【财报深度解读】中国平安，迂回前行？
作 者 | Han
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中国平安的2023年有“至喜”也有“至暗”时刻。
2023年A股银行、保险、券商“金融三兄弟”里，保险板块的跌幅最大。尤其是下半年，颓势显著。
保险板块里的大型权重股——中国平安（ 601318.SH ），股价表现出一定定力，但也以全年收跌近10%给2023年画上句号。当年5月公司股价震荡摸高到近54元/股后，在三、四季度一路走低，市值全年缩水数百亿元、至7000亿元以下。
之所以说平安的股价2023年有一定的定力，是因为它全年10%的跌幅，还是比保险板块（申万二级分类）整体全年跌15%的表现好一些。
2023年也是中国平安的投资者经历了“大喜大忧”的一年。当年年初，平安股价曾经喜现久违七八年的涨停；岁末时，也遭遇了突发舆情带来的股价跳水。
回首全年走势，能为2024年带来什么启发？
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保费仍领跑行业
先看基本面，中国平安全年的经营情况如何？新鲜的数据提供了详实参考。
2024年1月15日晚间，中国平安披露了2023年保费数据。全年中国平安实现原保险保费收入8006.95亿元，位列行业第一，同比增长4.1%。
单看寿险，2023年平安寿险原保险合同保费收入4665.4亿元，同比增长6.2%。其中，寿险及健康险个人新业务保费收入1284.27亿元。
放在行业里比较，可以发现，从保费收入的视角来看，平安依然是全行业兼具体量和增速的龙头。
先拿平安寿险和寿险行业老大中国人寿（ 601628.SH ）相比，后者2023年全年保费收入超6400亿元、同比增长4.3%。可见，国寿保费收入体量大于平安寿险，但增速方面平安寿险略胜一筹。
再拿中国平安和另一家保险巨头中国人保（ 601319.SH ）相比，后者2023年实现原保险保费收入超6600亿元，同比增6.86%。也就是说平安赢了体量、但增速又略逊。
聚焦保险行业的关键指标——新业务价值（NBV），中国平安2023年的表现既显示出增长动力，也提示了盈利能力承压的风险。
据三季报，公司前三季度寿险及健康险业务NBV实现335.74亿元，可比口径下同比增长40.9%；改革之后的代理人渠道产能效率大幅提升，人均NBV同比高增94.4%。
不过安信证券在研报中分析注意到，单看第三季度，受到产品切换影响，单季NBV同比增速为29%，较上半年的45%放缓明显。太平洋证券也在平安三季报研究分析中指出，可以反映保险公司未来利润情况的指标“新业务价值率”出现了微幅下滑2.6%。
总览平安业绩，“增收不增利”是2023年逐渐暴露的问题。三季报显示，平安实现营收7049.38亿元、同比增长5.20%，归母净利润875.75亿元、同比减少5.61%。
分业务来看，2023年前三季度，公司三大核心业务寿险及健康险、财险及银行业务分别实现营运利润849.11亿元、99.65亿元、229.72亿元，同比录得-1.3%、-8.0%和+8.1%。
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2023年的“喜忧时刻”
回顾全年，有一些瞬间令人难忘，对于中国平安股价而言也是如此，2023年既有“至喜”、也有“至暗”的时刻。
2023年4月27日，A股保险板块股“涨声一片”，中国平安作为大市值龙头大涨10%收官，是2015年8月以来暌违七年多来的再次涨停。当日国寿、太保、人保、新华等险企股价也纷纷飘红。
业绩的强力反弹是此次行情的催化剂。就在大涨前一天晚间，中国平安发布2023年一季报，归母净利润同比增长48.9%，年化营运ROE达18.8%。关键指标新业务价值重回增长，寿险及健康险新业务价值同比增长8.8%，至137.02亿元。
据《界面》等媒体当时的报道，国泰君安认为保险和券商投资端改善，将推动当季业绩好于市场预期，盈利能力明显改善将成为股价重要催化剂。
2023年5月初至9月，平安股价一直在年内高位震荡。时至岁末，全年“至暗”的时刻到来了。
从2023年11月8日到10日，平安股价接连下挫，三天跌幅共近7%。消息面上，两则舆情给公司带来了双重压力。
其一，当时路透发布了“中国监管机构要求平安保险集团控股碧桂园”的消息。11月8日，中国平安立即发布声明澄清称，上述新闻报道“完全与事实不符，中国平安从未收到任何相关要求……公司也不持有碧桂园控股股份”。
其二，则是同一时间点，来自于房地产领域的舆情再度袭来，公司卷入一局涉案百亿元的“毒地风波”罗生门。
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涉房敞口牵动市场敏感神经
2023年11月4日，A股公司陆家嘴（ 600663.SH ）公告称，公司已经向法院起诉，称2016年其子公司组成的联合体从苏钢集团竞购出让的地块里，有14块被污染，因此诉请法院判令苏钢集团赔偿百亿元。
本是陆家嘴和苏钢集团的纷争，平安却也卷入其中。
当时媒体很快发现，坐在被告席上、面临百亿元巨赔风险的苏钢集团，股权穿透后看见了平安的身影。
据天眼查数据，苏钢集团股比超90%的大股东是一家名为“方正商业地产有限责任公司”的企业。继续追溯可以发现，该企业由多家“平安系”公司间接出资。《新京报》报道也详述了平安和苏港的渊源：2019年方正集团资金链吃紧后，2021年1月，中国平安和珠海华发集团等组成联合体，成为方正集团重组投资者。最终，“平安系”受让北大方正重整后的主体新方正控股发展有限公司大部分股份，也成了苏钢集团的“东家”。
因此，苏钢在卷入“毒地”风波后，投资者涌向了平安的投资者交流平台，要求公司说明其中的风险。
从上述时间线也可以看到，平安在接手苏钢是在2016年发生“毒地风波”交易后，但仍有投资者发出合理质疑：平安在收购方正前，有无尽职调查相关风险？
截至2024年初，“毒地风波”依然尚无定论。苏钢也驳斥表示双方曾经一致同意委托的第三方专业机构进行了详细调查，陆家嘴作为买方对土地污染状况已然知情，甚至还指出陆家嘴可能在开发过程里存在“二次污染”问题。风波演化成双方各执一词的罗生门事件，等待法院一锤定音。
市场对中国平安涉及房地产舆论的反应敏感而剧烈，还有更深层次的原因。
中国平安一度对房地产市场雄心勃勃，甚至被称为“隐形地王”，依靠保险巨量投资资金的优势，通过入股大型房企、与大型房企合作拿地开发等迅速发展。据《长江商报》统计，2015年后，平安曾重仓碧桂园、融创、朗诗、旭辉、金地等至少13家房企，并与万科、华润等知名房企合作开发。
但房地产行业承压以来，平安投资端资金的情况顺势进入市场关注焦点。例如曾豪掷540亿元驰援华夏幸福充当白衣骑士的中国平安，一度计提了高达超400亿元的减值准备，对税后净利润影响金额有243亿元之多。
昔日“摇钱树”变成“拖油瓶”。曾经给中国平安带来丰厚投资收益的地产投资，成为了市场眼里的风险点。2021年、2022年，中国平安的投资净收益分别缩水至1034亿元、397亿元，和2019年、2020年的775亿元、1247亿元差距明显。
时至今日，市场仍在关注平安的房地产业务。
2023年三季报显示，中国平安的投资性房地产为1436.96亿元。截至三季度末，中国平安保险资金投资组合中，不动产投资余额为2094.82亿元，在总投资资产中占比4.5%。《长江商报》文章分析认为，保险行业的经营模式基本上是负债驱动资产，地产投资只是中国平安投资的一部分。地产领域的投资对中国平安的经营业绩影响几何，市场并不知晓。
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重现万亿市值何时如愿？
2020年12月，中国平安市值曾经摸高到1.7万亿元，如今却已经不止腰斩，市值离高点缩水超8000亿元。万亿市值的光辉还能不能如愿重现？
机构普遍认为，投资端的表现，仍将是制约平安估值反弹的“紧箍咒”。
太平洋证券的研报注意到，受到资本市场波动、投资需求疲软等因素的影响，中国平安2023年前三季度的资管业务量及盈利大幅下滑，归母营运利润亏损43.44亿元，且第三季度单季度资管业务归母营运利润跌势加剧。中邮证券也注意到，虽然2023年前三季度中国平安的投资规模增加，但是收益率承压、是近几年来的较低水平。
但好的一面是，保费端等核心业务的优势，中国平安守住了。
正如前文所述，中国平安寿险新业务价值增长态势明显，营销代理人改革持续推进；财险业务也稳定增长，整体成本因台风暴雨等自然灾害影响而波动；银行业务业绩保持前行。
另外放眼行业，平安的综合金融优势依然显著。中邮证券在分析中指出，综合来看，中国平安仍然是业内最优秀的保险龙头之一。国联证券指出，综合金融模式铸就了中国平安坚固的护城河，是驱动公司利润增长和ROE超越市场、平滑单项业务周期波动的核心原因，期待后续随着深化布局综合金融生态圈，助力公司个人客户数持续等核心指标增长，进而驱动个人业务营运利润实现长期双位数增长目标。
从人事的变动上，也能看见中国平安持续在革新突进的方向探索。
1月4日，《国际金融报》等多家媒体报道，中国平安内部发文，董事长马明哲出任集团战略发展中心主任。这也是在阔别该岗位20余年后，马明哲再次挂帅。
所谓“集团战略发展中心”，曾在内部被称为“小麦肯锡”，是平安在集团层面战略管理和改革创新的组织推动部门，也是平安高端人才的培养基地。马明哲回归这一职位，媒体解读认为与当下金融行业面临的复杂环境有关。此前在2023年下半年，平安管理层也进行了频繁变动。
收拾整理好架构、战略和人才，站在2024年的起点，正在跨入第四个战略周期、即“综合金融+医疗健康”的中国平安，能否稳住优势、接住挑战？市场在等待着这家龙头的觉醒。
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