理想汽车被指盈利能力差，分析师称仍惊讶于其增长速度

作者：Keith Williams

来源：seekingalpha

作者系华尔街知名分析师、企业家，先后毕业于牛津大学、澳大利亚国立大学等国际知名学府。

长期以来，电动汽车在美国一直是一项边缘技术，主要集中在环保人士和科技圈。一直以来，尽管消费者对电动汽车的热情不断上升，但特斯拉似乎一直处于美国的边缘。直到疫情爆发的这几年，投资者情绪高涨，该公司股价飙升至新高。而总部位于北京、成立于2015年的理想汽车代表着来自东方的竞争对手，该公司在疫情期间上市。

电动汽车正在影响世界，早年间销售增长不佳、普遍不受重视的局面如今已完全扭转。电动汽车成为现在交通领域最显著的变化。事实上，在中国，2022年新车销量中有22%是纯电动汽车，12月份的销量同比增长了83%。令人惊讶的是，在2020年，中国纯电动汽车的市场份额仅为5.1%，因此，纯电动汽车的市场份额在短短两年内增长了4.3倍。在英国，电动汽车的销量在2022年首次超过柴油车。而在美国，去年约有75万辆纯电动汽车注册，较上年增长57%，占总市场的5.6%。

重要的是，2023年在美国利率上升的背景下，信贷市场趋紧，推高了汽车融资成本，使得汽车需求疲软。瑞银认为，今年汽车制造商正走向生产过剩，特斯拉将1月份在中国开始的降价扩展到其大部分地区和所有车型。

收入、盈利能力

特斯拉目前是一个市值5860亿美元的巨头，其电动汽车业务遍布全球。该公司是德国、挪威、丹麦、美国和英国等几个发达国家最畅销的电动汽车品牌。特斯拉的中型全电动SUV Model Y和更便宜的Model 3大受欢迎，在2023年第一季度共交付了412180辆。第一季度，特斯拉的总交付量为422875辆，比去年同期的310048辆增长了36.4%。

而市值240亿美元的理想汽车是中国第17大最畅销的电动汽车品牌，其插电式混合动力SUV Li Auto One到2022年在中国的销量将达到78792辆，而特斯拉的Model Y销量为315607辆，这使后者成为中国第三大最畅销的电动汽车品牌。然而，理想汽车增长更快，2023年第一季度该公司交付了52584辆汽车，同比增长65.8%。

特斯拉在2022财年第四季度实现收入243.2亿美元，同比增长37.2%，符合市场普遍预期。其汽车收入为213亿美元，较上年同期的159亿美元增长33%，推动特斯拉实现了55亿美元的毛利润。该公司毛利率为25.9%，较上年同期下降约466个基点。

理想汽车当季实现收入25.6亿美元，较上年同期增长66.2%，比市场普遍预期高出1000万美元。该公司的电动汽车毛利率为20%，低于去年同期的22.3%，比特斯拉低了约590个基点。至关重要的是，两家公司目前的毛利率都有所收缩，而最近的降价只会加速这种收缩。

特斯拉的整体毛利率超过了理想汽车，这为前者显著的盈利能力奠定了基础，这是两家公司除了地理足迹和规模之外的第二个重要区别。

但我认为，绝对数字在这里不太客观，因为特斯拉比理想汽车规模大得多，但两家公司的整体盈利能力来看，还是特斯拉领先。事实上，特斯拉第四季度的GAAP净收入为37亿美元，比去年同期的23亿美元增长了59%，利润率为15.27%。

特斯拉的利润率比理想汽车高出10.4倍以上，前者在第四季度实现了33亿美元的营业净现金和14亿美元的自由现金流。相比之下，理想汽车第四季度的净利润为3850万美元，同比下降10.2%，利润率约为1.46%，为个位数。然而，理想汽车的营业净现金为7.141亿美元，较去年同期增长28.4%，自由现金流为4.723亿美元，较去年同期增长101.6%。这两项构成这两家公司的利润率分别为27.9%和18.45%。

特斯拉的盈利能力是行业领先的，该公司获得A+评级，其多种指标远远超过同行的中位数。最令人印象深刻的是特斯拉的普通股回报率为33.6%，比同行高出185%。

然而，尽管理想汽车的盈利能力较差，在一系列盈利指标上的排名低于特斯拉，但该公司能够将更多的收入转化为正运营现金流，从而推动现金和短期投资总额达到82亿美元，与第三季度的73亿美元相比仍有所上升。特斯拉的现金和短期投资余额为222亿美元，环比增长5.1%，上年同期为177亿元。

势头

预计到2020年底，中国电动汽车销量的市场份额将至少增长到50%，ING预测，到本世纪20年代末，中国电动汽车销量将超过内燃机汽车。中国是一个巨大的市场，两家公司都将在未来10年实现实质性增长。

本质上，理想汽车增长更快，从运营中获得的现金也更多，尽管该公司在几个盈利指标上普遍表现不佳。到2027年，美国的电动汽车销量预计将以22.8%的复合年增长率增长，届时每年美国将至少售出213万辆电动汽车，预计市场规模将达到1390亿美元。

在某些方面，美国与2020年的中国很像，特别是未来几年在美国通货膨胀削减法案对电动汽车提供支持的情况下。因此，特斯拉的增长仍有可能加快。但由于利率上升，特斯拉的增长势头有所放缓，但总体方向是明确的。

由于理想汽车目前的增长速度更快，我在一定程度上更倾向于理想汽车公司，但特斯拉司广泛的地理优势降低了其放缓风险。事实上，美国和欧洲现在正在推出大规模补贴计划，以促进电动汽车的普及，并制定了逐步淘汰内燃机汽车的计划，这将有助于进一步提振电动汽车的需求。