营收和销量双双翻倍，蔚来为啥还不赚钱？

蔚来的市值 "神话"还能继续吗？

文丨BT财经

去年以来，蔚来可谓风光无限，股价一路飙涨超10倍，今年1月11日开盘市值首次跨过千亿美元大关，并超越本田、宝马等传统车企，迈入全球车企排行前十的阵营。

不过，最近两周，造车新势力在资本市场有所降温。蔚来从2月10日的61.2美元/股下跌至3月1日的49.76美元/股，跌幅达18.6%，市值蒸发约190亿美元。

美东时间2021年3月1日，蔚来汽车（NYSE:NIO）在美股收盘后发布了2020年第四季度及全年财报。

可惜的是，这份财报并未带来太多利好。当日收盘涨幅8.69%，但财报发布后，盘后交易跌超4%。

亏损收窄，但仍未盈利

财报显示，蔚来2020年第四季度营收66.4亿元人民币（24.916亿美元），同比增长133.2%，环比增长46.7%；整车销售及综合毛利率均为17.2%；研发支出8.3亿元，环比增长40.4%。

全年来看，2020年蔚来总营收为162.579亿元人民币（24.916亿美元），同比增长107.8%。

虽然营收增长，但蔚来仍未实现盈利。

第四季度净亏损为13.886亿元（2.128亿美元），与去年同期相比收窄51.5%，但与上一季度相比扩大32.6%；除股权费用，调整后净亏损（非美国通用会计准则）为13.284亿元人民币（2.036亿美元），同比下降52.8％，环比增长33.1％；归属于公司普通股股东的净亏损为人民币14.922亿元（2.287亿美元），同比收窄48.4%，环比扩大25.6%。

相比而言，理想汽车已超越蔚来，成为国内首家且最快实现季度盈利的造车新势力，2020年第四季度净利润达到1650万美元，较第三季度净利润增长200%。

不过，两家公司全年仍都处于亏损状态。理想汽车去年净亏损2324万美元，而蔚来净亏损为53.041亿元人民币（8.129亿美元），同比减少53.0％。

除股份支付费用，调整后净亏损（非美国通用会计准则）为51.170亿元人民币（7.842亿美元），同比收窄53.3％。2020年归属于普通股股东的净亏损为56.108亿元人民币（8.599亿美元），同比减少50.8％。

2016年-2019年，蔚来分别净亏损25.7亿元、50.2亿元、96.4亿元、113亿元，至今5年已累计亏损391亿。

不过，也有好消息。蔚来一度最致命的问题--现金流，已得到极大的改善。

2019年，蔚来总资产146亿元，总负债却有194亿元，资产负债率高达133%，一度资不抵债，濒临破产。直到2020年初，蔚来发行了三笔可转债，融资约30亿元，而后又在4月用24.1%的股权换来了合肥政府70亿元，7月份公司又获得六家银行总额104亿元的授信，才算避免了现金流枯竭的困境。

据财报，截至2020年底，蔚来现金储备已达到424.5亿元，总资产546.42亿元，总负债227.80亿元。

交付量同比翻番，稳居第一

销量是检验车企业绩的重要指标。就国内三家造车新势力而言，蔚来依然稳居第一。

财报显示，2020年第四季度交付数量为17353辆，同比增长111%，其中包括4873辆ES8、7574辆ES6和4906辆EC6；2020年全年交付数量为43728辆，同比增长112.6%。

2021年的势头也很不错。1月交付7225辆，尽管与特斯拉1.5万辆的中国市场交付量相比仍有较大差距，但同比增长高达352%；2月交付5578辆，同比增长689%。据悉，截至2021年2月28日，ES8、ES6和EC6累计交付达88444辆。

对此，蔚来预计，2021年第一季度交付量将在20000-20500辆之间，将比去年同期增长421%-434%，比第四季度增长15%-18%，收入在73.823亿元人民币（11.314亿美元）至75.572亿元人民币（11.582亿美元）之间，比去年同期增长约438％-451％，比第四季度增长11%-14%。

蔚来不仅卖得多，也卖得贵。其车型平均售价超过42万元，是国内电动车企第一高价，相当于奥迪A6L、宝马5系、奔驰E级，称得上"豪华电动车"。

不过，相比而言，蔚来算不上是最赚钱的。

财报显示，2019年蔚来的汽车业务毛利率为-9.9%，2020年提升至12.7%，公司总毛利率也从-15.3%增长至11.5%，实现了转正。而理想汽车2020年的毛利率达16.4%，比蔚来高出4.9个百分点；净亏损为2324万美元，远低于蔚来的8.129亿美元。

这意味着，蔚来虽然去年比理想多卖了一万多台车，但亏损却是理想的35倍。

理想与小鹏虽然在销量上与蔚来仍有一定差距，但增速也在加快，甚至在一些关键指标上实现了超越。如此看来，蔚来何时能尽快完成自身造血、实现盈利，才算能够真正坐稳国内第一的宝座。

蔚来的真正对手是谁？

尽管蔚来被媒体称为"中国的特斯拉"，但李斌却曾表示："蔚来和特斯拉不存在那么大的竞争，我们的竞争对手是BBA（奔驰、宝马、奥迪）。"

从价格定位来看，确实是瞄准了BBA。在首款纯电轿车ET7的发布会上，蔚来也明确表示要对标宝马7系和奔驰S级，甚至还要对标未来的苹果汽车。

不过，在电动车领域，特斯拉是蔚来如何也绕不开的结。

特斯拉早期的定位也是豪车，第一款车Roadster就是一辆超级跑车，直到Model 3出现才逐渐下沉。在车型上，蔚来一直主打SUV，与特斯拉的车型确实有所细分，但最新推出的ET7正是特斯拉主攻的轿车车型。

可以说，在中国市场上，特斯拉与蔚来无可避免地会有一场正面竞争。

就目前而言，蔚来远不是特斯拉的对手。随着2020年特斯拉国产化推进，Model 3的中国销量高达13.7459万辆，占全球总量的近三成。国产Model Y已于1月1日正式发售，基础版起售价33.99万元，高性能版36.99万元，较国产化前降价幅度高达30%，进一步对中国市场造成冲击。而在这一点上，蔚来并没有太多优势。

那么国际市场呢？蔚来近期声称，计划今年下半年进军欧洲市场，2022年进军其他国际市场。

欧洲市场与中国市场可等量齐观，甚至于去年超越中国，成为全球最大的新能源车市场，确实值得关注。不过，特斯拉也瞄准了欧洲市场，而且欧洲的畅销车型都价格较低，定位豪车的蔚来要想进去分杯羹，或许财报数据又会有些紧张了。

从技术上来看，蔚来最近抛出了一个爆炸性消息，将在2020年第三季度推出采用固态电池技术的150kWh电池包，续航突破1000公里。

电池是电动车目前发展的主要瓶颈。特斯拉Model 3的电池容量最高才达77 kWh, 续航里程最高为668公里。如果蔚来能够实现固态电池的量产，将有望实现弯道超车，在众多竞争对手中一骑绝尘也未可知。

但是，据BT财经了解，国内固态电池的研发还相对落后，要在两年内拿出像样的原型产品都有困难，更遑论商业化。

对此，业界的普遍态度是，"给资本讲一个好听的故事罢了"。在这个消息发布后，中金公司就将蔚来2025年的预估市值从800亿美元上调至1600亿美元。但蔚来真的撑得起这千亿美元的市值吗？

确实，蔚来在2020年凭借1100%的股价涨幅，让投资人赚得盆满钵满。但随着财报披露，蔚来似乎并没有交上一份匹配得上高估值、让人眼前一亮的成绩单。

或许，造车新势力投机套利的高潮还将持续，但蔚来应该看清自身，要给出的不是又一个PPT式愿景，而是真正让人信服的产品、技术和盈利能力。珍惜现在的估值，多攒几张牌。

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