赴港IPO急刹车：16家企业扎堆撤回，3800亿热潮骤冷

原文首发于2026年10月26日。

曾经一天七家公司同时敲响港股上市的“热闹时代”，正在以一种极具戏剧性的方式退场。

今年秋天，一个名为“瘦西湖文旅”的企业走到了聚光灯下。这家带着扬州运河文化IP的文旅公司筹备了一年多，历经申请失效、二次递表、拿到证监会境外发行备案，终于在10月初通过了港交所聆讯，定下10月23日的挂牌日。招股显示，散户对这只新股展现出极高的热情，录得超3000倍的孖展（保证金交易）超购。

然而，就在距离终点仅剩三天的10月21日，该公司突然宣布暂停上市。给出的理由直白而克制：“基于外部环境和现行市况等多重考量，暂缓香港上市事项。”

这不是孤例。就在短短两周内，包括歌尔微电子、东诚药业、四方精创、军信股份在内的多名A股市场熟面孔，也相继宣告终止或撤回赴港计划。据《投资界》统计，仅仅今年以来，已经有至少16家A股公司主动叫停了赴港上市进程。

一边是2026年前三季度115家企业赴港IPO、募资总额超3800亿港元创下近15年的历史新高；另一边却是频频上演的“敲钟前撤单”大戏。这场冰火两重天的反差，标志着港股IPO市场正经历一场从“抢跑期”到“生死筛选期”的残酷洗牌。

一、 1．57亿的尴尬与16个撤退信号

瘦西湖文旅这次撤单的底气，其实相当脆弱。其拟发售H股募集资金净额仅约1．57亿港元，堪称一只典型的“迷你IPO”。

之所以选择在此时抽身，是因为它算出了一笔残酷的账：在港股当下，如果没有坚实的基石投资者（Cornerstone Investors）打底，光靠散户的狂热根本无法支撑起国际配售的大头。一旦强行定价上市，首日开盘即跌破发行价的概率高达六成以上。

对于像瘦西湖这样的企业而言，流血上市带来的不仅是一地鸡毛的二级市场表现，更会彻底摧毁其在一级市场的融资信誉。“与其为了挂牌委曲求全，不如暂缓冲锋。”这已经成为近期撤回浪潮中最主流的生存法则。

在这份不断拉长的“撤退名单”上，主角大多筹划“A＋H”两地上市的A股龙头企业。对它们来说，在A股已有成熟的估值锚点情况下，赴港往往面临着难以承受的“两地估值倒挂”压力。

除了瘦西湖，还有北交所企业诺思兰德直言“H股扎堆排队，等待时间太长了”；百亿市值的四方精创在招股最后一日临时叫停；甚至此前备受瞩目的具身智能独角兽智元创新，也悄然转向启动新一轮国内融资。这些头部企业的集体退缩，向市场释放了一个极其明确的信号：港股一级市场的流动性水位，已经不足以承接这些优质资产的体量。

二、 谁在抛弃港股？

为什么上半年还在上演“一天七敲锣”的名场面，三季度就风云突变？

答案藏在枯燥的数据里。据 LiveReport 大数据统计，尽管前三季度引入过基石投资者的新股中，超过五成已经陷入浮亏状态。而在刚刚过去的9月份，港股基石认购占比更是骤降至 31．18％，创下年内单月最低点。

基石资金通常由大型跨国资管机构或主权财富基金充当，它们是港股市场流动性的压舱石。当这部分最聪明的钱连续半年在打新中赔钱，其对风险的规避本能便会被无限放大。

这就导致了近期港股市场极度割裂的局面：内热外冷。

国内散户依然凭借对“中特估”或热门科技概念的信仰，在零售端砸出惊人的认购倍数；但掌握巨额筹码的国际机构投资者却开始系统性地撤离。一旦机构端的基石盘铺不满，留给公司的就只有两条路：要么大幅压低发行价（从而引发破发），要么干脆不发了。

第三季度启动的IPO中，开盘即跌破发行价的比例已突破 60％。这种常态化的“破发潮”，彻底打碎了过去几年依靠概念包装就能在港股套现的传统梦。

三、 茶百道效应与不可逆的寒冬

如果说市场本身的供需失衡是撤退的根本原因，那么监管层的铁腕整治则是让这股寒风加速凛冽的外部推手。

不久之前，消费品牌茶百道的风波成为了港股一道新的制度分水岭。针对其IPO阶段涉嫌通过人为操纵认购、制造虚假火爆需求以骗取上市批文的恶劣行为，香港证监会果断指令其停牌，并同步冻结了涉案主体的数十亿资产。

回望茶百道2024年刚上市时的窘迫：公开发售仅0．5倍，国际发售仅1．11倍，全靠资金运作掩盖真实需求的寒酸。而如今，监管层亮出的雷霆手段直接震慑了整个中介圈子：以前那种靠做局忽悠基石资金垫背的日子，到头了。

与此同时，中国证监会自2024年全面实施境内企业境外发行上市备案制以来，审批节奏虽未明确限制，但在实际执行中，对企业持续盈利能力及募投项目合规性的审查标准显著收紧。

一位券商投行负责人的朋友圈总结得十分到位：“好多企业去香港上了不如不上，股东回报很难看到，企业还要承担大额财务顾问费用和定期支付维护费用，想再下市退市又是一个巨大的难题。”

如今，在港交所门外仍有超 500 家企业排着长队等待IPO上岸。但它们面对的，是一个比半年前更加务实且严苛的市场环境。

四、 挤掉泡沫后的冷思考

从狂飙突进到悬崖勒马，赴港IPO的降温并非坏事。相反，这可能是一次必要的价值重构。

用更为严格的实质性审核机制和冰冷的市场反馈，将那些缺乏扎实现金流、纯粹靠讲宏大故事的企业挡在门外，客观上是为真正拥有硬核技术和利润的优质硬科技企业腾出了流动性空间。只有挤干了估值泡沫，港市的资产价格才能重新具备长期吸引力，进而容纳更多长线耐心资本的入驻。

在这场漫长的出清战役中，所有参与者都需要重新校准坐标。对于还在排队等待上市的五百多家企业而言，闭门苦练内功、打磨基本面，远比在路演厅里表演更能打动全球基金经理。而对于二级市场投资者，在这个没有基石资金撑腰的新周期里，不再盲目追捧新股，或许才是保住钱包的唯一途径。