【财报深度解读】知行上市，吉利稳了？
作 者 | 游璃
正文共计4296字，预计阅读时长11分钟
目前，自动驾驶正成为汽车行业的“必争之地”。
近日，吉利汽车公布了2023年的销量成绩单，吉利汽车2023年累计销售汽车1686516辆，同比增长约18%，高于年初制定的全年销售165万辆目标；在新能源领域，吉利汽车连续11个月实现同比正增长。数据显示，2023年吉利新能源汽车累计销售487461辆，同比劲增超48%。这背后供应链企业功不可没。
近日，港股“自动驾驶第一股”知行汽车科技（苏州）股份有限公司（以下简称：知行汽车）于港股上市。首次公开发行2211.60万股，发行价29.65港元/股，IPO融资5.96亿元。
知行汽车由三位技术背景出身的创始人领头，2016年才刚成立，被理想投资、为吉利提供自动驾驶解决方案，能在2023年末赶上IPO，这个步调已经算得上很快。与其一同在2023年进击资本市场的文远知行、黑芝麻智能、纵目科技等明星企业尚无动静，只提交了一次申请便通过聆讯的知行汽车却已经走到了上市的路上。
但从表现来说，知行汽车又或许是难让投资人满意的。上市首日知行汽车股价低走，发行价为29.65港元/股，当天即跌破发行价，跌幅为12.82%，报收25.85港元/股。如今股价渐有回升，截至目前（1月5日收盘）股价为33.55港元/股，市值为34.09亿港元。
二级市场投资人张楠表示，这背后虽然有着港股市场2023一年来整体行情不佳的影响，但每股亏损将近3港元还是比较少见的。“那天的恒生指数上涨了0.66%，同时段上市的其他企业表现也还可以，知行汽车这个走向，答案还要回归原点去寻找。”
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不到四年，亏了9.6亿
招股书显示，知行汽车近几年来的营收保持着涨势。2020年至2023年上半年，知行汽车分别录得营收0.48亿元、1.78亿元、13.26亿元及5.43亿元，增长最快的2021和2022两年，同比增速各自为274%和643.8%。
转折点源于与吉利的合作，成立之初知行汽车就做了个大胆的判断，用融资拿到的钱收购汽车电子代工厂做域控自有生产线。借助这条生产线，知行汽车跟Mobileye、吉利达成合作关系，目前在为吉利集团旗下品牌极氪5款量产车型提供可实现L2+级自动驾驶的产品SuperVision™。
弗若斯特沙利文资料显示，用2022年的收入去算，知行汽车在中国自动驾驶域控制器的提供商这个行列里能排到第二名，市占率为26.2%。知行汽车同时也是中国少数实现自动驾驶解决方案大规模商业化的公司之一，在包括OEM及第三方自动驾驶域控制器提供商的排序中，知行汽车能够位列中国第四，市场份额为8.6%。
2021年，知行汽车的自动驾驶域控制器业务开始盈利，2022年时这块业务收入达到12.5亿元，同比增长达13.53倍，驱动整体收入三年复合增速达427.2%。
但就算商业化收入开始涌进知行汽车，它在整体业绩上也没有止亏。自动驾驶是极其烧钱的行业，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，知行汽车亏损金额分别为5382.7万元、4.64亿元、3.42亿元、9974.8万元，累计亏损超过9.6亿元。
对于仍在亏损的知行汽车而言，上市的目的很简单，就是为了补充弹药支持公司发展。天眼查官网显示，知行汽车上市前总共经过Pre-A轮、A轮、B1轮、B2轮、B3轮、B4轮、C1轮、C2轮、C3轮9轮股权融资。
站在知行汽车背后的影子不乏理想、吉利、建银国际等知名投资机构，除了首轮就进入并加投一轮的理想汽车、明势资本等“老”股东，2022年下半年的最后一轮融资中知行汽车还引入了汉拿科锐动电子(苏州)、德创汽车等新投资者。
招股书披露，知行汽车首轮外部投资来自2017年9月，目前为止融资总金额达到9.19亿元。不难发现，外部引入的资金还不足以覆盖知行汽车的支出。在一级市场的动作活跃，对应增长的是知行汽车估值，第一轮投后知行汽车还只值8500万，到最后一轮就已经达到了33亿元，5年内增长超38倍。
张楠曾说：“哪怕知行汽车罕见地完成了自动驾驶解决方案的大规模商业化，它技术层面的优势也很难在市场上兑现。”
进入2023年，经济形势整体下行，知行汽车感知到的水温更为寒冷。与2021年上半年相比，2023年上半年知行汽车的营收增幅回落到了51.2%，其预计2023年也会继续亏损，2020年至2023上半年知行汽车调整后净亏损为1.33亿元，经调整净利率依次为-74.8％、-19.1％、-1.3％、-8.5％，同时其经营活动现金流量净额也持续报负，累计为负2.33亿元。
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背靠行业巨头
纵览知行汽车发展路线，投资人们形象地概括为“抱着大腿往前走”。这当中固然存在一些调侃的成分，但依赖某股力量或是知行汽车的事实。
在公司内部，知行汽车的“大腿”是自动驾驶域控制器解决方案。
2022年自动驾驶域控制器解决方案在知行汽车总营收中的占比为94.3%，到2023上半年，这部分比例进一步提高到94.9%。SuperVision™是它主要销售的产品，2021年至2022年的一年内，知行汽车SuperVision™系列产品的销量从5796套迅速飙升至79589套。
而在公司以外，知行汽车业绩腾飞不可或缺的伙伴是吉利。自2020年知行汽车与吉利达成合作以来，知行汽车大部分产品都输出给了吉利旗下极氪品牌。
2021年、2022年及2023年上半年，吉利集团分别给知行汽车创造了9450万元、12.78亿、5.16亿元收入。从吉利得到的收入在总收入中的占比从53.0％一路上涨到最新的95.0％，峰值为96.4%，其中对吉利集团销售SuperVision™的收入占91.0％、97.2％、98.6％。
江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔接受每日经济新闻采访时曾分析道：“吉利选择知行汽车，很大程度上可能是这两家企业距离比较近，吉利的研发总部在杭州，知行汽车位于苏州。”
按照张翔的说法，自动驾驶域控制器产品研发费用高、研发周期长，车企和供应商达成合作关系后通常比较稳定，再叠加地理位置优势，吉利与知行汽车的合作短期内不会解散。这无形中揭示了知行汽车的又一支柱力量，即力图打造“智驾之城”旗号的苏州。
据《澎湃新闻》报道，知行汽车9轮融资中涉及的投资机构有不少就位于苏州。元禾原点2018年就参与了知行汽车的A轮融资，分别用1020万元和300万元连投两轮。作为江苏“半个老乡”的理想自不必说，2021年9月，衍盈投资也在知行汽车C1轮融资中投入了1000万元。2022年的C+轮融资，知行汽车宣布获得亿元级资金，联合领投者为讯飞创投与招商局集团旗下招商启航，苏州园区科创基金、雅枫资本等参与投资。
知行汽车这次IPO，浙江七新、苏州工业园区产业投资基金和嘉实国际投资等作为基石投资者参与发行，总共认购发售股份总数为1752.4万股，总额达6650万美元，在全球发售的发售股份中占比近80%。
虎嗅文章显示，苏州不仅出钱还出力。苏州政府在工厂、人才、资金方面均有扶持，比如苏州高铁新城，这个区域的管委会有权利调动街道内的交通、城建等部门，帮助自动驾驶企业推动场景落地测试，便利创新创业。为了引进Momenta，苏州前后投入接近5个亿，“土生土长”的知行汽车更是得到了不少照拂。
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打铁还需自身硬
尽管背靠不少“大树”，但知行汽车在许多方面也受此束缚。
报告期内，知行汽车的毛利率2020年为20.1%，2021年为20.6%，2022年时极速下滑到了8.6%，2023上半年进一步降低到7.6%。同期知行汽车研发费用率分别为92.6%、30.8%、7.8%和19.1%。张楠表示：“知行汽车这几年的毛利都没覆盖掉研发开支，其他销售费用管理费用更别说了。”
卖的是高科技产品，挣的却是低毛利的钱，核心原因还是在于知行汽车的合作模式。一方面，知行汽车通过吉利搭上了Mobileye的线，三方共同组建了产业链，智能汽车行业资深媒体人江万博总结道：“知行汽车在这中间的作用像是代工，往上找Mobileye采购芯片和核心软件，自己做系统的集成、测试、验证、封装这一系列流程，最后往吉利极氪这些下游厂商输送全案解决方案。”
这一模式下知行汽车的产品对Mobileye依赖度较高，2022年知行汽车所用原材料及耗材成本相较此前同期增长了992.97%，而当时的收入增幅只是643.79%。
另一方面，对于KA客户甚至单挂吉利一个客户的现象突出，一旦合作出现问题，知行汽车的业务将折损明显。代工厂的角色让知行汽车很难取得产品溢价，粗略统计显示，无论极氪自己的宣传还是其他媒体报道，提及自动驾驶时露出的多半都是Mobileye的EyeQ5H芯片，知行汽车的形象很少出现。
议价权的丧失会导致知行汽车更为被动。据了解，极氪001在今年8月给出了3-3.7万元的折扣，这对知行汽车的产品定价也造成了影响。
张翔接受媒体采访时指出，知行汽车拥有的技术在市面上竞争力还有待提高，“因为L2级的自动驾驶技术已经是比较成熟的技术，同时，这一项技术被部分国际品牌所垄断。所以，知行汽车想进入行业，具有难度。”为了抢占这部分市场，知行汽车只能通过低价来做销售，但要想借此打开市场，成为更大规模供应商以实现经济效益，标杆企业是德赛西威，张翔认为，知行汽车的差距还比较大。
按2022年销售自动驾驶域控制器产生的收入计，知行汽车第二，德赛西威第一。按2022年自动驾驶域控制器解决方案销售收入计，知行汽车第四，除去OEM自研的特斯拉和蔚来，德赛西威第二。比起只有吉利一条“大腿”的知行汽车，德赛西威与大众、一汽、长城、理想均有密切合作。
江万博表示，在一级市场对自动驾驶兴趣减弱的当下，知行汽车打造产品核心竞争力的速度需要更快。
公开数据显示，2021年中国自动驾驶赛道融资144起，融资规模达932亿元。2022年投融资事件数量就开始下降，128起事件牵涉的融资规模只有240亿元，约为2021年的四分之一。到了2023年前三季度，中国自动驾驶融资项目继续减少，只有54起，披露的融资总额约68亿元人民币，仅为2022年的四分之一。
面对AI化、数智化的未来，自动驾驶必然还有其发挥余地，但对知行汽车来说，要紧的是先学会自我造血，以便更好地活下去。
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