建设银行去年业绩令人失望，分析师称资本状况仍为同业最佳

作者：Stephen Tobin

来源：seekingalpha

作者系知名公司高级经理，分析师、投资人。

中国四大行之一的中国建设银行第四季度业绩并不是很强劲，该行的营收和净息差（NIM）均低于预期。然而，建行的优势在于其资产质量和资本状况（CET1比率），并在中国银行业中仍然名列前茅。

建行结构性资产负债表的优势也很引人注目——建行可以获得稳定的资金，而且与其他国有银行一样，得益于与很多重要企业的牢固关系。虽然像建行这样的国有银行不是资本效率最高的，但这些银行是最具韧性的，因此在周期中可以为投资者提供可靠的股息（目前的收益率约为8%）。

在欧美个别银行相继倒闭后，全球银行纷纷开始规避风险，此前不是那么受关注的中资银行将从中受益。我认为，在很大程度上，建行的交易价格与账面价值有很大的折扣，该股似乎有望被重新评级。

第四季度

建行去年的业绩令人失望，该行第四季度的净息差连续收窄至1.9%，原因是不利的存款组合变化，即定期存款占总存款的比例较高，约为51%。这足以抵消相关资产收益率上升。由于银行卡和咨询业务以及结算和清算费用等业务普遍疲软，该行的手续费收入同比也有所下降。在本季度债券市场表现不佳的情况下，由于交易损失导致的非利息收入贡献为负，从而影响了该行的净息差。

相比之下，建行全年经营费用同比增长1%，强于预期。尽管该行的员工成本增长率为高个位数，但由于成本效率的提高，其他运营费用的下降幅度为中个位数，从而降低了其总体成本。第四季度，建行的净资产收益率（ROE）仍达到了11%的强劲水平，与去年同期持平的大于30%的派息率（payout ratio）确保了充足的财务灵活性。

资本状况仍为同业最佳

建行真正的亮点在于其原始的资产质量和强劲的资本充足率。截至2022年底，该行的不良贷款率连续下降至1.4%。同样，银行的关注级贷款（special mention loans）也受益于企业资产质量比率的提高，特别是在制造业、采矿业和公用事业部门。此外，房地产和建筑业的不良贷款仍居高不下。零售不良贷款也有所上升，主要是由于抵押贷款，不过个人信用卡等主要业务的不良贷款目前基本持平，建行近期在资产质量方面也走在正轨上。

也许最重要的是，考虑到美国和欧盟的多家重要银行纷纷倒闭，中国建设银行的一级资本比率（tier-1 capital ratio）在2022年保持在14%左右的强劲水平。在很多中资银行风险加权资产（RWA）增加的不利背景下，建行取得的总体结果尤其令人印象深刻。

建行资本状况具有韧性的一个关键原因是，作为一家国有银行，该行与非金融类国有企业联系密切，这可以提高资产质量。还值得赞扬的是，建行将基础贷款敞口分散到各个行业，在整个周期中保持了较低的波动性。

国企改革将惠及建行

在建行公布全年业绩之前，国企改革提出将更加强调提高效率和创新。随着改革不断深入，预计像建行这样的国有银行将从中受益。鉴于建行已经有望创造同业最佳的股本回报率和盈利能力，我认为建行的股票将会得到重新评级。与此同时，建行股东将获得约8%的股息收益率。

结论

在经历了2021和2022年的糟糕表现后，由于疫情环节、以及对国企改革的乐观情绪，建行的股票今年将重新受到青睐。然而，正如该行第四季度财报所显示的那样，建行的财务状况还未出现拐点，该行当季的营收和净息差均低于普遍预期。

然而，建行的资本状况在同行中是最强劲的，同时还拥有稳定的资金来源。由于资本回报率表现出弹性，不良贷款率也有所改善，建行目前的股息收益率约为8%，我认为该股非常有吸引力。

在西方银行业面临压力之际，中国各大银行可能会受益于未来几个月的“避险”资金流入，因此在我看来，基于当前的账面价值折让，中资银行的评级将被大幅调高。