宝尊电商披露最新的并购交易，分析师称会损害盈利能力

作者：Harold Goldmeier

来源：seekingalpha

作者系Goldmeier投资有限责任公司、芝加哥Sappanos公司创始人，知名投资人、财经作家。

我给予宝尊电商股票的评级为“持有”。

此前我分析过宝尊电商公司的退市风险和第二季度的财报业绩。在这篇文章中，我将分析该公司最近的并购交易和股票回购。

我维持对宝尊电商的“持有”评级。一方面，我认可该公司的估值，对该公司回购股票的决定持肯定态度。另一方面，我认为宝尊电商最近宣布的并购交易将会损害其盈利能力。

收购Gap大中华区

最近，宝尊电商于2022年11月7日发布了一份新闻稿，披露其“签署了收购Gap大中华区的最终协议”。

在2022年11月8日发布的一份6-K文件中，宝尊电商表示，该公司进行这项交易是因为“Gap大中华区的巨大规模，以及此次收购将成为发展BBM宝尊品牌管理的重要一步。”

该公司在2021年才涉足品牌管理领域，现在它打算在接下来的几个季度将BBM宝尊品牌管理作为一个独立的业务部门。在其2022年第二季度财报展示ppt中，该公司透露，BBM宝尊品牌管理今年上半年旗下拥有的七个美容、保健和服装品牌的商品总价值(GMV)同比增长了51%，令人印象深刻。

首先，有必要了解，最近的这笔交易对宝尊公司来说的一笔重大交易。该公司以4000万美元收购Gap大中华区，这相当于宝尊目前市值的16%。

需要注意的关键是，一旦并购交易完成，新收购的业务将拖累宝尊的利润。宝尊在其2022年11月7日的新闻稿中提到，如果满足交易的先决条件，这项并购交易最迟应在明年第二季度末完成。

Gap大中华区由两家实体组成，这两家都是亏损的状态。根据宝尊在2022年11月8日提交的6-K文件，Gap上海和Gap台湾在最近的财年分别产生了约- 2.56亿元和- 2亿元的净亏损。此外，我有理由认为，该公司未来将不得不进行大量投资，以扭转Gap大中华区目前尚未盈利的局面。

根据S&P Capital IQ的预测数据，预计宝尊电商 2023财年非公认会计准则调整后的净利润和公认会计准则调整后的净利润分别为+ 4.43亿元和+ 2.68亿元人民币。如果完成收购，Gap大中华区财务按计划合并，宝尊在2023年的盈利可能会大幅下降，甚至出现亏损。

另外，宝尊电商还可能在未来投资其他品牌，这是该公司扩大BBM业务计划的一部分。在2022年8月底的2022年第二季度财报发布会上，该公司表示，“对品牌管理业务的投资”将代表公司的增长“机会”。

尽管初步成果还不错(GMV在2022年上半年的增长)，但从长期来看，新的BBM业务能否为宝尊带来更高的收入并增加利润其实还不确定。但收购Gap大中华区业务和对BBM的投资计划无疑对宝尊的短期盈利前景来说是不利的。

股票回购与估值

宝尊电商公司还没有正式公布2022年第三季度财报发布的日期，参照过去的财报发布时间，该公司应该会在11月底第三季度财报。

随着宝尊即将公布季度业绩，投资者应该密切关注其股票回购情况。该公司在2022年第二季度斥资4200万美元回购了约500万份ADS美国存托股票。今年3月初，宝尊电商还宣布增加8000万美元的股票回购。

该公司股价从2022年7月1日的11.33美元下跌至2022年9月30日的6.28美元，跌幅为-45%。截至2022年11月8日，宝尊电商的股价甚至更低，为4.11美元。

因此，宝尊电商是否在2022年第三季度继续其股票回购是很重要的，这应该回在其公布第三季度收益时一同披露。假设宝尊在第三季度仍然大举回购自己的股票，这就意味着该公司管理层认为其股票估值被低估，这是一个积极的信号。

此外，在宝尊即将到来的2022年第三季度财报业绩发布会上，该公司管理层的意见也将显示出公司对未来资本配置和股东资本回报的想法。

根据来自S&P Capital IQ的估值数据，与未来12个月的企业价值/营收、EV/EBITDA和正常化市盈率的普遍预期相比较，宝尊电商目前的交易价格分别为0.27倍、4.3倍和2.2倍。考虑到该公司目前的估值，以及并购情况和其他投资，我认为股票回购可以说是一个对公司更好的资本配置选择。

结论

我仍然维持对宝尊电商的“持有”评级。考虑到目前宝尊的股价，该公司应该将更大比例的资本用于股票回购。但恰恰相反的是，该公司刚刚宣布了一项重大收购，这可能会降低该公司在2023年的盈利能力。考虑到所有这些因素，宝尊的风险回报相对来说是平衡的，这意味着在我这里只能获得“持有”的评级。