险资举牌降至三成！新华保险逆势举牌这家券商H股

10月9日，新华保险披露举牌公告。其通过新华资产增持国泰海通（原国泰君安与原海通证券合并组建）H股995．96万股后，与一致行动人新华资产及其香港子公司合计持股升至7．1亿股，占国泰海通H股股本的20．24％。这是国内险资首次将单家券商H股持股比例推至两成以上。

按国泰海通175．81亿股总股本折算，新华系持股比例约4．04％，足以跻身这家“券商航母”的第二大单一股东之列。

与此同时，另一组数据显示出截然不同的温度：截至10月10日，2026年以来险资举牌次数仅有7次，覆盖6家上市公司，由5家险企实施，不及2025年同期超30次的三成。

一边是举牌热度的断崖式降温，另一边则是保险资金股票和证券投资基金投资余额创下历史新高。险资究竟在做什么？

“新华系”加码的逻辑：高股息与合并红利

新华保险敢于持续加注，并非盲目抄底，而是建立在对标的基本面测算之上。

此次增持动作始于今年5月。港交所权益披露显示，“新华系”对国泰海通H股的持股比例自5月起逐级提升——5月15日突破16％，7月15日突破17％，9月3日突破18％，9月16日突破19％，直至9月29日的最后一次增持站上20％。持股量从5．6亿股增至7．1亿股，历时近五个月。

9月29日的增持由新华资产实施，资金来源为保险责任准备金。截至当日，新华保险持有国泰海通H股股票的账面余额已达89．70亿元，占新华保险2026年二季度末总资产的0．48％。

推动新华保险下注的核心变量有两个：一是估值洼地，二是并购整合红利。

截至10月9日收盘，国泰海通H股报14．23港元／股，A股报16．81元／股，存在明显折价。过去12个月，该公司股息率约5．22％。有不愿具名的保险业内人士向时代财经指出，高股息、低估值叠加并购整合红利，与险资FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）策略下的配置偏好高度契合。这意味着，股息计入当期利润，而市值波动计入其他综合收益，不会直接冲击当期利润表。

基本面同样提供了底气。国泰海通由原国泰君安与原海通证券合并组建，截至2026年上半年末，其总资产达2．5万亿元，稳居国内券商之首。2026年上半年，公司实现营收471．63亿元，同比增长97．56％；归母净利润202．60亿元，同比增长28．74％，均创同期历史新高。

此外，新华保险与国泰海通之间存在一层历史渊源。新华保险自2019年起即为国泰君安主要股东并握有董事席位，在两家券商合并重组期间已持续增持双方H股。目前，新华资产总经理陈一江仍出任国泰海通董事。这种长期的股权纽带，使得新华保险的持仓行为不仅是一次财务投资，也带有战略协同的考量。

7次对30次：举牌骤降，钱去哪了？

2025年是险资举牌的狂热之年。那一年，13家险企在二级市场上频繁出手，举牌次数超过30次，标的高度集中于银行、保险等金融H股。市场一度将其解读为险资“抄底盘”。

到2026年，这一幕大幅降温。

险资年内举牌首单落在1月。太保寿险通过大宗交易增持上海机场（600009。SH）7242．4万股，与关联方合计持股比例升至5．00％。随后，平安人寿通过平安资管增持中国人寿（02628。HK）H股，于5月20日提升至15％。三季度起，接力棒交到中小险企手中：富德产险协议受让亚康股份（301085。SZ）10％股权；利安人寿受让中山公用（000685。SZ）约7375．56万股。加上新华保险9月的两笔操作——增持中航科工（02357。HK）H股至5．17％、增持国泰海通H股至20．24％，全年共7次举牌。

举牌频次的下降，并不等同于险资在撤出权益市场。恰恰相反，保险资金的整体仓位仍在攀升。

金融监管总局最新披露的数据显示，截至2026年二季度末，保险资金运用余额40．82万亿元，首次突破40万亿大关。其中，股票投资和证券投资基金余额达6．39万亿元，占比约15．65％，创下监管系统披露该数据以来的最高值，且已连续8个季度环比提升。五大上市险企的股票类资产共计2．82万亿元，较2025年年末增加超3000亿元。

“一降一升”的背后，是险资入市方式的结构性转变。

天职国际金融业咨询合伙人周瑾向时代财经指出，2026年的标志性特征已从“二级市场举牌”转向“一级半／IPO锁价拿份额”，角色从财务投资人向战略投资人转变。险企更多地参与IPO战略配售、基石投资，甚至设立产业基金。

具体而言，泰康人寿年内参与了19家科技公司的港股基石投资，合计认购近26亿港元；在人保财险、中国人寿、中邮人寿参与的长鑫科技科创板上市战略配售中，各家获配1154．73万股。新华保险联合中信金石在湖北设立了20亿元产业基金；中国人寿则拟出资不超过45亿元投资聚焦人工智能与半导体的基金。这些投资金额庞大，却并不计入传统的“举牌”统计口径。

与此同时，险资配置池也在拓宽。2025年超过八成举牌投向金融H股，2026年则将交运、公用事业，乃至算力基础设施、航空科技等新赛道纳入配置范围。

险企互相持牌：从个案到现象

除了配置方向的转变，2026年险资运作的一个新特征是“保险买保险”成为常态。

新华保险旗下两只产品账户在2026年一季度增持中国人保（601319。SH）A股合计超1900万股，新进成为其第十大股东。这一动作与平安人寿举牌中国人寿形成了镜像——中国人寿旗下的产品于一季度增持中国平安（601318。SH）A股超4300万股，新进成为其第十大股东。

此前险企间交叉持股多被视为个别案例，如今却在头部机构间形成了批量操作的模式。这种现象既反映了保险资金对同业的估值认可，也可能在一定程度上优化了各自的投资回报结构，同时为合并潮后的金融同业格局埋下了新的注脚。

耐心资本的新投向：三个观察指标

总体而言，险资的“耐心资本”定位和长期配置模式并未改变，“固收＋”的配置策略仍在继续。区别在于，它们不再执着于在二级市场上举牌制造噪音，而是转向更隐蔽、更长线、更具战略意义的布局。

对于关注险资动向与资本市场未来的投资者，建议重点关注以下三个指标：

第一，IPO战略配售与基石投资的规模变化。当险资从二级市场撤退到一级半市场，其实际投入的金额可能远超举牌阶段，这是判断长线资金真实流向的关键窗口。

第二，险企交叉持股的广度与深度。从平安人寿买入中国人寿、新华保险增持中国人保来看，险企之间的股权网络正在加密。未来是否会出现险企之间更深的合并或重组协同，值得追踪。

第三，FVOCI策略下的权益资产占比。随着浮动收益型保险产品转型，险企对收益率短期刚性要求的降低，使其更有耐性承担波动以换取长期收益。观察险企财报中计入其他综合收益而非当期利润的权益资产比例变化，可以更准确地判断其风险偏好是否真正发生了结构性调整。