340亿涌向科创债ETF：无风险利率下行下的资产荒迁徙

8月14日至9月27日，中证AAA科技创新公司债指数ETF连续15个交易日获得净申购，累计净流入达340亿元。其中，跟踪该指数的科创债ETF（嘉实）单只产品净流入126亿元。与此同时，全市场债券ETF规模首次突破万亿元关口，创下历史新高。

这组数据的背后是一个被反复提及却仍值得警惕的信号——10年期国债收益率从6月下旬开始持续下行，至9月24日已降至1.67%。在无风险利率不断走低的环境下，理财、存款类产品收益率全面下滑，传统的城投非标投资持续退出，机构投资者面临显著的"资产荒"。资金不得不寻找新的票息承载载体。而科创债，恰好填补了这一缺口。

机构正在集体转向

从持有人结构来看，科创债ETF的参与者几乎全部是机构投资者。数据显示，8月以来资金净流入靠前的科创债ETF中，机构持有占比均超过99%。这意味着这场340亿的买入潮本质上是银行自营、保险资金、理财子等配置盘的集体行为。

与利率债ETF不同，科创债ETF的资金流入更加集中和强势。8月份以来，在全类型股票ETF遭遇净赎回的情况下，信用债指数ETF与利率债ETF合计流入了超过1100亿元，其中科创债占据最大份额。这种"股票失血、债券吸血"的反向流动，进一步印证了市场对确定性票息的渴求程度。

科创债之所以受到青睐，核心逻辑并不复杂。一方面，其信用评级限定为AAA，严格剔除了低信用评级债券，违约率极低；另一方面，科创债期限适中，票息收益高于同评级普通信用债，能多赚一点信用利差。更重要的是，政策层面提供了流动性支持——自7月9日起，24只科创债ETF已全部纳入回购质押库，机构可以用持仓质押融资盘活资金。这一安排大幅提升了科创债的相对吸引力。

此外，科创债还具备一个隐性优势——作为交易所市场的高等级品种，其在回购市场中的折算率和可借出性都优于普通信用债，这使得它在机构资产负债表上的使用效率更高。当资金需要在流动性管理和收益获取之间做出权衡时，科创债恰恰找到了那个最优平衡点。

一个时代的融资结构已悄然改变

如果把这轮340亿的资金流向放在更大的宏观框架下观察，会发现它映射了中国社会融资结构的一次历史性变迁。

中国人民银行最新数据显示，今年前8个月，直接融资（政府债券、企业债券和股票融资）在社会融资增量中的占比达到50.3%，首次超过人民币贷款占比（42.8%）。其中，企业债券净融资额达2.79万亿元，同比多增1.23万亿元，是推高直接融资占比的核心贡献项之一。而在企业债券这个分项里，科创债的增长速度位居各细分品种前列。

与此同时，传统基建和房地产领域对信贷和非标融资的需求在系统性收缩。过去十年间，地方政府融资平台和房地产产业链占据了社会融资总额的相当大比重。如今这两个领域的融资需求同时走弱，留下的资金空间必然由新兴领域承接。科创债正是这一承接过程中的关键载体。

央行在2026年下半年工作会议上明确提出，要"高质量建设债券市场'科技板'"。这一表述释放的政策信号值得重视——后续可能还会有更多配套举措推进科创债供给扩容。也就是说，当前的340亿不仅是一次阶段性资金配置转移，更可能是长期趋势的起点。

摊余成本法的长钱信号

另一条容易被忽视但影响深远的线索是"摊余成本法债基"的重新开闸。9月4日，场外科创债指数基金正式上报；9月14日，首批摊余成本法债基获批。

摊余成本法是一种会计核算方法，意味着这类产品的净值波动频率极低，能有效熨平信用债市场的短期价格扰动。对于追求绝对收益的险资和理财资金而言，这种低波动的特征极具吸引力。

更重要的是，首批申报产品的封闭期设定在约63个月——也就是五年左右。这种长达五年的长钱资金一旦入场，将从根本上改变科创债市场的供需格局。

在过去，配置盘资金多以中短期限为主，面对利率快速下行时容易出现久期错配和被迫卖出压力。但如果大量长钱锁定了科创债资产，这部分资产的流通性和稳定性将显著提升，进而吸引更多中长期资金跟进，形成正向循环。

值得注意的是，摊余成本法债基的开闸不仅仅是科创债市场的催化剂，更是整个固定收益市场的制度变革。它将推动更多的长期资金从主动管理型产品向被动指数型产品迁移，因为这降低了考核压力和业绩排名的困扰。这种结构性变化，对公募基金管理公司的产品线布局提出了新的挑战。

接下来关注什么

这轮科创债ETF的热潮是否可持续？以下几个观察指标值得持续跟踪：

第一，AAA级科创债与同期限利率债及城投债的利差变化。当前科创债的吸引力很大程度上依赖于其较高的信用利差。如果利差持续收窄甚至出现倒挂，机构的配置动力将明显减弱。投资者可以通过查阅中债估值网或Wind资讯来获取实时利差数据。

第二，新增发行规模是否能跟上资金流入的速度。截至当前，科创债的发行供给仍处于相对有限状态。若大规模扩容跟不上资金需求，可能出现一级市场溢价过高或二级市场估值泡沫化的风险。

第三，监管层是否会出台进一步的扩容政策。央行已提出建设债券市场"科技板"，后续可能涉及抵押品规则调整、税收优惠政策、做市商制度优化等措施。如果有实质性的配套政策落地，将极大推动科创债成为类固收的主流品种。

第四，经济基本面是否会出现信用风险暴露。虽然AAA级科创债的尾部风险较低，但若宏观经济增速放缓超出预期，部分科技企业的盈利承压仍可能在一定程度上传导至债券市场。这一点目前尚未显现，但值得持续关注。

科创债ETF的走红表面上看是一场资金的避险迁徙，深层次却折射出中国经济从传统基建驱动向科技创新驱动的结构性转型。当全球市场在高利率与AI叙事之间反复拉扯时，国内资金已经用真金白银给出了自己的答案——不是去赌一个遥远的未来，而是锁定一份看得见、摸得着的票息，同时搭上政策改革的顺风车。