网易面临利润率持续疲软，分析师称其未来令人担忧

作者：Jordan Sauer

来源：seekingalpha

作者系分析师、价值投资者。

网易近日公布的财报显示，该公司整体收入符合普遍预期，但毛利率不及预期。从表面上看，这并不值得过多关注的问题。但对这些数据细节的更深入分析表明，在当前的背景下，该公司将面临利润率的持续疲软。我认为，市场忽视了网易的利润率问题。因此我看跌网易的股票。

毛利率低于预期

网易公布的总体毛利率为52.2%，与普遍预期的55.3%相比少了约300个基点。这是由于该公司在2022财年第三季度宣布与动视暴雪的游戏协议终止，因此而所产生的一系列费用造成的一次性影响。

这并不能代表网易未来的业务表现，因此在分析该公司的核心业务表现时，撇除这种一次性影响是很重要的。

网络游戏业务的表现是网易最重要的推动力，占该公司总收入的75.3%，也是其利润率的重点。在这部分收入中，在2022财年第四季度PC游戏占总收入的33.6%，而在2022财年第三季度这一比例为31.4%，其余收入来自手机游戏。

这种较高的PC游戏组合效应非常重要，因为PC游戏的毛利率高于手机游戏。从网易2017 - 2021年的年报中可以看出，PC游戏的平均毛利率为85.7%，而移动游戏的平均毛利率仅为53.0%，相差32.7%。

此外，该公司还面临价格下降的压力和游戏内购买的减少。我认为，玩家在游戏内的购买行为类似于消费者对于广告的反应，毕竟游戏内的商品和现实世界的广告都有同样的口号：“购买某产品来改善你的生活或虚拟生活”。在这种背景下，无论是在美国或是在中国，全球广告支出放缓，游戏也很可能会表现疲软。

此外，根据GroupM的数据，预计2023年全球广告支出增长将放缓至同比增长5.9%，低于上年6.4%的同比增速。因此，如果网易的游戏收入和利润率在2023财年第一季度及以后继续遭遇逆风，我不会感到惊讶。

技术分析

网易股票目前价格正面临月度关键阻力位92.85美元。我预计该股至少会进一步下跌到70.07美元。

为了进一步明确我的论点，我将关注腾讯于2023年3月22日召开的2022财年第四季度财报电话会议，并重点关注腾讯对游戏的评论观点，游戏占腾讯总收入的31%。

如前所述，我认为数字广告行业和游戏内交易是相互关联的。因此，我也将重点关注中国、美国、日本、欧洲和网易所在的其他市场的广告支出环境。

结论

网易在2022财年第四季度财报电话会议上公布，该公司毛利率下降301个基点。但这是可以理解的，因为这是该公司与动视暴雪协议终止，并产生了相关费用，但这都是一次性影响。撇除这一点，网易的利润率似乎达到了市场的预期。

然而，对网络游戏领域进行深入研究会发现，尽管网易的网络游戏业务正在向利润率更高的PC游戏转移，但其网络游戏利润率仍不及预期，这可能是由于该公司定价能力较弱，同时玩家在游戏内的购买行为减少。

在我看来，由于消费者行为和动机具有相似性，我们可以合理的假设，游戏内购买活动与广告转化率密切相关。考虑到2023年广告市场或将持续疲软的展望，我认为网易的游戏业务未来可能会继续放缓。

因此，我给予网易“卖出”评级。