港股AI次新股密集破发：85％打新者站岗，百亿浮亏谁来扛
截至2026年11月6日收盘，今年在港股完成发行的40家“A＋H”公司中，已有34家股价跌破发行价，破发率逼近85％。这是近年来港股一级市场罕见的冰封水位。
更刺眼的是其中被寄予厚望的AI硬件企业。光模块龙头中际旭创以980港元的发行价成为今年港股最贵的IPO之一，上市不到一个月，11月6日收盘价已跌至569．50港元——较发行价下跌41．81％。按照35家基石投资者合计认购全球发售50％流通股（共2724．94万股）来静态计算，这些机构的账面浮亏约111．86亿港元。
这不是孤例。机械设备7家、电力设备4家、通信2家全部破发，达成百分之百的零胜率。PCB领域（东山精密、景旺电子、胜宏科技）、存储芯片（江波龙）、MLCC（三环集团）无一幸免。跌幅超过50％的公司多达8家，大金重工、普源精电、鼎泰高科等排名前列，最大跌幅甚至超过67％。一把梭哈的港股打新资金，正在经历本轮周期的第一次大规模血洗。
一、赶在山顶入场：AI硬件为何集体站岗？
这批集中上市的AI硬件公司，有一个共同的特征：全都赶在了年中景气高点。
从产业链来看，2024年至2025年上半年是全球AI算力建设加速期。北美四大云厂商资本开支连年飙升，光模块、服务器、GPU配套需求呈指数级增长。国内头部企业业绩亮眼，营收和利润普遍翻倍甚至数倍增长。一级市场的估值逻辑因此水涨船高，不少公司在冲刺港股发行时给出的市值，已经锚定了“永远高速增长”的预期。
但二级市场不买单过去的故事。当这些公司在A股与H市场价差巨大的情况下涌入港交所，抛压几乎是必然的。招股说明书里的业绩是历史数据，投资者买入看的是未来一至两个季度的增速能否延续。一旦市场预期转向，或者行业竞争格局出现松动信号，高估值就会迅速坍塌。
此外，A股科技板块今年的整体表现也在拖累H股映射定价。根据第一财经报道，A股科技股年内普遍回撤超60％。这意味着H股的相对估值优势并不明显——部分公司如中际旭创，A股报价448元，H股虽然打了折，但按汇率换算后仍较A股溢价约15．7％。换句话说，港股投资者不仅没有获得足够的安全垫，反而要为同样的标的支付更高的价格。
二、基石制度反转：是护城河还是放大器？
港股打新的基石投资者制度，本意是为新股提供稳定性。基石承诺在一定期限内不减持，给市场一颗定心丸，以此抬高发行价。但在这一轮AI新股浪潮中，基石的角色发生了微妙转变。
以中际旭创为例，35家基石投资者合计认购了全球发售的50％，锁定持股2724．94万股。按目前市值计算，仅高瓴旗下HHLRA单只基金就浮亏约9．73亿港元。贝莱德浮亏8．11亿港元，淡马锡和阿里巴巴、腾讯各浮亏约1．62亿港元。这些顶级机构们的锁定期至明年1月底，期间无法通过二级市场退出止损。
这就形成了一个尴尬局面：基石投资者的巨量持仓在锁定期内构成了潜在的“定时炸弹”。一旦解禁日期临近，无论基本面是否恶化，市场都会提前消化这部分抛压预期，进而压制股价。这就是所谓的“解禁前效应”。
另一组数据同样值得留意：6月5日后上市且基石尚未解禁的21家公司中，19家已破发。静态测算这些未解禁股的账面合计浮亏约251．6亿港元。其中中际旭创一家独占44．5％。
高瓴系的情况更具代表性。该机构参与中际旭创、立讯精密、鼎泰高科、大金重工、晶合集成共5只新股，总浮亏达17．9亿港元。连顶级PE都未能幸免，说明这不是个别项目选择失误，而是整个赛道估值体系出了问题。
三、A＋H联动IPO潮背后的结构性隐忧
事实上，2026年出现的大批量A股公司选择在港股二次发行（A＋H模式），本身就带有结构性矛盾。
在A股市场，AI概念股往往享有极高市盈率。为了兑现一级市场投资的回报，不少公司选择将同一批业务拆出或在港股增发H股，以相对较低的估值吸引国际投资者接盘。但这种操作如果规模过于集中、时间过于密集，就会形成严重的供给冲击。
更重要的是，港股市场对“中国资产”的估值体系正在重构。此前几年，大量中资优质企业以合理或偏高的估值登陆港股。但随着全球经济环境变化、地缘政治因素叠加以及美元流动性收紧，海外资金对中国科技资产的配置意愿明显下降。在这个背景下，一批带着A股高位估值记忆而来的AI硬件公司同时出现在港股市场，结果只能是“供大于求”与“估值下调”的双重挤压。
值得注意的是，未破发的6家公司（澜起科技、兆易创新、国恩科技、传音控股、牧原股份、安克创新）中，没有任何一家属于前述重灾区的AI硬件核心赛道。这并非巧合——非AI属性或不同应用场景的公司，成功避开了本轮情绪退潮的核心地带。而产业资本的互持浮亏同样不容忽视。胜宏科技自身H股破发48．35％，同时作为鼎泰高科基石认购又浮亏1．49亿港币；蓝思科技、君正股份认购江波龙分别浮亏约0．33亿港币。这种链条式的风险传递，进一步放大了整个AI硬件板块的脆弱性。
四、未来五个关键观察指标
对于关注港股IPO市场和AI产业链的投资者而言，以下几个指标值得关注：
第一，解禁时间表。中际旭创、立讯精密、罗博特科等公司的基石锁定期集中在明年1月底前后。届时若市场情绪未恢复、股价仍在发行价下方，解禁抛压可能对股价造成进一步压制。建议提前密切观察个股解禁前的价格走势和成交量变化。
第二，A＋H溢价率的变化幅度。当前中际旭创H股仍较A股溢价约15．7％，这个倒挂状态难以长期持续。如果溢价收窄或转为折价，将成为港股重新定价的信号。可以跟踪其他同期在港上市的A＋H公司溢价走势。
第三，基石投资策略收益率的下行趋势。随着破发率上升，港股打新的预期回报率正在快速走低。早期依赖基石认购抬升股价的策略难以为继，发行定价可能需要更多让步。
第四，AI硬件产业的真实订单与产能利用率变化。如果下游云厂商资本开支增速放缓确实发生，那么即便AI大趋势不变，短期内企业的盈利增速也可能大幅回落——这正是支撑二级市场的核心变量。
第五，港股IPO认购结构的变化。如果基石投资者本身也开始犹豫、压价或减少参与比例，这说明一级市场对港股的信心已经在动摇。
本轮港股AI新股密集破发，表面上看是一次板块调整，实际上是全球AI估值体系重塑过程中的一次压力测试。当狂热褪去、理性回归，真正决定谁能留下来的，不再是PPT上的宏图伟业，而是现金流、订单可持续性和成本控制能力。