腾讯音乐面临多个不利因素，分析师称付费用户持续增长就没问题

作者：Keith Williams

来源：seekingalpha

作者系华尔街知名分析师、企业家，先后毕业于牛津大学、澳大利亚国立大学等国际知名学府。

 中国最大的音乐流媒体平台腾讯音乐娱乐集团最近受到了多个因素的影响，导致其股价下跌。然而，我有充分的理由对该公司的长期前景感到乐观。

概况及背景

腾讯音乐是在中国占主导地位的音乐流媒体平台，其市场份额约为70%。该公司通过两个主要来源创收，首先是来自音乐流媒体用户的订阅付费，其次是社交娱乐服务。2021年，该公司在线音乐收入为115亿元人民币，同比增长25%，占2021年收入的37%，而社交娱乐收入为1970万元人民币，同比下降不到1%，占2021年收入的63%。

2021年该公司面临的运营挑战导致腾讯音乐股价大幅下跌，目前该股股价为8.3美元，低于13美元的IPO价格。

宏观环境影响了腾讯音乐广告收入，2022年上半年该公司广告收入下降。与此同时，腾讯音乐也曾被罚款。这使得腾讯音乐失去了与三大唱片公司在中国独家发行部分国际歌手歌曲的权利。

更公平的竞争环境所带来的行业调整影响了腾讯音乐的财务状况。2021财年(截至2021年12月)，该公司社交娱乐业务的付费用户大幅流失(付费用户同比下降约13%，从2020年的1170万下降到2021年的1030万)，这一趋势在2022年基本延续(付费用户在2022年的三个季度，即第一季度、第二季度和第三季度都有所下降)。这对腾讯音乐收入的影响是巨大的。在2022年第一季度、第二季度和第三季度，该公司社交娱乐收入每季度下降约20%，预计近期将面临进一步下行的压力。

与此同时，自2019年以来一直下降的在线音乐越活用户MAU在2022年也延续了下降趋势，在2022年的三个季度都有所下降（从2021年12月底的6.22亿下降到2022年第一季度的6.04亿，2022年第二季度的5.93亿，2022年第三季度的5.87亿）。

然而，该公司的亮点是，在线音乐付费用户多年来一直在持续增长，并在2022年的前三个季度继续上升。这反过来又对在线音乐收入产生了积极影响——除了2022年第一季度，由于宏观逆风，腾讯音乐的在线音乐收入同比下降。

腾讯音乐的前景

广告收入在经历了前两个季度的下滑后，在2022年第三季度有所回升，并且可能会随着中国经济复苏而继续增长。世界银行预计中国经济增长将在2023年加速。

腾讯音乐指出，该公司正试图通过产品创新、国际扩张和提供虚拟互动产品等举措来遏制颓势。

腾讯音乐在用户留存方面能取得多大的成功还有待观察，但从长远来看，随着行业的整合，与竞争对手相比，腾讯音乐有优势保持领先。腾讯音乐利用母公司腾讯的生态系统(拥有超过10亿的用户基础)来分发内容并吸引用户，这是网易等竞争对手所不具备的优势，这可能可以解释腾讯音乐的MAU为5.87亿，而网易云音乐的MAU仅为1.82亿。

这意味着腾讯音乐很可能成为独立艺人的首选合作伙伴，这反过来也可以帮助该公司在内容提供方面脱颖而出，并进一步增强腾讯音乐的曲库规模优势(腾讯拥有中国最大的音乐内容库)。

更丰富的内容提供和更多样化的音乐库可以帮助腾讯音乐获得更高的ARPU（每用户平均收入）。

此外，腾讯音乐整合了社交元素(如社交信息流和消息功能，这要归功于母公司腾讯无处不在的微信平台)，这有助于提高用户粘性。

推动长期增长的几个杠杆

腾讯音乐目前的月活跃用户为5.87亿，付费用户约为8530万，付费比例约为15%。与此同时，其竞争对手网易的付费用户比例更高，在1.819亿月活用户MAU中有3760万付费用户，付费用户比例接近21%。与此同时，全球音乐流媒体巨头Spotify的付费比例超过40%。

随着收入的增加以及中国经济的复苏，愿意并有能力为音乐付费的听众数量也应该会增加。

截至2022年第三季度，腾讯音乐的每用户平均收入ARPU为8.8元人民币，远低于全球流媒体领导者Spotify (SPOT)，后者的ARPU为4.63欧元，按当前汇率计算约为34元人民币。收入的增长，以及腾讯音乐的国际扩张雄心，都可能是推动该公司ARPU增长的因素。

风险

激烈的竞争增加了腾讯音乐的中期压力，竞争不仅来自网易云音乐等现有的公司，还来自短视频巨头抖音等新秀，后者正在进入音乐流媒体领域。

结论

腾讯音乐娱乐集团的市盈率为19.95倍(网易为17.9倍)，盈利前景不错，我为腾讯音乐娱乐集团的股价接近合理水平，值得关注。与许多科技股一样，腾讯音乐娱乐集团面临着巨大的风险和不确定性，可能更适合风险偏好较高的投资者。此外，华尔街分析师们普遍看好腾讯音乐的股票。