中国玉柴营收增长正在复苏，分析师称重型卡车行业正进入新周期

作者：Nick Cox

来源：seekingalpha

作者系美国企业家、知名投资者，毕业于伦敦大学学院经济学专业。

我给予中国玉柴国际股份有限公司“买入”评级。在分析了中国重型卡车销售数据并预测了该公司未来的业绩后，我将玉柴的评级从“持有”上调为“买入”。在我看来，2023年中国玉柴将会更好，该公司将证明我的“买入”评级是合理的。

中国重型卡车销量可能已经触底

根据中国汽车行业研究公司CV World的数据，截至2022年12月，中国销售了约5.4万辆重型卡车。2022年全年，重型卡车的销量下降了约55%，至约67万辆。

受多种因素影响，去年中国重型卡车销量不佳。其中包括需求疲软、疫情导致的供应链中断，以及“国六排放标准”而导致的需求积压。

与2021年12月售出的5.75万辆重型卡车相比，2022年最后一个月中国重型卡车销量同比下降6%，但这仍然相当于环比增长16%。更重要的是，中国2022年12月重型卡车销量同比下降6%，与去年第三季度重型卡车销量同比下降23%相比，这已经有了巨大改善。

因此，中国重型卡车的销量很可能已经在2022年底已经触底。鉴于中国玉柴主要从事销售重型卡车发动机，最近的行业数据表明，该公司的财务业绩应该会有所改善。

财报业绩

S&P Capital IQ对中国玉柴的预测显示，该公司在2022年下半年和2023年的营收增长和盈利能力指标应该会越来越好。

在收入增长方面，分析师预测，中国玉柴的收入降幅(以美元计算)将从2022年上半年的同比-34.8%大幅收窄至2022年下半年的同比-1.9%。事实上，市场预计中国玉柴2023年上半年将恢复正营收扩张，营收同比增长14.9%。

在盈利能力方面，分析师预计，中国玉柴的息税前利润率将从2022年上半年的3.4%上升至2022年下半年的3.5%，然后进一步上升至2023年上半年的4.7%。中国玉柴的正常化净利润率预计也将分别从2022年上半年的1.1%扩大至2022年下半年和2023年上半年的1.7%和2.5%。

从全年来看，市场普遍认为，由于收入加速增长和积极的经营杠杆，中国玉柴2023年的常态化净收入(以美元计)将增长+70.1%。

我认为，市场对该公司今年全年的财务预测是相当合理的。

增长顺风

2022年12月，中国重型卡车销量环比强劲增长16%，并且最近一个月销量同比下降幅度没有2022年第三季度那么严重。这就解释了为什么中国玉柴很容易在2022年下半年实现营收降幅收窄以及营业利润率的温和改善。

另外，我认为有三个因素将推动今年中国重型卡车(及发动机)销量上升，这为中国玉柴2023年营收的强劲增长以及利润率的大幅扩张提供了支持。

第一个驱动力是中国的经济复苏。重型卡车销量与经济增长正相关。随着中国经济逐渐恢复，我们有理由预计中国经济将在2023年表现良好。多数分析师预测，今年中国国内生产总值(GDP)将稳健增长，这应该会支撑重型卡车销售的复苏。

第二个驱动因素是中国重型卡车行业正在进入新的周期。重型卡车周期通常每五到七年循环一次。根据中国汽车行业研究公司CV World提供的数据，此前中国重型卡车销量激增，重型卡车销量从2016年的73万辆跃升至2017年的112万辆。中国的重型卡车销量随后在2018年和2019年分别小幅扩大至115万辆和117万辆。因此，从航而言周期来看，2023年(自2017年的强劲销售记录以来已经过去了6年)很有可能是重型卡车销量大幅增长的一年。

第三个驱动因素是政策利好。根据2022年11月的新闻稿，三年内中国国六重型卡车(配备符合相关排放标准的新发动机)和新能源汽车的渗透率将达到40%。这应该是2023年重型卡车销量上升的另一个驱动因素。

结论

对于中国重型卡车行业和中国玉柴来说，最糟糕的时期应该已经过去。鉴于中国玉柴的复苏前景良好，我给予该股“买入”评级。