汇丰私人银行业务加速扩张，分析师称重组结构才能释放长期价值

作者：李慧芬

来源：香港财经时报

作者系Vantage客席分析师。经常获邀为多个财经节目担任嘉宾主持，并为多份财经报章杂志撰写专栏。

外电近日报道指，汇丰控股（0005.HK）私人银行业务正加快于内地扩张。

汇丰首度进入内地西南市场

汇丰环球私人银行于10月在成都及杭州开展业务，是首度进入西南市场，并扩大了在北京、上海、广州及深圳的业务。 报道引述汇控全球私人银行业务亚太区主管Siew Meng Tan指，未来两年会在内地其他4个城市扩张，并指内地富裕客户会将70%至80%财富留在境内。 若希望很好地为有关客户提供支持，便应该为他们提供在岸支持。

认同合纵连横的价值

亚洲业务是汇丰的利润重要支柱，税前利润占比近七成。 故此，从消息面来看，上述发展虽然利好，但若再深入分析，由于该行的全球资源配置一直以亚洲业务利润补贴欧美，故新动作对集团整体盈利业绩的推动或会打折。

在经济效益上，笔者认同合纵连横的价值。

分拆亚洲业务释放价值

若集团在国内大力拓展私人银行业务的同时，能够同步思考及调整集团整体业务结构，如笔者及市场倡议分拆亚洲业务，释放价值，令集团战略变得更为明晰，分拆及建立一间更聚焦亚洲的银行，这将有助集团未来资本回报率将会更高，事半功倍，进一步回升有形股本回报率（RoTE）及估值水平。

汇控亚洲业务估值可能达1，070亿美元

笔者参考咨询公司In Toto Consulting今年中发表的报告指出，目前市场对汇控亚洲业务的估值可能达到1，070亿美元，占集团1，321亿美元总市值的81%。 该报告撰写人是该咨询公司的创办人Asheefa Sarangi，她曾任中信里昂的分析师，是行内资深银行股的分析师，其看法具参考价值。 即使若单是剥离香港零售业务，参照市场上给予恒生（0011. HK）等上市同业的溢价，集团整体市值亦可望提升19%或254亿美元。

有望提升区内市场业务的估值

分拆结构，将允许投资者灵活决定他们对汇控亚洲和非亚洲业务的持股情况，并进行独立估值，有助汇丰亚洲摆脱非亚洲业务带来的负担，并令员工的股票和期权估值会得到提升，吸引和留任人才。

可以了解的是，在重组方案中，完全或部分分离亚洲业务过程是复杂，但可以实现，参考花旗集团退出欧亚13个零售业务为例，企业持有无法带来盈利的业务是无意义。 反之，若汇控分拆亚洲业务，不但可促进资本释放，更有望提升区内市场业务的估值。

汇控业绩及分红远低于多数股东期望

汇丰一直以“环球金融、全球银行”模式著称，但其实际价值与业绩贡献到底有多大？ 一直以来，各方对此是有很大争议的。 从数据指标上看，近年来，汇控在业绩、分红及市值等均逊于可比较同业，远低于多数股东期望，其RoTE去年仅为8.3%，低于同业平均12.3%。

难以及不可能采取中间立场

再者，面对当前的政治及经济形势，汇控将越来越难在中国、欧洲和美国间采取中间立场，而俄乌事件正好表明分拆的紧迫性，可以预期，汇控在这事件上是难以及不可能采取中间立场，即使单靠退出少数规模不大的市场或业务，而未有根本性的结构重组，也不足以令投资者对集团前景大幅改观。

留意汇丰股价上试48元的机会

故此，汇控管理层宜再三充分思考「新的环球模式」，全方位仔细评估环球金融模式的整体价值与业绩贡献，特别在环球金融模式与跨国系统性风险、地缘政治风险之间如何取得平衡，实现可持续的稳定经营及长期增长。