量子之歌赴美上市，分析师称成人在线教育的市场机会很大

作者：Donovan Jones

来源：seekingalpha

作者系研究服务公司IPO Edge的创始人，知名投资人、金融分析师。

根据相关文件披露，量子之歌（QuantaSing Group Limited，QSG)已申请通过美国存托股票ADS（A类基础普通股）进行首次公开募股（IPO），计划筹集4060万美元。

考虑到多重因素，以及该公司最近三个月的收入下降，我暂不对量子之歌股票给予投资建议。

公司概况

量子之歌是中国成人在线学习服务提供商，该公司拥有一个成人在线学习平台，通过直播、音频等多种形式为用户提供线上课程。该公司的主要在线产品包括：金融知识、企业客户产品、个人产品等。

在最近三个月的报告期内，量子之歌的收入下降，经营亏损增加。

该公司管理层由创始人、董事长兼首席执行官李鹏领导，李鹏自公司成立以来一直在公司工作，此前曾担任北京人聚人网络科技有限公司创始人兼首席执行官，也曾担任百度的战略合作经理。

截至2022年9月30日，量子之歌已从投资者处获得了9470万美元的公允市值投资，投资方包括Even Par Holding、K2 Entities、DCM、GGV、PAC entities、Qiming Ventures和VM EDU Fund I。

客户获取

量子之歌在网上向消费者和教师推销该公司的服务。此外，该公司还通过直接销售和市场营销来瞄准企业客户。量子之歌还向证券经纪公司提供其金融相关资料，以获取相关费用。

截至2022年11月30日，该公司的注册用户约为5970万。销售和营销费用占该公司总收入的百分比随着收入的减少而呈上升趋势。

在最近的财报期内，量子之歌销售和营销效率倍数(每一美元的销售和营销支出产生多少美元的额外新收入)为-0.2x。此外，该公司管理层没有披露客户留存率等相关指标。

市场和竞争

iResearch2019年市场研究报告显示，2012年中国在线教育市场价值约99亿美元，2018年达到352亿美元，预计到2025年将超过760亿美元。

2018年中国在线教育付费用户估计达到1.354亿人，同比增长23.3%，

推动市场预测增长的主要因素包括用户对在线教育的接受程度提高、在线服务支付意愿提高以及在线学习体验和效果的增强。该行业的主要竞争或其他行业参与者包括腾讯、网易、开课吧等公司。

指标

截至2022年9月30日，量子之歌拥有6330万美元的现金和1.15亿美元的总负债。截至2022年9月30日的12个月的自由现金流为3050万美元。

量子之歌计划以每股12.50美元的中间价出售325万股美国存托股票(ADS)，总收益约为4062.5万美元。

一些现有的和潜在的股东已经表示有兴趣买入总价值高达1500万美元的该公司股票。

假设在拟议价格区间的中点成功IPO，该公司IPO时的企业价值将约为5.9亿美元。

结论

量子之歌寻求在美国上市，以满足该公司增长计划和营运资本需求。该公司的财务状况显示其营收下降、毛利润下降、毛利率波动、并且经营亏损增加、经营现金流减少。截至2022年9月30日的12个月的自由现金流为3050万美元。同时，该公司目前没有计划支付股息。

在过去的12个月里，量子之歌的资本支出占其经营现金流的比例并不高。我认为这只是IPO前“装点门面”。

该公司的“Rule of 40”指标糟糕，而我认为是收入萎缩和经营亏损导致这一指标为负数。

与其他寻求进入美国市场的中国公司一样，量子之歌在美国上市也采用VIE结构。与此同时，该公司前景面临的一个重大风险是，在美国HFCAA法案影响下，中概股未来的状况面临不确定性。

此外，在美国上市的、规模较小的部分公司的管理层在IPO后与股东的沟通断断续续、甚至敷衍了事，有时只提供SEC所要求的最低限度的信息，股东有时了解公司管理层的方向和态度。

此外，在中国，成人在线教育的市场机会很大，但仍在存在一定的不确定性。在我看来，作为一家上市公司，该公司的前景面临的领一个风险就是，整个教育领域正在面临着变革。

鉴于上述原因，我暂时不给与该股投资评级建议。