券商自营收入增五成，锦龙股份为何拟清仓东莞证券
2026年9月3日，锦龙股份（000712）披露《关于筹划重大资产重组事项的进展公告》：公司与东莞市投控资本投资有限公司（下称投控资本）就后者有意收购其持有的东莞证券30,000万股股份（占总股本20%）达成初步意向，并签订无约束力的交易备忘录。审计、评估和尽调尚未开始，转让价格待董事会审议确定，交易方案最终还须提交董事会和股东会表决。
这不是一次普通减持——30,000万股正是锦龙股份在东莞证券的全部持股，交割完成即意味着这家民营股东彻底退出。而同一时间窗口，行业正在赚钱：据每日经济新闻统计，42家A股上市券商2026年上半年合计实现自营业务净收入1687.54亿元，同比增长50.22%，中信证券以269.27亿元居首。券商最赚钱的业务涨了一半，持股东莞证券多年的股东却在此时把股权全部摆上货架。
一、要解释的不是券商，而是一张资产负债表
锦龙股份在8月22日的提示性公告里给出理由：本次交易旨在降低公司资产负债率和优化财务结构，加快推进公司向新质生产力产业转型。
这句话有具体数字。2026年半年度报告显示，截至2026年6月30日，锦龙股份合并口径资产总额247.02亿元，负债总额199.71亿元，资产负债率80.85%；归属于上市公司股东的净资产仅26.82亿元。即每10元资产里超过8元是负债，真正属于股东的家底不到27亿元。
压力不只体现在比率上。2025年10月28日公告称，因与东莞信托未能就展期合同部分条款达成一致，公司向东莞信托的借款余额137,139.73万元到期未能清偿，占公司2024年度经审计归属股东净资产的57.14%，并提示可能产生违约金、滞纳金、诉讼及资产被冻结等风险。当年12月5日双方才签署展期合同，这笔约13.71亿元借款展期两年，作为担保被质押的中山证券33.88%股权相应顺延。展期不是清偿，还款时钟只是被推后。
按公告口径，锦龙股份自身几乎没有其他经营性现金流，主要依托持股67.78%的中山证券和持股20%的东莞证券开展业务，可拿来做重组的基本只有东莞证券股权。另据第一财经报道，8月20日董事会还同意公司向广东华兴银行10亿元借款展期5个月，并以所持东莞证券8000万股提供最高额质押担保。东莞证券股权在锦龙的融资结构里同时是增信工具，卖掉它换来的不只是负债率下降，也是把这部分资产从质押链条中释放出来。
二、2.83亿元利润的另一面：扣非是亏的
更能说明问题的是上一轮卖股的结果。2025年年报显示，锦龙股份2025年营业总收入9.30亿元，同比增长40.33%；归属股东净利润2.83亿元，扭亏并增长417.70%。但同一年，扣除非经常性损益的净利润为亏损1.39亿元。一正一负的差额主要来自非经常性损益，其中包括出让东莞证券股权确认的收益。据第一财经统计，锦龙股份自2023年末筹划出售东莞证券20%股权，由东莞国资旗下东莞金融控股集团与东莞发展控股组成的联合体受让，回笼资金22.72亿元并于2025年7月到账，持股从40%降至20%。
这笔钱没有改变结构。2026年上半年，公司营业总收入3.49亿元，同比下降16.28%；归母净利润1424.89万元，同比下降88.59%；扣非归母净利润1941.90万元，上年同期为亏损9566.62万元。母公司口径更能看出控股平台的处境：上半年母公司营业总收入32.53万元，净利润-1986.17万元。主业刚刚止血，债务存量仍在，剩下的20%股权于是成为下一个变量——这次连逐步减持的空间也不留。公告明确，交易不涉及上市公司发行股份，不会导致控制权变更，对方须以现金支付。
三、为什么接盘方只能是东莞国资
按公告披露的东莞证券股东名册，5家股东结构非常清晰：东莞市投资控股集团有限公司32.90%、东莞发展控股27.10%、锦龙股份20.00%、投控资本15.40%、东莞市新世纪科教拓展有限公司4.60%。投控资本本身就排在第四位，与第一大股东东莞投控同属东莞国资体系；每经据此测算，交易完成后东莞市国资委对东莞证券的持股将从75.4%升至95.4%，投控资本单一持股升至35.4%并成为第一大股东。
对锦龙股份而言，这个对手方几乎是唯一选项。8月22日公告复述了2024年8月《合作协议》（公告编号2024-77）的两项安排：在东莞证券未上市的情况下，东莞投控有权要求锦龙股份或新世纪公司转让所持东莞证券全部或部分股份，价格以最近一期经审计净资产的1.3倍为基础协商确定；若两方向第三方转让，东莞投控在同等条件下享有优先受让权。这一度被视作对民营股东的约束，如今更像给卖方预留的退出通道。
东莞证券截至2025年12月31日经审计净资产104.95亿元，若以1.3倍净资产为基准，20%股权对应的静态测算值约27.3亿元（笔者据公告数据测算，非公告披露，最终定价仍以评估结果和谈判为准）。上一轮40%降至20%的实际成交价为22.72亿元。券商股权买方池极窄：受让一家区域券商的20%股权，意味着一次性拿出二十亿元级现金，还要接受非控股地位、分红和退出都受制于人。
四、东莞证券得到集中股权，也留下一个问题
东莞证券不是需要被处置的不良资产。公告披露的经审计数据显示，2025年度其实现营业收入33.86亿元、净利润12.45亿元，期末总资产795.45亿元。据财联社引用2026年半年度数据，东莞证券上半年营收21.04亿元、净利润8.22亿元，同比增长45.42%、68.38%，并称其分类评价连续7年为A类A级。
问题在于上市。公告写明，东莞证券IPO已于2022年2月获得证监会发审委会议审核通过，2023年3月深交所受理其平移申请，至今仍未发行；并且目前尚未能确定本次交易是否会影响其上市审核程序。国有资本把持股从75.4%推向95.4%，好处是决策链条和区域金融资源整合效率提高，历史遗留的股权分散问题一次性抹平；代价是排队四年多的审核路径又新增一个股权变动节点。
五、同一窗口：债务已穿透到股东个人层面
把这条并购线索单独看，它是财务自救；把公告时间线排开，它是一次更大的收缩。就在重组进展公告披露前后，锦龙股份9月2日公告股东股份第二次司法拍卖进展：实际控制人杨志茂所持1800万股（占其所持股份50.00%、占公司总股本2.01%）由广州市中级人民法院在淘宝网拍卖，9个标的均由同一竞买人竞得，成交价合计约1.90亿元（标的含孳息，最终以法院裁定为准）；其3600万股全部处于质押、冻结状态。相关公告均称不会导致控股股东及实际控制人变更。一边是公司拟清仓券商资产，一边是实控人持股被持续强制处置，两者指向同一件事：民营资本控制金融机构的资本金与债务结构，正在这一轮周期里被逐层消化。
这也解释了行业复苏与个别股东退出并存的矛盾。券商自营收入涨五成，改善的是券商自身利润表；对锦龙股份而言，东莞证券2025年12.45亿元净利润中按20%权益对应的部分不到2.5亿元，且以权益法计入而非可支配现金，无法覆盖13.71亿元级别的到期债务和199.71亿元负债总额。资产端是好资产，负债端是硬约束——卖方在意的不是估值，是现金。
接下来值得盯住四件事：审计评估结果与董事会确定的转让价格，它与22.72亿元上轮成交价、约27.3亿元测算值的差距；股东会审议进度，公告已提示能否获批及完成时间均不确定；东莞证券IPO审核是否出现新反馈；以及这笔现金的用途——东莞信托的两年期展期与华兴银行的质押借款，才是判断本次清仓是真降杠杆还是又一次时间置换的关键。行业层面，券商自营收入占营收比重已升至46.39%，第一收入来源转向重资本投资，也提示这类业务高度依赖市场行情，而民营股东退出后的区域券商，最需要稳定的资本金去承接波动。
参考数据来源
锦龙股份 · 《关于筹划重大资产重组事项的进展公告》（公告编号：2026-65）· 2026-09-03 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202609031828960096&client_source=web&page_index=1
锦龙股份 · 《关于筹划重大资产重组事项的提示性公告》（公告编号：2026-61）· 2026-08-21 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608211828282539&client_source=web&page_index=1
锦龙股份 · 《2026年半年度报告摘要》（公告编号：2026-56）· 2026-08-16 · https://np-cnotice-stock.eastmoney.com/api/content/ann?art_code=AN202608161828029049&client_source=web&page_index=1