1.6亿元人民币。考虑到中国酒店市场未来可能有所放缓，再加上该公司的市盈率已经与万豪和希尔顿等全球酒店巨头大致相当，我认为亚朵目前的估值较为合理。