禾赛集团前景被认为不明朗，分析师称担忧其长期盈利能力

作者：Michael Wiggins De Oliveira

来源：seekingalpha

作者系知名企业家、投资分析师。

我给予禾赛集团的股票“持有”评级。

我对该公司的看法好坏参半。一方面，我对ADAS激光雷达行业的增长前景和该公司扩大客户群的机会持积极看法。另一方面，我担心，由于竞争压力，在中长期内禾赛的利润率可能会下降，尽管近期该股股价走软，但该股的估值仍然相当高。因此，我决定给予禾赛国际股票“持有”评级。

概况

禾赛集团是一家3D传感器（激光雷达）制造商，该公司业务主要涉及高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶等。据其网站显示，禾赛拥有全球自动化移动激光雷达市场60%的份额，并在2017年至2022年期间交付了超过10万台激光雷达。

根据2022年第四季度财报，禾赛的产品销售收入占该公司2022年全年收入的96%，而服务收入占其去年收入的4%。

激光雷达市场的强劲增长潜力

禾赛目前的收入仅占该公司潜在市场（TAM）的一小部分，这表明该公司还有很大的增长空间。

禾赛集团2022财年的销售额为12.027亿元人民币（1.74亿美元）。相比之下，根据Frost & Sullivan的预测，2026年该公司主要业务的潜在市场预计将达到294亿美元。这意味着禾赛集团过去12个月的收入仅占这一市场2026年总价值的0.6%。

此外，分析师的一致财务预测表明，市场预计2026财年禾赛集团的收入将以+61%的复合年增长率增长至80.78亿元人民币。在我看来，考虑到ADAS激光雷达需求的良好前景，禾赛集团的营收扩张预期是可以实现的。

正如该公司的IPO招股书所陈述的那样，Frost & Sullivan预测，美国和中国市场的ADAS渗透率将分别从2022年的2.7%和4.6%上升到2026年的33.7%和36.8%。为了在竞争激烈的汽车市场上吸引消费者，一些汽车制造商正在将ADAS作为“附加功能”整合到汽车中。其他汽车制造商则被迫在其产品中加入ADAS功能，以满足与安全相关的要求。

增加国际客户的好机会

禾赛集团的客户群目前主要局限于中国企业。如果禾赛能够与外国客户开展业务，这将是该公司在地域扩张和客户多样化方面的重大突破。

在该公司的上市招股说明书中，禾赛强调，截至2022年第三季度末，中国电动汽车制造商理想汽车和路特斯汽车是其“主要ADAS客户”。但禾赛集团在2023年3月17日的2022年第四季度财报电话会议上表示，目前该公司“正在与包括欧洲和美国在内的多家国际汽车制造商就新的激光雷达供应协议进行后期谈判”，预计谈判结果将在今年下半年公布。

在不久的将来，一家或多家外国汽车制造商很可能变成了禾赛的客户，因为在规模和定价方面，禾赛的美国同行无法与该公司匹敌。

作为参考，该公司去年的ADAS激光雷达交付量约为6.2万台。在该公司2022年第四季度的业绩发布会上，禾赛强调，2022年其“汽车激光雷达的出货量是美国8家上市同行总和的两倍多”。与竞争对手相比，禾赛相对较大的规模也使其产品定价更具竞争力。

在其他条件相同的情况下，汽车制造商自然会选择具有卓越交付记录的激光雷达供应商，这些供应商也会提供更有吸引力的价格。这将使合赛集团在短期内获得新的国外客户的供应合同，这将进一步巩固合赛集团作为ADAS激光雷达市场可靠供应商的声誉。

盈利前景

虽然我看好禾赛的收入增长前景，但我担心和赛集团未来的短期和长期盈利能力。

禾赛在其2022年第四季度财报中指出，由于两个大型生产设施需要时间才能达到最佳利用率以及不利的收入组合，“2023年该公司毛利率将面临下行压力。具体来说， S&P Capital IQ的市场预测表明，禾赛集团的毛利率可能会从2022财年的39.2%降至2023财年的35.0%。

更令人担忧的是，该公司的中长期毛利率可能会继续下降。禾赛的长期毛利率目标是35%，但分析师预测，到2025财年，该公司的毛利率可能进一步下降至29.2%。

如前所述，凭借其作为汽车激光雷达市场领导者的地位，禾赛有着姣好的定价能力，这使其目前能够获得相当可观的毛利率。但是，现有的竞争对手和新公司在未来也可能扩大规模，这可能会改变汽车激光雷达市场的定价环境。

虽然禾赛集团与理想汽车合作，但其他中国电动汽车制造商也有自己的激光雷达供应商。蔚来汽车和小鹏汽车在汽车激光雷达领域就有这其他合作伙伴，特别是中国公司图达通智能科技和速腾聚创。如果这两家公司能够获得更多的中国或国际汽车制造商客户，并及时提高产量，这可能会导致汽车激光雷达行业的竞争更加激烈，并导致禾赛集团的利润率低于预期。

另外，与竞争对手之间的知识产权纠纷可能会影响到该公司未来的盈利能力，在最坏的情况下，这可能会导致大量的法律费用支出，甚至是大量的经济赔偿

估值

截至目前，禾赛集团股价为8.68美元，与上市时的19美元IPO价格相比，该股股价下跌了-54%。禾赛股票在过去几个月的大幅回调释放出了一个强烈的信号，即投资者认为禾赛的股价过高。

根据相关数据，该股目前的远期市盈率为3.2倍，而其同行Ouster的远期市盈率要低得多，后者为0.9倍。尽管禾赛的股价大幅回落，但该公司似乎仍被高估。

结论

我认为给予禾赛集团“持有”评级是合理的。考虑到上述多种因素，禾赛集团的风险回报似乎相对平衡。