【财报深度解读】这家企业财报，就是一部中国芯片行业反击史
作 者 | BT财经
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世界芯片舞台上演了一出惊心动魄的大戏。
美国，这位科技霸主，挥舞着制裁大棒，对中国芯片产业发起了前所未有的猛烈攻势。那时，空气中弥漫着紧张与不安，仿佛一场科技版的“冷战”即将拉开帷幕。
2月22日，路透社消息显示，美国政府宣布禁止中芯国际南部工厂(中芯南方)从美国进口产品，因为中芯南方可能与“某被制裁企业”之间有代工关系。
2023年年底，美国商务部向中芯国际的美国供应商Entegris（中文名英特格）发出了数十封信函，暂停发放向中芯国际最先进工厂“中芯南方”（SMIC South）出售产品的许可。
官方资料显示，Entegris在半导体行业可提供多种先进材料（前驱体、抛光垫/液、特种化学品等）及多种半导体设备（气/液输送系统、过滤器、晶圆载具等）。
但是中芯国际是英特格最大的客户之一，其订单占该公司35亿美元营收的16%，美国禁令恨从何来？消息一出，英特格的股价在周三立刻下跌1.9%。Entegris委屈地对媒体表示，美国最近的出口法规“降低了我们在中国销售产品的能力，未来的监管可能会进一步降低对我们产品的需求”。
其实这一幕早已不是第一次出现。2023年3月，一个令人震惊的消息传来：芯片巨头英特尔，这家在中国扎根多年的科技巨擘，突然宣布关闭其位于上海的研发中心。这一决定如同一颗重磅炸弹，在科技圈掀起了轩然大波。人们纷纷猜测，这是否意味着一个时代的结束？
与此同时，美国、日本、荷兰三国联手，形成了一道坚不可摧的技术封锁线。他们几乎垄断了高端芯片产业，将最先进的设备封锁在中国门外。大陆代工技术仿佛一夜回到了2013年，那种缺芯少魂的困境再次笼罩在头顶。
美国的《芯片法案》、半导体出口管制、以及那份神秘莫测的三方协议，如同一条条冰冷的锁链，紧紧束缚着中国芯片产业的咽喉。特别是对华芯片制造设备出口协议，更是将光刻机的禁令推向了风口浪尖。一时间，中国芯片产业仿佛被推到了悬崖边缘。
原来，为了进一步打压中国半导体产业的发展，美国觉得单打独斗还不够过瘾，于是拉上了日本和荷兰这两个“小弟”，悄悄签订了所谓的三方半导体协定。这个协定针对中国的半导体产业，制定了更为严苛的技术限制和设备出口管制措施。
与以往美国大张旗鼓地宣布制裁他国不同，这次的三方半导体协定却显得异常低调。要不是当初荷兰方面为了安抚中国光刻机买家而透露了一点风声，恐怕直到现在这份协定还鲜为人知。
紧接着，日本宣布将于2023年7月23日实施新的出口管制措施，限制销售23种半导体器件和许多关键材料。荷兰也不甘示弱地表示将在不久的将来限制DUV光刻机的出口。这些行动无疑证实了三方协议的存在，并引起了国际社会的广泛关注和猜测。
面对外界的质疑和呼吁，美国却始终保持沉默，不肯透露自己在这次计划中的具体角色。这种讳莫如深的态度更加激起了人们的好奇心，也让中国芯片产业的前景充满了不确定性。
本来，2022年中国芯片产业已经被制裁和卡脖子搞的风雨飘摇，数百家企业被列入黑名单，产能压力山大，无数企业感受到了切肤之痛。这种困境一直延续到2023年3月，让人不禁为中国芯片产业的未来捏了一把冷汗。
然而，有压力就有动力，中国芯片企业并未被压垮。相反，他们展现出了惊人的韧性和决心。从2023年4月开始，中国芯片产业迎来了转机。生产水平大幅上升，4月产量激增至228亿枚芯片，同比增长3.8%。这一数据仿佛一道曙光，照亮了中国芯片产业的未来之路。
此后，复苏的脚步一发不可收拾。
据中国国家统计局数据显示，截至2023年12月，中国国内芯片产量已飙升至3514.4亿块，逆势增长了7%左右。连续9个月的正增长局面令人振奋不已，12月增长更是超过34%。这一系列数据清晰地证明了中国芯片产业的韧性之强大、生命力之旺盛。它们不仅成功度过了最艰难的时期，而且正准备迎接新的爆炸性增长。
尤其是2023年8月在美国商务部长访华同一天突然上市的华为Mate 60系列手机，以及其搭载的纯国产麒麟9000S芯片，不光给了美国政客一个大耳光，也彻底说明中国技术人员和工程师，没日没夜努力，搞定了全产业链的生产工艺和国产关键替代。
中国芯片产业，正式进入整体快速发展期。
然而，在资本市场上，中国芯片企业的遭遇却有些尴尬。以中芯国际为例，其股价从44.8港元的高点一路跌至如今的15.08港元，跌幅达到了惊人的2/3。2023年最后一个交易日收盘时股价为19.86港元，而进入2024年后至2月21日收盘时股价已跌至15港元，年内跌幅达到了24.5%。这似乎与中国芯片产业的实际复苏情况背道而驰。
这是为什么？
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看起来难看的财报
在资本的世界里，中芯国际的名字犹如一颗璀璨的星辰，其股价、市值和业绩都牵动着无数投资者的心。然而，就在最近，这颗星辰似乎经历了一场“冰与火”的考验。
2月6日晚间，中芯国际披露了2023年四季报，其中的数字犹如一块块冰冷的石头，重重地压在了投资者的心上。
财报显示，销售收入虽然环比小幅增长，但毛利率却下滑至16.4%，相较于2022年四季度的32.0%，这一跌幅不可谓不惨烈。而全年未经审计的净利润更是同比下降了60.3%，让人不禁为中芯国际的未来捏了一把冷汗。
这场“冰雪”并未就此打住。中芯国际的产能利用率在2023年一季度仅为68.1%，虽然之后三季度保持稳定，但平均产能利用率降低、晶圆销售数量减少、产品组合变动等问题依然严峻。与此同时，折旧的增长也给公司的财务表现带来了巨大压力。
中芯国际2023年第四季度销售收入为16.783亿美元，环比增长3.6%。2023年全年销售收入为63.216亿美元，同比下降13%。2023年全年未经审计的营业收入为452.50亿元，2022年营业收入为495.16亿元，同比下降8.6%。
财报显示，2023年第四季度毛利润2.750亿美元，环比减少14.5％，同比减少47.0％。2023年全年本公司拥有人应占利润为9.025亿美元，同比减少50.4%。
尤其是2023年第四季度毛利率为2014年以来新低。2014年至2022年的毛利率分别为24.54%、30.52%、29.16%、23.89%、22.22%、20.62%、23.57%、30.79%、37.97%，2023年第四季度的毛利率甚至不及2022年全年毛利率的一半。下跌明显。
对此，中芯国际副总裁、财务负责人吴俊峰坦言：“公司这几年持续高投入，折旧增长是比较大的，毛利率压力比较大。”
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数据中的希望
其实，中芯国际并未在困境中屈服。面对行业的严冬，他们选择了坚守与投入。
2023年，中芯国际年底折合8英寸月产能为80.6万片，年平均产能利用率为75%。这是因为扩产进程中，中芯国际计算产能利用率的分母不断增大，导致出货量提升，产能利用率却出现下滑。但产能利用率在二季度后保持稳定，显示出中芯国际在运营管理上的深厚功底。
毛利下滑过快是一个被资本市场诟病的问题，也让很多海外分析师不看好中芯国际。但其实，未消化的过剩产能造成的大量折旧是其毛利率大降的一大关键原因。财报显示，仅在四季度，折旧就达到6亿美元，同比增长46%。这造成单季毛利率为16.4%，相比2022年同期腰斩。
所以，在2024年折旧压力降低后，中芯国际的毛利表现应该能变得更好。
关键，面对这场风暴，中芯国际并未选择退缩。他们深知，半导体行业是个高投入、高产出的游戏，没有过硬的技术和足够的产能，就无法在未来的竞争中立足。于是，即使在折旧压力沉重的情况下，他们依然稳步推进产能扩张，为春天的到来做好准备。
中芯国际CEO赵海军，这位在半导体江湖中摸爬滚打多年的老兵，对于行业的起伏有着深刻的理解。他知道，这个行业就像过山车一样，有起有落，而关键是要在低谷时积蓄力量，等待下一个高峰的到来。
“市场整体库存情况在2023年下半年有所缓解，高端领域还看到热点。”赵海军在业绩说明会上如是说。他的话语中透露着坚定与期待，仿佛已经看到了春天。他知道，中芯国际相关的手机和消费电子等领域虽然仍未有大的回转，但移动产业链的更新换代已经为公司带来了新的机会。
在这场扩产的征途中，中芯国际并非盲目冒进。他们有着清晰的规划和目标。根据公司前期判断，行业会呈“双U型”走势。因此，他们决定继续推进近几年来已宣布的12英寸工厂和产能建设规划。预计到2024年，资本开支将与2023年大致持平。这意味着，中芯国际在保持投资密度的同时，也在努力控制成本，确保每一分钱都能花在刀刃上。
2023年全年，中芯国际的开支达到了74.7亿美元，较2022年高出约11亿美元。这些资金如同新鲜的血液，注入了中芯国际的扩张计划中。以8英寸产品为例，2023年月产能同比增加13%至80.6万片。这是一个令人振奋的消息，它不仅展示了中芯国际在扩产方面的决心和实力，也为公司未来的复苏打下了坚实的基础。
然而，中芯国际的扩张之路并非一帆风顺。市场调研机构Counterpoint认为，以产能利用率而言，2024年先进节点复苏将超过成熟节点，成熟制程将面临低利用率、价格竞争加剧等挑战。这无疑给中芯国际的扩产计划蒙上了一层阴影。
但赵海军和他的团队并没有被这些挑战吓倒。他们深知，半导体尤其是先进制程半导体的发展一直是我国的“卡脖子”问题之一。近年来，美国通过多种手段不断限制我国半导体行业的发展，这使得替代化逻辑不断加强。在这样的背景下，中芯国际的扩产计划不仅关乎公司的未来，更关乎整个国家半导体产业的命运。
赵海军表示，目前国内12英寸急单涌现，部分工艺节点基本处于满载状态。这是一个积极的信号，说明市场需求正在逐步复苏。“包括55纳米、40纳米、28纳米等基本处于满载状态。这意味着中芯国际在成熟工艺领域依然有着强大的市场竞争力”。
而随着市场需求的逐渐复苏，这些成熟工艺有望为公司带来更多的订单和收入。
此外，中芯国际也在积极扩大产能。近年来，公司在深圳、京城、临港、西青等地推进了四个成熟12英寸工厂的产能建设。2023年8月，中芯国际更是宣布拟投资75亿美元建设天津12英寸晶圆代工产线。这些举措无疑为公司未来的发展奠定了坚实的基础。
中芯国际给出的2024年指引也充满了期待。他们预计销售收入将不低于可比同业的平均值，同比实现个位数增长。这意味着，在中芯国际看来，半导体行业的春天或许已经不远了。
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数据真的不好看？
2023年四季度，中芯国际营收达到了121.52亿元，同比增长3.4%。而包含折旧影响的毛利为22.88亿元，毛利率为18.8%，这个成绩在全球芯片业界的寒冬中已属不易。
与此同时，半导体行业的巨头们也在经历着自己的命运起伏。英伟达，这个图形处理单元的霸主，在2023年前三季度展现出了惊人的增长势头。营收高达388.2亿美元，同比增长85.53%，归母净利润更是激增491.57%，达到了174.8亿美元。毛利率和净利率分别飙升至70.87%和45.02%，均创下历史新高。这无疑是一个耀眼的成绩，但也反映出半导体行业中的巨大差异。
而另一家芯片巨头高通，在2023年却遭遇了滑铁卢。营收同比下滑18.96%，净利润下滑44.09%，毛利率和净利率也纷纷下滑。这个曾经的手机芯片王者，正面临着前所未有的挑战。
台积电，这个半导体制造业的佼佼者，在2023年也遭遇了营收和净利润的双下滑。毛利率和净利率分别下滑了5.2和6.17个百分点。即便是这样的行业巨头，也在市场波动中感受到了寒意。
而三星、SK 海力士、美光等主要存储芯片制造商的情况更糟。三星在半导体领域损失了惊人的800亿欧元，甚至被英特尔超越了全球第二大芯片制造商的宝座。这一切都在提醒我们，半导体行业的竞争是何等激烈和残酷。
在这样的大背景下，中芯国际的表现显得更加难能可贵。
IC Insights的数据显示，2023年全球前10的芯片企业收入下降超过了9%。中芯国际在克服投入和折旧影响后，依然实现了营收的同比增长，毛利率也保持稳定。这已经是一个非常不错的成绩。
但与国际芯片巨头相比，中芯国际仍有很长的路要走。
某种程度上，中芯国际就如同一位年轻的探险家，正站在茫茫的芯片大陆的起点。它背负着国内唯一具备先进制程能力的逻辑芯片厂商的光环，肩负着国产替代的重任。随着下游需求的改善和芯片国产替代的快速推进，这位探险家有望在这片土地上发现无尽的宝藏。
民生证券为这位探险家描绘了一幅未来的蓝图。半导体行业，这个曾经经历了寒冬的领域，正逐步迎来暖春。据预测，2024年全球半导体收入将达到6240亿美元，较之前增长16.8%。而中芯国际，作为国内的晶圆代工行业领军者，随着下游行业需求的复苏，其产能利用率也将触底反弹，迎来新的增长契机。
浦银国际也为中芯国际的未来投下了信任的一票。他们认为，半导体晶圆代工行业将受益于库存回归健康水位后的需求改善。尤其是随着电子终端需求的复苏和AI需求的强劲增长，今年的基本面周期上行动力将异常强劲。
这些分析师意见，其实意味着，半导体晶圆代工行业将重回增长的轨道，而中芯国际无疑将是其中的受益者。
这是一个变革的时代。
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