美债破5％之后，最危险的科技公司来了
华尔街的警报
2026年夏天，当英伟达们继续宣传数据中心供不应求时，华尔街传来另一种声音。
摩根大通一份内部测算显示：到2030年，AI相关企业将要发行的债券规模可能达到约4．1万亿美元。这个数字几乎等于整个欧盟去年的GDP总量。
同一时间点，美国10年期国债收益率已经逼近5．17％，较年初上涨了近一个百分点。对任何需要发债融资的企业而言，今天的利息支出比去年多了好几百万。
更重要的是，这些债务中相当一部分并没有直接出现在大型科技公司的资产负债表上，而是隐藏在一种名为“剩余价值担保”（Residual Value Guarantee，简称 RVG）的复杂结构里。表面上看是租赁服务或外包合作，实质上却是变相借贷——因为无论这台机器最后能卖多少钱，风险都由担保人兜底。
当潮水尚未退去，华尔街已经开始追问：这些公司拿什么来还债？
赚不到钱的生意，为什么要借钱做？
先看一组数据。
截至2025年底，全球 AI 基础设施投入已超过 1500 亿美元。预计到 2026 年将突破 3000 亿美元大关。这笔钱主要流向数据中心建设、GPU 芯片采购和电力配套工程。
但问题是，这些巨额投资的回报周期极长。一个新建的数据中心通常需要三到五年才能实现盈亏平衡。而在此之前，企业不仅要支付高昂的债务利息，还要面对持续贬值的技术设备。
CoreWeave 是一个典型案例。这家专攻 AI 算力的上市公司在 SEC 披露文件中承认：如果利率上升 100 个基点（即 1％），其年度利息支出将增加约 3000 万美元。
这还不算最致命的。真正的问题在于，CoreWeave 目前的年化收入大约在几亿美元量级，远远不足以覆盖其庞大的债务负担。换句话说，这家公司实质上是在借新还旧——用越来越贵的钱去维持运转。
同样情况也存在于其他 AI 初创企业中。由于缺乏稳定盈利模型，它们高度依赖风险投资和私募股权来支撑运营。当 VC 市场开始收紧银根时，脆弱的链条就开始松动。
据《华尔街日报》援引知情人士报道，2025 年下半年以来，至少有三家中小型 AI 算力公司因无法再融资而被迫缩减业务规模。其中一家宣布暂停所有在建项目。
过去三年间，AI 领域吸收了超过 800 亿美元的风险投资，但这些资金绝大多数用于购买硬件而非建立可持续的收入模式。一旦融资渠道受阻，后果不堪设想。
隐形炸弹：RVG 的运作逻辑
为了让那些“暂时赚不到钱”的项目继续运转，华尔街发明了一种精巧的工具。
基本逻辑是这样的：比如甲骨文帮客户租一批服务器，承诺几年后按预定价格回购。看起来像租赁服务，实际上是变相借贷——因为无论这台机器最后能卖多少钱，风险都由担保人兜底。
据业内估算，过去 12 个月里，微软、Meta、亚马逊和谷歌四家科技巨头通过 RVG 结构为 AI 数据中心和芯片项目提供了高达 3000 亿美元的隐性担保。这些数字并不体现于传统意义上的“负债”科目，而是隐藏在复杂的合同条款之中。
这种设计的巧妙之处就在于它能帮助企业绕过监管对资产负债率的限制。只要不把债务记入账本，评级机构就不会把这些压力纳入考量。
但对投资者来说，这是最大的误导性信息。因为最终如果租用方违约，担保方就必须掏真金白银来填补窟窿。
甲骨文本人的行动就印证了这一点。当利率快速上升导致运营成本剧增时，该公司向合作伙伴 CoreWeave 发出了“不可抗力”通知，试图以此为由免除部分合同义务。
虽然甲骨文未公开承认此举出于财务压力考量，但多家媒体报道指出，这份通知的核心诉求是重新谈判租金条款——而这正是诸多陷入类似处境企业正在探索的路径。
监管机构也开始注意到这个问题。SEC 近期发布的一份市场风险提示文件特别提及 RVG 等表外安排可能给投资者带来的误导效应，并建议相关公司在财务报告中加大信息披露力度。这意味着未来这一灰色地带将被逐步纳入监管视野。
谁来买单？
如果上述风险真的触发，受影响的绝不只是几家科技公司。
首先是金融机构。如果大量依托 RVG 结构融资的企业出现违约潮，持有相关资产的投行将面临坏账压力。据初步统计，目前约有 200 多亿美元相关资产挂靠在主要金融机构名下。
其次是电力供应端。AI 数据中心建设热潮已推动美国多地电网负荷逼近极限。如果在建项目突然大面积停滞，前期投入的数十亿基建资金可能付诸东流。
最后是投资者信心。若市场对 AI 行业盈利预期的判定大幅下调，科技股估值逻辑将遭受冲击。这不仅影响美股表现，也会波及全球市场中与该板块相关的股票。
当然，这一切的前提都是“如果”。目前各大科技巨头仍在加杠杆推进 AI 战略。管理层普遍相信，一旦生成式 AI 应用场景全面铺开，眼前这段阵痛终将过去。
但乐观主义有一个前提条件：利率不再继续攀升。而从美联储官员近期的公开表态看，这种可能性正在缩小。
三个观察指标
对于关注 AI 行业前景的投资者，建议持续追踪以下三项指标：
第一，10 年期美债收益率走势。如果回落至 5％ 以下，短期融资压力有所缓解；若持续高于 5．2％，中小 AI 企业生存空间将加速收缩。
第二，核心大厂的资本开支指引。重点关注微软和亚马逊季度财报中 Capex 计划的变动趋势——若连续两个季度出现明显放缓，可能是行业降温的先兆。
第三，RVG 类合同违约公告。此类事件通常不易引起广泛关注，但一旦发生，往往预示更大规模连锁反应已经启动。