携程出境游出人意料地强劲，分析师称要警惕该行业仍然脆弱

作者：Eugenio Catone

来源：seekingalpha

作者系工商管理学士、行业分析师，就职于华尔街投行。

随着中国旅游市场的情况开始好转，我们有可能看到携程股票的反弹，因为该公司大部分业务都在中国市场开展。

本文我将分析评估行业改善进展，以及携程是否可以搭乘这一顺风。这其中将包括分析该公司的财务状况，市场现状，以及旅游业的整体吸引力。

公司概况

携程集团是一家旅游服务提供商，提供各种旅游相关服务，包括住宿预订、交通票务、旅游套餐和目的地服务。该公司还提供其他附加服务，如旅游保险、在线广告等。

携程的目标受众是低成本旅行，该公司希望为消费者提供最便宜的选择，并通过追加销售服务来补充收入。

过去10年，由于交易环境艰难，该公司股价表现不佳。该行业的竞争也变得更加激烈，价格被压低，市场上的参与者都受到了挤压。

受到的影响

对于携程这样的公司来说，此前的疫情可以说是一场灾难，该公司的收入一直在下降。然而，现在我有理由对该公司持乐观态度，因为疫情已经缓解、防控措施也已经调整。尽管当前季度的数据将受到一定影响，但我认为携程公司可能会受益于需求的快速增长。

对携程将产生特别影响是西方旅游需求下降的风险，携程将西方旅游服务作为其国际业务的一部分。考虑到目前的情况，旅游业的表现出人意料地强劲，AAL和RYAAY等公司的收入超过了疫情前的水平。话虽如此，该行业仍然脆弱，需求可能会没有任何征兆地迅速下降。我们已经看到西方消费者开始倾向于居家度假，这表明西方消费者正在寻找更便宜的选择。

我对2023年的总体展望是，从2023年第二季度开始，中国的需求将迅速改善。西方市场可能会走弱，但该市场迄今的韧性表明，有可能不会大幅下滑。总之，携程应该是蒸蒸日上的。

业绩

在过去10年里，携程以17%的年复合增长率增长。携程提供了一个易于使用的应用程序，将所有与旅行相关的内容集中在一个地方，为消费者创造便利。携程在2022年被评为下载量第十大的OTA应用程序。与大多数行业一样，技术革命是一种结构性变化，而不是短期趋势，这使得携程能够继续保持这种增长。预计未来5年，该行业将以14.8%的速度增长。

在最近的一段时间里，携程业绩有所好转，这更多地反映了消费者的情绪。

该公司一直严格控制其收入成本。携程S&A支出（主要包括薪酬和广告）与收入同步增长。这并不奇怪，因为尽管该公司认为自己是面向全球的，但其实其大部分收入还是来自中国。该公司在向其他国家扩张和进一步扩大其在中国的影响力方面还有很长的路要走。

在资产负债表上，携程需要举债来为其运营提供资金。过去10年携程的债务增长迅速，但其中大部分是在2014财年，随后的时期更为平衡。值得注意的是，携程EBITDA在未来一年可能会大幅增加，一旦考虑到这一点，该公司的债务水平就不那么令人担忧了。从净债务的角度来看，如果携程要回到18财年的水平，其净债务/EBITDA比率将是1.2倍。

此外，该公司还持有大量的长期投资等，这可能会影响净利润。

在2019财年，携程实现了17%的EBITDA利润率，与Expedia和Booking的利润率大致相当。后两者的水平表明，携程可以达到EBITDA和FCF利润率在20-30%的成熟水平，这非常有吸引力。目前，当携程专注于增长时，该公司可以取得相当不错的业绩，这可能超过其快速增长的竞争对手。

结论

携程在不断创新产品的同时，市场份额迅速增长。在疫情之前，该公司一直处于惊人的发展轨道上，但疫情让其业务亏损了3年。然而，现在情况正在好转。在我看来，随着中国旅游业的不断复苏，需求应该会迅速回升。与此同时，携程将继续在国际上扩张，在中国以外实现地域多元化。客观地说，我不认为2023财年将是携程井喷式增长的一年，因为现在我们正处于全球经济的周期性衰退中，但我认为该公司面临的中期需求将会十分强劲。

从历史上看，携程的盈利能力非常有吸引力，但最大的风险是该公司能否恢复并维持这种状态。因此，投资者应该密切关注携程未来几个季度的财务表现。

根据该公司的估值，我认为携程股价有20%左右的上涨空间。此外，一旦情况有所改善，写成股票就有可能立即上涨。