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2022年12月08日

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理想销量增速赶上特斯拉,分析师称市场对其需求依然强劲

作者:Julian Lin

来源:seekingalpha

作者系研究公司Best Of Breed Growth Stocks创始人,资深分析师。

理想销量增速赶上特斯拉,分析师称市场对其需求依然强劲

理想汽车股份有限公司是中国电动汽车市场的领军企业之一。在过去3个月里,由于一些众所周知的情况,包括疫情影响和供应链限制,该公司的股票损失超过45%。然而,我认为,理想汽车股票将在明年快速反弹并强劲增长。

就目前情况来看,许多老牌汽车竞争对手似乎也无法赶上它。

 

公司概况

理想汽车目前的车型包括几款电动汽车,该公司汽车主要特点是它们的远程行驶能力。他们的增程式电动汽车(REV)是大型电池组与小型内燃机(ICE)的结合,以解决里程焦虑。

该公司的第一款产品Li ONE2019年底投产,已生产超过20万台,展示了其超快的上市速度和生产能力。理想的新产品线包括去年9月开始交付的Li L9和本月刚刚开始销售的Li L8。另外还有一款L7正在生产中,预计将于2023年第一季度投产。然而,最让我兴奋的是理想汽车未来的全电池电动汽车,预计将于明年上市。

另一方面,由于几个原因,近几个季度理想的交付量有所下降。一是电池等某些部件短缺,以及由于疫情而导致的时间延长。理想也刚刚开始交付Li L9车型,这款车型占其9月份销量的大部分。这些情况都反映在乐该公司的股价上,过去一年该股下跌了58.94%

此外,该公司并没有具体说明10月份销售了什么车型的车辆,只提供了10052个当月的交付数字。然而,从中可以看到的一个积极因素是,Li L9是一款高档轿车,因此毛利率更高。目前该车型的利润率为21.50%,预测认为下个季度的利润率将达到21.88%,不过我认为这个数字肯定会更高。L9的产能预计为每月1.5万辆。

Li L8似乎也有很大的回旋余地,因为在最新的交货信息中,该公司表示L8“有一个强劲的开始,订单持续增加。”在第二季度财报电话会议上,该公司还表示:

“当L8上市时,这将是一个与竞争对手进行产品竞争的好时机,我们有信心用L8将引领所有这些车型。”

8月份的第二季度财报电话会议上,该公司还提到,在仅仅一个月之后L9就收到了3万份订单,而且在电话会议结束后的几天里,对该产品的需求依然强劲。因此,我认为,只要产量允许,理想应该能够销售生产出的所有汽车,而且可能不受任何需求方面的限制。

 

竞争对手在干什么

电动汽车革命最有趣的一点是,这个市场几乎没有来自大众和通用汽车等老牌汽车制造商的竞争。即使是在中国也是这样。

我们可以研究一下电池组每千瓦时的成本。在2010年,电价为每千瓦时1220美元,现在已降至132美元。在中国,电价已降至每千瓦时111美元。

有趣的是,当每千瓦时的价格下降到100美元以下时,电动汽车就低于普通的ICE内燃机车辆的标价,购买内燃机车就变得非常不合理。一旦电动汽车的价格降至内燃机汽车的价格以下,就会出现一个“引爆点”,届时电动汽车的需求将进一步上升。

根据相关定律,电池产量每增加一倍,其价格就会下降一定百分比。由于内燃机市场已经饱和,而且增长速度极慢,这些公司无法享受产量每累积翻一番就降低成本的优势。但去年电动汽车销量仅占汽车总销量的10%

雷诺和福特的目标是到2030年成本达到80美元/千瓦时,而BloombergNEF预测价格为62美元/千瓦时。Statista估计价格为58美元/千瓦时,但我认为更接近45美元/千瓦时。

因此,拐点就要来了。

然而就在不久之前,通用汽车和FEV还在开发一款新的3.0L柴油发动机,这种发动机的成本通常超过10亿美元,而且至少有10年的回收期。通用汽车目前的“抱负”是到2035年实现全电动汽车,尽管它在2017年承诺到2023年将拥有20款新电动汽车。

例如,在美国,通用汽车1963年的市场份额为53.7%,福特为26%。通用汽车目前的市场份额估计为13.3%。福特的市场份额估计为13.2%,双方的市场份额都在下降。在特斯拉获得巨大市场份额的同时,中国电动汽车制造商正在迅速扩大规模,而传统汽车行业似乎越来越故步自封。

纵观当前的中国市场,最畅销的电动汽车主要是特斯拉、比亚迪和广汽。今年上半年,中国国内厂商占电动汽车销量的近80%,我相信这些国内厂商将保持大部分市场份额,并蚕食目前仍在生产内燃机车型的需求。

 

估值、资产与财务

许多在中国拥有巨大市场份额的新汽车公司几乎没有债务。其中大多数已经盈利或接近盈利。传统汽车公司想要在这些市场上竞争,但似乎忘记了这些公司的债务不利于他们发展。

此外,随着电动汽车的定价达到同等水平,向电动汽车的过渡将呈指数级增长。这意味着,随着内燃机汽车失宠,传统汽车公司在现金流方面的“优势”可能很快从资产变成负债。

我认为,理想汽车是中国电动汽车市场的赢家之一,原因之一是该公司相对于竞争对手的利润率。特别是毛利率,该公司毛利率目前为22.44%。唯一毛利率高于理想的直接竞争对手是特斯拉,目前的毛利率为26.6%

理想也已经产生了自由现金流,其市盈率为13.3倍,相当合理。虽然特斯拉和比亚迪目前控制了电动汽车市场的很大一部分,但我认为,理想仍有很大的增长空间和增加市场份额的可能。

看看竞争对手,似乎只有小鹏汽车的价格相对更低。然而,值得注意的是,小鹏目前营收增长下降,以及该公司有着每季度超过3亿美元的运营亏损。

强劲的销售增长、高额的毛利率,以及已经产生的现金流,再加上新产品的推出和疫情的缓解,这些都可能会给理想汽车带来意想不到的提振。

 

风险

就风险而言,我认为最大的风险是竞争,主要来自特斯拉和比亚迪。这两家竞争对手仍有相当大的优势,占据了中国电动汽车市场的大部分份额。与这两个巨轮竞争对手相比,理想汽车仍然是一艘小船。

但另一方面,理想的销量增速似乎高于比亚迪和特斯拉。作为一家公司,理想仍处于积极扩大生产的早期阶段。

直到最近,由于供应链限制,生产放缓,该公司的增长似乎才受到抑制。但我相信,一旦这些问题得到解决,理想汽车将像过去一样,恢复到创纪录的销售增长水平。

我正在考虑的另一个关键风险是,理想可能面临的风险可能是过于多元化,也就是说该公司在太短的时间内生产太多的车型。在最近的财报电话会议上,管理层解释说,由于越来越多的客户似乎开始关注最近发布的L9Li One的订单数量似乎正在减少。

 

总结

电动汽车不仅可能很快取代内燃机汽车,而且从成本降低曲线来看,它们可能很快就会达到相同的定价,在供应仍然有限的情况下,电动汽车的需求将飙升。

在我看来,特斯拉和比亚迪是目前中国电动汽车市场的领导者,剩下的市场是由新的电动汽车制造商占据着,而理想汽车是最有希望成为领导者的公司。理想汽车营收增长快,有足够的资金来运营业务,也有充足的需求,而且到2024年,该公司的估值似乎很便宜。

从长远来看,我认为理想汽车将是一个赢家,因为传统汽车制造商在提高产量方面行动缓慢,让中国电动汽车制造商在几乎没有债务的情况下将夺取很大一部分市场份额。



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