“押”上了孙宏斌，融创自救还需要多少时间？

在被机构下调评级、无法按期披露财报、公告债券展期后，市场开始担忧，融创会是第二个恒大吗？

"20融创01"是一笔2020年4月1日发行、规模40亿元的债券，票息4.78%，投资人在第2年末、第3年末有回售选择权。2022年4月1日，是一批持有人选择回售的日子，但资金情况紧绷的融创犯了难，拿不出钱来。

3月25日，融创中国（ 01918.HK ）公告无法按期兑付这笔债券的回售资金及利息。不过解决方案很快出炉：几天后的4月1日，公司公告称"20融创01"召开2022年第二次债券持有人会议后，展期方案已获得82%的持有人支持，方案得以通过。

具体方案中包含，债券展期18个月、展期期间维持原有票面利率不变。与此同时，让市场关注的是，融创中国董事会主席孙宏斌对上述展期方案提供无限连带责任担保。另外，融创还提供了在河南省、山东省青岛市的一些项目的股权和应收账款债权，作为质押增信。

什么是"无限连带责任担保"？这是指除了需要承担企业债务分到自己名下的份额，还需对企业里其他投资人名下的债务份额，承担"连带性义务"。说简单点，对于这一笔债券，孙宏斌有义务代整个融创还债。

"孙宏斌押上了自己"--难怪在网上有这样的声音出现。

也有投资者发现，此前2021年11月孙宏斌还向融创提供了4.5亿美元的无息借款，如果本次20融创01的兑付最终落在孙宏斌个人，那么半年内的这两次行为会让孙宏斌背上超70亿元的债。

这令市场想起了前不久变卖个人资产为恒大还债的许家印。

事情好的一面是，融创为这一笔债券争取到了更多的时间，横在融创面前的一把刀暂时移开了距离，孙宏斌的无限连带责任担保也暂时令投资人稍稍安心，甚至有投资者在论坛上表示"孙总信心很足，加仓（融创）支持一下"。

而不好的一面是，融创绷紧的资金状态远远没有因为这一次展期而彻底纾困。据财联社，融创2022年到期的境内外债券总额达到170亿元，包括境内债券、ABS和境外债券。

市场不愿意看到下一个恒大

谁都不愿意看到第二个恒大危机，为了补充资金，融创在很久以前就各种筹资输血。

2022年1月13日，融创以10港元配售4.52亿股，相当于已发行股本的9.05%、占扩大后股本的8.3%，照此计算可以融资约36.9亿元，公司称拟将这些资金的一半用于公司营运，另一半用于偿债。这一笔融资也稀释了孙宏斌的持股比例，从42.25%降至38.75%。

再往前看，融创在2021年就分两批次减持其所持有的贝壳（ NYSE:BEKE ）股份，累计出售套现资金数十亿元。此外，融创还以退出联合开发项目为代价，补充到一些资金。

但2022年以来，融创还是迎来了被下调评级的遭遇。据多家媒体3月报道，在一周之内，标普、惠誉、穆迪三大评级机构都下调了融创主体的评级和展望，这对融创来说意味着安全边际在收窄。不过作为回应，融创向标普要求撤销了其自己的长期发行人信用评级。

时间来到3月28日，融创宣布因为无法按期披露财报，在港交所的股票将暂停买卖。不过融创不是惟一一家停牌的房企，据《新京报》统计因为延期"交卷"而停牌的房企还有中国恒大、世茂集团、新力控股、祥生控股等。

除了目前行业敏感的时间段这一个因素外，房企财报"失约"的原因还有疫情干扰下审计工作难以如期推进等。地产分析师严跃进认为"房企主动和坦诚做沟通，反而可以平息投资者顾虑，让这类风波和问题更好地解决"。

无论如何，融创和整个行业，目前都还处于至暗时刻，预计它们的业绩恐将差强人意。过去一年内，融创的股价从30港元上方跌至最低不到3港元。

孙宏斌和融创需要时间，也做出承诺"不逃废债"。但市场和大趋势能否给予其这个关键的时间窗口，还需要证明。但不可否认，这确实是一个多方都能接受的结果，也把横在融创头顶的刀移远了一些距离。没有人愿意看到融创演化成下一个恒大。