可灵估值1228亿超快手：百亿亏损如何撑起千亿IPO？

千亿估值背后的拆分真相

快手旗下视频生成AI产品“可灵”，在估值规模上已经超过了它的母公司。

据路透社引述多方消息人士报道，按照2026年8月底增资扩股的公开数据测算，可灵估值约为1228亿元人民币。而截至当月9日收盘，快手集团（1024。HK）的总市值为1104亿元。一个产品线比母公司还值钱的局面，在中国互联网公司的历史中极为罕见。

这个结果并非凭空而来。早在今年5月，就有消息称快手考虑将可灵业务拆分上市。到了7月，可灵正式宣布重组并开启独立融资进程。本轮融资规模高达30亿美元，投资方包括腾讯、阿里云、百度、国家人工智能产业投资基金等机构。中金、高盛、瑞银三家投行已被选定为承销商，目标是在最早2027年实现港股IPO，募集资金不低于10亿美元。

但首先需要明确一个基本合规事实：可灵作为具体的产品线不能直接上市，必须完成子公司剥离、股权重组等一系列程序后，才能进入发行审核流程。目前所有关于IPO时间表、募资金额及BAT具体参投金额的信息，均援引自路透社或彭博社等媒体报道，尚未出现在香港交易所的任何公开文件中。

即便如此，这一系列动作释放的信号已经足够清晰：快手内部对可灵的战略定位，已经从早期的“实验性项目”升级为“独立核算的业务单元”，甚至是最有可能成为未来核心增长引擎的资产。

问题在于——它的商业基础真的够厚吗？

不到1％的营收占比，与数亿元的消耗

要理解可灵的商业化现状，可以从两个截然相反的数字看出来。

2026年第一季度，可灵贡献了约6．5亿元营收。单看这个数字似乎不小，但如果放在快手集团的框架下，其收入占比不足1％。同期，快手上半年股东应占溢利约为60．49亿元，同比下滑超过32％。这意味着，即便可灵表现亮眼，它对集团整体业绩的支撑力仍然有限。

更关键的矛盾藏在亏损端。按照多家财经媒体的披露数据，从2025年全年至2026年一季度，可灵的累计亏损已超过20亿元。AI大模型的训练成本和推理成本一直居高不下——OpenAI旗下的Sora因每天支出约1500万美元难以持续，被迫关闭；字节跳动旗下的竞品“即梦AI”也因长期大幅亏损，从去年3月起连续多轮涨价以控制现金流压力。

这种高强度的投入模式带来的问题是：烧钱速度远远快于变现节奏。

当前，AI视频生成的技术门槛正在被快速拉平。从早期的文本生成静态画面、肢体扭曲，到如今支持长视频生成、多镜头叙事和角色锁定，国产模型进步显著。可灵3．0版本实现了文本、图片、音频、视频的 multimodal（多模态）输入输出，能够自动分镜并控制镜头运动。竞争同样激烈，字节跳动的Seedance、生数科技的可图、PixVerse等都在疯狂追赶。

但技术的领先并不能直接转化为利润。C端市场的用户留存率低是行业共性，普通消费者既没有专业知识也没有耐心反复调试生成参数。真正产生付费意愿的B端客户——微短剧制作方，才是目前最主要的收入来源。

这就引出了下一个矛盾：微短剧看起来火得不行，但这个赛道本身能不能养活一家估值千亿的公司？

AI微短剧的虚假繁荣

先看一组行业数据：2026年第一季度，全行业上线微短剧约12．8万部，其中AI微短剧达到12．2万部，占比高达95．3％。对比之下，2025年全年上线的微短剧总量才约3．3万部——第一季度就接近去年的四倍。

国家广电总局和中国网络视听协会的相关报告也印证了这一爆发趋势。

表面上看，AI正在彻底改变微短剧的生产方式。一部真人付费精品微短剧平均制作成本约150万元，竖屏信息流AI拟真人短剧可以压到20万元以内；批量生产的AI漫剧，单部60集的成本甚至压缩至2万元。

但数字爆炸的另一面，是残酷的淘汰率。

行业导演向《中国新闻周刊》透露，经验显示单部短剧成本需控制在2万元以内才能维持整体盈利。而意联科技创始人孙舒彻表示，今年上半年上线的22．19万部AI微短剧中，仅有1055部的播放量破亿，爆款率低至0．47％。

换句话说，超过99．5％的作品都是亏本产出。

播放量盈亏线目前大约在5000万次左右，不到1．3％的企业能够实现回本。绝大多数团队的做法是用少数爆款赚的钱去抹平大多数作品的亏损——这更像是一种概率游戏，而非稳定的商业模式。

更深层的问题在于内容同质化。春节档数据显示，真人微短剧的上线量约为AI短剧的1／50，但总播放量却达到了AI短剧的25倍。观众普遍认为AI微短剧缺乏“活人感”，主角表情僵硬、脸似模板、题材高度相似。尽管许多创作者主动转向动漫风格以降低违和感，但这种妥协本质上承认了AI在复杂叙事和情感表达上的短板。

当90％以上的AI微短剧公司已经被迫退出市场，靠可灵这样的上游工具提供商来承接整个产业链的价值，本身就过于乐观。

BAT争抢的底层逻辑

回到最引人注目的一个问题：为什么腾讯、阿里、百度这三家巨头会选择一起投资可灵？

按照现有报道，BAT确实参与了可灵本轮30亿美元的融资。但从另一个角度看，这笔投资更像是它们对自身视频生成能力的防御性补充，而非单纯的信任投票。

腾讯有自己的混元大模型体系，阿里推出了通义万相，百度有文心一格，各家都有自己的AIGC产品矩阵。理论上，它们不需要额外买账别人的模型。但它们选择同时投资可灵的原因很简单：任何单一公司在通用视频生成领域的领先都可能被迅速追平，错过入口等于放弃下一代内容分发的话语权。

这是一种“不可能押错”的投资策略。如果可灵成功上市并成长为行业龙头，投资方能获得丰厚回报；如果失败，损失相对于百亿级AI项目的研发投入来说并不致命。

事实上，BAT各自视频生成产品的商业化进展远没有达到可灵这个阶段。腾讯混元主要集中在文字和图片生成领域，视频生成仍在内测；阿里通义万相已开放部分商用API，但在长时序生成和多镜头一致性上仍有明显差距；百度文心视频生成模型则更多面向企业内部使用场景。

这说明，资本市场愿意给可灵千亿估值的同时，也在暗示一个判断：国产视频生成赛道的最终赢家可能只有一个或两个，其他人只能做跟随者或辅助工具。这种零和博弈的性质，进一步放大了可灵IPO的不确定性。

留给市场的三个观察指标

可灵是否能在2027年顺利推进IPO，取决于以下几个关键节点：

第一，独立子公司的股权架构能否在年底前完成。港交所对分拆上市有严格的独立性要求，包括业务、财务、管理层面的分离都需要时间验证。如果重组延迟，上市时间表也会相应推迟。

第二，可灵Q2及下半年的营收增速。6．5亿元Q1数据只是一个起点，市场会关注它能以怎样的斜率增长。如果能稳定在季度超10亿元并展现清晰的利润率改善路径，IPO定价将更加从容。

第三，微短剧下游行业的整合进度。只有当大量尾部玩家出清后，存活下来的头部公司才会形成规模化采购需求，从而为可灵提供稳定的经常性收入。这不是短期能解决的问题，而是决定AI视频生成赛道具不具备持续造血能力的基础条件。