但斌左手加仓苹果，右手减持A股

10月22日，但斌在个人社交平台发文：“价格绕着价值来回摆动，正是市场最常见的模样。”同一天，美国证券交易委员会（SEC）公布了其旗下东方港湾投资的三季度13F持仓报告。报告显示，这只总市值近14．69亿美元（约合人民币100亿元）的海外基金在Q3完成了重大仓位调整——增持了苹果、谷歌、英伟达等科技巨头，同时新入SpaceX等非上市标的，并在A股产品中承受了近11％的回撤。

这份持仓报告引发关注，不仅因为它是但斌管理规模较大的海外基金之一，更因为它释放出一个清晰的信号：这位曾以集中押注AI算力芯片闻名的中国顶级基金经理，正在做出不同于市场主流叙事的决策。当多数资金还在追逐纯粹的科技热点时，他选择将重心向具备成熟商业模式的巨头倾斜。

从全仓AI到多元分散

翻开东方港湾的持仓清单，前五大重仓股排名清晰可见。谷歌以27％的比例位居第一，环比增加约4个百分点，持股市值超3．95亿美元。英伟达以19％占比紧随其后。英特尔以14％位列第三。三者合计占整个投资组合的60％。

这种结构折射出战术转变。过去几年，市场熟悉的是但斌集中火力押注AI大模型和高端GPU的路径。而在Q3，他的操作是在保持对英伟达长期成长逻辑信心的基础上，将部分仓位分配给云计算基础设施（谷歌）和传统算力节点（英特尔）。

这并非看空AI赛道。相反，谷歌的持续增持说明他对云业务扩张和广告货币化效率的增长仍有信心——这两个方向正是目前AI变现的核心环节。英特尔的加入则更像是一种防御性对冲：相比估值动辄几十倍市销率的纯AI概念股，老牌芯片巨头的下行保护垫相对厚实。

值得关注的还有被削减的仓位。博通和超威半导体在Q3遭到明显减仓。这两家企业虽然不可或缺，但其营收对少数云厂商大客户依赖度极高，业绩波动率远超大盘。削减这类高弹性仓位、放大对广泛科技巨头的持仓，直观理解为一种降低组合整体波动率的操作。

苹果的回归与SpaceX的悬念

真正让市场意外的动作有两个：苹果的重仓回归，以及SpaceX的首次入列。

苹果曾在二季度被但斌清仓，当时的判断是“性价比不如AI相关标的”。然而到了三季度末，苹果重回核心视野。苹果在经历手机换机周期疲软后，试图通过服务收入和硬件生态绑定稳住现金流。更重要的是，苹果股价在10月22日创出历史新高，恰好在13F报告截止日后的窗口期。估值的修复显然影响了他的重新评估。

苹果并非传统的AI概念股。但如果把Vision Pro空间计算设备、Apple Intelligence功能部署、以及端侧AI庞大的用户基数算进去，苹果确实在追赶轨道。只不过节奏比市场预期慢。对于已重仓英伟达这类训练侧龙头的投资者来说，买入苹果看到了AI产业链另一端的补位机会——随着算力需求外溢，边缘处理器的需求也在同步上升。

至于SpaceX，情况更为特殊。SpaceX是非上市私人公司，按理不应直接出现在要求披露公开证券的13F表格中。但斌在今年8月的社交平台上确认过自己买了SpaceX，而SEC文件也显示了相关条目。最合理的解释是通过SPV工具或夹层基金间接持有，但这需查阅完整13F原文才能确认载体。

SpaceX首次入组合传递了一个强烈信号：但对顶级硬科技公司有独立深度研究能力，不局限于公开市场热门品种。如果未来通过IPO进入二级市场，早期持有的成本优势将是确定的。

A股回撤与策略分化

在海外资产积极布局的同时，东方港湾的另一面正在经历阵痛。根据其内部产品“马拉松17号”的数据，截至10月16日，该产品当月回撤幅度已达10．9％。这在任何年份的A股市场都算得上显著——尤其在年初经历了反弹之后，季度回调抹去了前期大部分涨幅。

面对快速降温，但斌态度务实。他在10月22日的文章中写道，A股行情“比较复杂”，建议采取“高抛低吸”策略灵活应对。他还重申美股科技龙头如英伟达、台积电具备抗跌属性，认为属于长期买入机会。

这段话有两层含义。第一层是对微观盘面复杂度的承认：A股短期走势受宏观情绪、流动性切换等因素交织，超出多数机构的线性预期。第二层暴露了跨市场资产配置思路的分化——在A股承压时，海外资金池仍在加码全球竞争力的科技龙头。

这种两地不同步的操作已成常态。许多中国头部私募产品在海外市场比例稳步提升，背后的动因现实而简单：A股波动率高，缺乏稳定赚钱效应；纳斯达克成分股在全球无风险利率见顶回落背景下走出趋势性牛市。同一管理人同时运作中美两地产品时，策略不对称格外透明。它不代表放弃本土市场，而是资金在寻找更高确定性的回报锚点。

谁在承担成本？

如果用一句话概括但斌三季度调仓逻辑，那就是确定性优先。

谷歌、苹果、英伟达都是各自领域的垄断级玩家。即便AI热潮阶段性退潮，这些公司的市场份额和技术壁垒不会轻易动摇。相比之下，一批靠概念炒作的中小市值公司面临着极高的生存不确定性。

对这个组合的核心特征是低波动性、长确定性、宽护城河。代价也很明确：主动放弃了部分短期弹性的beta机会。如果你坚信AI渗透率才刚起步，会觉得过于保守；若认为当前估值已透支未来增长，分散防御就极为明智。

关键问题在于：当游资追逐应用层概念股时，但斌把核心仓位放在每年产生数百亿现金流的科技巨头身上，是审时度势避险，还是错失下一波产业爆发？答案不需要立刻揭晓，财报季会给出检验标准。

接下来关注什么

追踪这套策略有效性，普通投资者只需盯住几个可量化的观察指标。

首先是谷歌Q4营收增速是否延续上半年势头。若云业务增长率和在线广告收入双双提速，印证提前布局判断；反之说明时机可能存在偏差。其次是苹果端侧AI商业化后续数据，重点关注新功能带来的用户活跃度和App Store抽成变化。第三是SpaceX下一轮融资进展时间表，决定这笔投资的时间成本和退出路径。最后是马拉松17号A股产品后续净值表现——回撤能否迅速收窄，说明高抛低吸策略是否真有效。

这些数字不需要每天猜测涨跌，只需要在每个财报季后定期核对，就能判断自己的持仓逻辑是否需要修正。投资的本质从来不是一次押对方向，而是建立一套能自我纠错的观察体系。