医疗器械三季报：海外狂飙背后的汇率账，谁在吃肉谁在挨打

2026-11-05 09:15:35

2026年前三季度，申万二级分类下已披露财报的141家医疗器械上市公司合计实现营收2015．44亿元，同比增长8．73％。表面看行业景气度尚可，但把数据拆开，增长集中在少数龙头企业身上。而这几家企业的增长引擎已经完成了切换——从依赖国内公立医院采购，转向海外市场。

这不是新话题。但这次三季报暴露了一个容易被忽视的暗线：当海外业务为龙头企业撑起半壁江山时，利润表也在经历一场无声的冲击。

海外，成为龙头的唯一增量

在国内市场承压的背景下，出海已经从可选项变成必选项。

迈瑞医疗前三季度营收270．97亿元，其中国际业务收入143．64亿元，同比增长11．04％，占总营收比重首次明确过半。这是这家国产器械老大在全球化战略上的一个重要分水岭——海外市场不再是边缘补充，而是核心支柱。

联影医疗的选择更激进。前三季度该公司总营收105．80亿元，同比增长19．43％，但其海外收入达到29．96亿元，同比增速高达50．30％，收入占比升至28．31％。在一台高端影像设备仍被进口品牌长期垄断的市场里，这个增速意味着联影正在用产品迭代和渠道下沉啃硬骨头。

英科医疗是另一类路径的代表。这家公司主营一次性手套等耗材，前三季度营收106．19亿元，同比增长43．02％，是141家样本中增速最快的头部企业之一。其高增长背后，是疫情后全球供应链重构带来的窗口期——低效产能出清后，头部企业的成本优势再度显现。

这三家企业的共同特征是：都选择了海外市场作为第二增长曲线。区别在于，迈瑞和联影卖的是设备，英科卖的是耗材；前者赚的是技术和品牌的钱，后者赚的是规模制造的钱。不同的模式决定了后续利润兑现的节奏。

海外业务拉动营收增长，但对报表利润的实际影响并不总是正向的。

迈瑞医疗三季报披露了一个关键调整项：剔除汇兑损益影响后，公司前三季度净利润同比增长6．29％。这意味着，如果不含这一项，其扣非归母净利润实际呈现约2．75％的下滑——这一点与 headline data 一致。

联影医疗的情况类似。按原报口径，其扣非归母净利润同比下降10．49％；但剔除汇兑损益调整后，前三季度利润总额为12．65亿元，同比增长7．22％。

汇率波动对报表盈利的侵蚀，在这两家企业中形成了镜像效应。当人民币兑美元在中低端区间震荡时，拥有大量美元或欧元计价的海外收入会产生汇兑收益，反之则形成损失。三季报反映的恰恰是汇兑端的一次性冲击掩盖了主营业务的真实变化。

投资者需要区分两个数字：一个是包含汇兑损益的会计利润，另一个是剔除汇率扰动后的经营利润。前者更多反映财务结果，后者更接近企业真实盈利能力。对于即将进入年末外汇结算周期的医疗器械出口企业来说，这一区分尤为重要。

在高端设备之外，一个更细分的新兴赛道正在改写竞争格局——手术机器人。

私募机构青侨阳光的数据揭示了一条清晰的路径：微创机器人2024年海外营收还低于国内，到2025年海外已远超国内；而未上市的精锋医疗更为惊人——2024年海外收入为零，2025年趋近国内规模，到2026年上半年，其海外TTM（滚动十二个月）营收已达国内的1．5倍。

这些数字的背后是性价比逻辑在起作用。直观外科旗下的达芬奇手术系统长期以来占据高端市场定价权，整机出厂价格显著高于国产竞品。国产腔镜机器人的价格优势对新兴市场具有天然吸引力，而在国内公立医院招标采购端，国产机型的中标价也普遍在千万元级别，远低于达芬奇的报价体系。

然而，硬件销售的胜利只是第一步。

直观复星首席执行官刘釜均在接受每经记者采访时给出了一个关键判断：“纯低价的内卷是没有前途的。最终应该比拼的是给患者带来的医疗价值。”他指出，设备和耗材价格只是整个手术价值体系的一部分，真正的挑战在于术后配套——医生培训、临床支持和耗材持续供应。

这对于精锋医疗和微创机器人来说是一个尚未完全验证的问题。海外市场的客户黏性不仅取决于初次购买价格，更取决于售后服务体系能否跟上设备扩张的速度。设备销售可以靠价格撬动，但后续的耗材和服务收入需要时间沉淀。目前来看，国产手术机器人在海外仍处于“先入为主”阶段，离建立稳固的护城河还有距离。

与海外业务的热闹相反，国内市场仍在消化过去两年的库存和政策余波。

西南证券研报数据显示，2026年9月国内医疗设备招投标金额203亿元，同比增长16．1％，环比增长34．3％——这一数据传递出积极信号：经过半年多的订单修复，国内设备需求已经触底反弹。不过，1至9月累计招投标金额1268亿元，同比下降4％，说明上半年仍然是拖累项。

招采数据的逐季改善，反映了政策传导的滞后效应。去年同期的基数偏高叠加集采常态化压力，导致今年前三个季度整体招标节奏偏慢。随着设备更新政策逐步落地和医院资金面放松，三季度以来的订单回暖值得跟踪。

产业链内部的冷热分化同样明显。除了手套类的英科医疗和中红医疗外，蓝帆医疗前三季度营收55．38亿元、同比增长28．88％，扣非归母净利润1．33亿元实现了扭亏。这些传统耗材企业的拐点来自供给侧的变化：中小老旧产能持续退出，而头部企业的新增车间已满产满销。

这说明中国医疗器械行业的分化不是需求端的单一问题，而是供给结构重塑与出海机遇共振的结果。活下来的企业要么在海外打开了空间，要么在国内完成了降本增效。

对于关注医疗器械赛道的投资者和从业者，以下几个观察指标值得关注：

第一，各企业四季度是否出现汇兑损益反向波动。年初至今积累的汇率敞口将在年末集中体现，这可能带来利润表的大幅反转。

第二，精锋医疗和微创机器人的海外售后体系投入情况。设备出货量增长后，医生培训和耗材供应链是否能同步跟上，将决定海外收入的可持续性和利润率水平。

第三，国内四季度医疗设备招标的延续性。如果10月至12月的月度招标金额能维持三季度末的增速，那么明年一季度可能是行业利润修复的起点。

第四，耗材板块的产能利用率变化。手套及相关耗材行业的复苏依赖于落后产能退出速度，需持续关注新增产能与旧产能出清的平衡点。

医疗器械行业正在经历一场结构性转变。国内市场的存量博弈不会轻易结束，但海外的增量空间为头部企业提供了新的想象边界。关键在于，这种增长是建立在真实的竞争力之上，还是仅仅是一次性的红利窗口。