中石油年收入大幅增长，分析师称从高油价和改革中受益

作者：Mehmood P Bakhsh

来源：seekingalpha

作者系知名分析师、投资人，毕业于加拿大多伦多约克大学。

鉴于中石油庞大的油气储量，以及有吸引力的估值，我认为这家公司被严重低估。中石油并没有从2021-2022年的国际原油价格上涨中完全受益，这就是为什么该股目前的股价远低于其账面价值。到2022年底，中石油的账面价值为119美元，市净率为0.39，这使得该公司具有长期价值，投资者应该关注该股。

在我看来，中石油在年报中公布的收入和利润并不能真正反映该公司的真实价值。

公司概况

中石油是中国最大的石油和天然气生产商，占中国国内产量的50%-60%。该公司专注于全球石油和天然气的研究、勘探、开发和分销。

中石油曾以美国存托股份ADS的形式在美国纽交所交易。2022年8月，该公司决定从纽约证券交易所退市，在场外市场交易。中石油H股也在香港交易所上市。

竞争对手

中石油的收入在同行中名列前茅。根据2022年中期报告，该公司的收入为4860亿美元，比2021年第三季度的3170亿美元增长了30.6%。净利润为209亿美元，较2021年第三季度增长60.1%。

中石油4864亿美元的收入高于其竞争对手埃克森美孚（Exxon Mobil），后者也是美国最大的石油和天然气公司之一。截至2022年底，埃克森美孚的收入为4032亿美元。然而，尽管营收有所提高，中石油的净利润却落后于埃克森美孚。中国石油209亿美元的净利润低于埃克森美孚的519亿美元，中石油的净利润率为4.31%，也低于埃克森美孚的13.41%。

根据中石油2022年第三季度报告，营业利润和净利润的增长是由于原油和天然气价格的飙升提振了化工产品的销售。然而，有人可能会说，中石油尚未充分发挥其潜力，因为用于计算其收入和利润率的油气价格并非基于市场。因此，他们的利润并不能反映真实的价值。营收和经营利润的逐渐增加，是因为对经营成本的有效控制。

截至2021年底，中石油总资产约为3941.8亿美元，而埃克森美孚同期资产为3380亿美元。中石油的股价为47美元(相当于100股H股)，市值为866亿美元(约合47x18.43亿美元)，而埃克森美孚的股价为110美元(相当于4540亿美元)。中石油更具吸引力的另一个原因是其市值较其同期1286.5亿美元的油气总资产低了33%。截至2021年底，该公司的留存收益为1212亿美元，比其市值高出29%。

截至2022年9月底，中石油的总资产为4050亿美元，而埃克森美孚为3700亿美元。因此，尽管中石油拥有庞大的资产基础，但其资产回报率(资产净值)仍达到了3.69%，而埃克森美孚的资产回报率为6.86%。

主要挑战

中石油面临的一个短期挑战是，由于流动资产下降，2021年的营运资本为负。然而，由于该公司在减少负债方面做出了认真的努力，这种情况在2022年有所改善。该公司在2022年第三季度的流动资产总额约为1135亿美元，流动负债总额为1111亿美元，这表明该公司将能够履行其短期债务。

中石油应对挑战的另一个积极举措是，通过重组管线资产，减少了流动负债和运营成本。据路透社报道，中石油正在出售其在澳大利亚的部分天然气项目和在加拿大的油砂项目，将重点转移到非洲、中东和中亚等地区。

收入

中石油拥有庞大的原油和天然气探明储量，这为其收入增长提供了顺风。在2021财年，该公司的油气资产总额为1286.5亿美元。这包括606.4亿桶已探明原油总储量，其中53.75亿桶已开发，6.89亿桶未开发。该公司还拥有74916亿立方英尺的已探明天然气总储量，包括425760亿立方英尺的已开发储量和323403亿立方英尺的未开发储量。

如果用90美元的平均价格的一半(45美元)来计算中石油的未来收入，该公司的总储量为11.439亿桶原油(已开发和未开发)，估计将产生5147亿美元。根据该公司2021年的年报，中石油还拥有同样庞大的天然气储量等。

据彭博社报道，中石油目前的市值远远低于其储量价值和未来增长潜力。

价值

2022年，中石油拥有约316亿美元现金及现金等价物，同期经营活动现金流净额增至458.5亿美元，较2021年增长38.3%。该公司还通过将资本支出减少32%来加强资本管理，这使其2022年自由现金流大幅增长116.7亿美元。

根据中石油过去10年的平均自由现金流，该公司的公允价值估计为96.86美元。通过计算，我发现该公司的交易仍以超过106%的巨大折扣在进行。此外，该公司的投资风险远低于其中短期的上涨潜力。由于自由现金流不断增长，中石油已将股息提高至每股0.35港元，年收益率为9.3%。

石油和天然气行业展望

根据《世界石油展望World Oil Outlook》，在2020年至2026年的中期，全球石油需求将会增加。据预测将会达到1380万桶/天，其中80%的需求预计将在2021年至2023年的前三年内实现。由于人口的增长，特别是中产阶级的增长，对石油和天然气的需求将继续增长。此外，预计2020年至2045年，非经合组织地区的石油需求将增加2550万桶/天，2045年将达到7410万桶/天。

2022年7月，中石油宣布了一项投资45亿美元的计划，将其年总产能提高到276万吨，以满足并受益于需求的增长，这与行业增长预测相符。

风险

中石油的石油生产主要依赖于大庆油区。该地区是中国最大的原油产区之一，目前约有三分之一的原油产量来自该地区。2021年，该地区的原油产量与一年前相比下降了3.7%，直到最近才开始将产能提高。

中石油在其2022年年报中也证实了这一点，该公司强调，作为海外发展的一部分，该公司正在努力减少对大庆等地区的敞口。因此，尽管面临着多重压力，该公司仍在稳步取得进展。

近年来，中石油经历了一些革新和结构变化。该公司在改变其本地和国际形象方面正在取得进展，从长远来看，这将有利于中石油及其股东。

结论

中石油正将重心从国内大型石油公司转向国际主要石油公司。而该公司目前的股价低于其公允价值。

中石油吸引了一些中国和美国大型企业集团的投资，比如亿万富翁巴菲特(Warren Buffett)的伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)在2003年就投资了中石油，并从中赚了一大笔钱。中国石油目前是仅次于埃克森美孚、壳牌和雪佛龙的全球第四大石油公司。如上所述，该公司的账面价值为每股119美元。然而，考虑到原油价格在过去两到三年间飙升，目前中石油的股价无疑是不合理的。