英矽智能首次盈利：70亿美元AI制药大单，已披露现金约2亿

8月26日晚，港股「AI制药第一股」英矽智能（03696.HK）交出上市后首份半年报：2026年上半年营收1.063亿美元，同比增长287.2%，净利润3554万美元，经调整净利润5123万美元，经营现金流转正，实现上市后首个半年度全面盈利。

撑起这份成绩单的是密集的对外授权。仅施维雅、礼来、SK生物制药、武田四笔跨国药企交易，潜在总价值合计67.38亿美元（媒体折算超470亿元人民币）。但拆开看：公告中写明金额的首付款与近期款项合计约2.07亿美元，仅占四笔潜在总额约3%，其余九成以上要等多年研发节点逐个触发才会变成收入。

AI到底改变了制药的哪个变量——效率，还是成功率？这份盈利单恰好卡在分界线上。

一、70亿美元里，多少是今天的钱

按中期业绩公告逐笔表述：1月与施维雅的抗肿瘤合作最高8.88亿美元，首付款和近期里程碑付款共3200万美元；3月与礼来的全球授权及研发合作最高27.5亿美元，含1.15亿美元首付款；6月与SK生物制药达成25亿美元神经免疫合作，未披露首付款；7月与武田合作约6亿美元，含启动费、近期款项及里程碑约6000万美元。公司口径为2026年内公布交易合约总价值约73亿美元，2021年以来累计约110亿美元。

两种钱的性质不同。首付款在合同达成当期一次性确认，本质是「卖确定性」，收一笔少一笔；里程碑要等临床或注册节点真实达成，销售分成更要等药物上市卖出去。潜在总价值是理论上限，不是订单，更不是收入。

收入结构印证了这点：上半年药物发现及管线开发收入1.031亿美元，同比增长逾300%，约占总收入97%，公告称其主要由大额首付款驱动；被寄予厚望的软件解决方案仅270万美元。联席CEO兼首席科学官任峰在业绩会上说得更直白：下半年收入预计仍以首付款为主，未来需要「有10个交易、有20个交易」，让里程碑滚动起来，才能形成可持续的盈利模式。截至6月末，公司现金及投资组合5.848亿美元。

另一处值得跟踪的是费用。据媒体报道，上半年研发开支约4933万美元、同比增长38.7%，销售及营销开支约6400万美元、同比增长逾141.7%，已超过研发开支。一家尚无产品销售的公司，市场费用为何跑得比研发快，需在年报中说明口径。

二、肿瘤疫苗赢了三期，赢的是哪一环

8月19日，莫德纳与默沙东共同宣布，个体化mRNA肿瘤疫苗intismeran autogene（V940/mRNA-4157）联合帕博利珠单抗，在辅助治疗高危黑色素瘤的III期研究INTerpath-001中同时达到无复发生存期主要终点与无远处转移生存期关键次要终点。据媒体报道，这是全球首个III期读出阳性的个体化mRNA肿瘤疫苗。

临床试验登记信息显示，INTerpath-001（NCT05933577）由默沙东牵头、莫德纳为合作方，2023年7月启动，登记计划入组1089例高危II—IV期患者，主要完成日期标注为2029年10月；更早的II期研究KEYNOTE-942（NCT03897881）入组仅267例。入组规模放大4倍以上并跨过终点，是这次结果的分量所在。但两家公司均未在公告中给出风险降低幅度（风险比、置信区间、中位随访），完整数据将在后续医学会议上披露——「阳性」已经落地，「到底好多少」还没有数字定义。

AI在这里的角色需要界定。个体化新抗原疫苗的工序，是从患者肿瘤样本做测序比对，再由算法预测该为这名患者编码哪几种新抗原。据《经济观察报》报道，这一流程由AI算法预测、单剂最多编码34种新抗原、全程约6周。在组合近乎爆炸的问题上算法不可替代，但它承担的是抗原预测与设计，而不是「保证三期通过」。把它直接读成AI提高了临床成功率，目前证据不足——这项研究首先证明的，是个体化mRNA肿瘤疫苗这一形式在临床上可行。

约束也不会因一个终点消失：一人一批、制备周期长、成本高，媒体推测定价或达数十万美元级；脂质纳米颗粒核心专利仍集中在海外；国内管线多处于临床前或I期，落后约3—5年（据财联社报道）。赢了临床，不等于赢了市场。

三、真正的全AI考题，时间写在2029年

肿瘤疫苗是旁证，英矽智能的Rentosertib（ISM001-055）才是正题。公司称其为全球首个由生成式AI完成靶点发现与分子设计的候选药物，靶向TNIK、用于特发性肺纤维化，已在中国启动评价52周疗程的III期研究；据媒体报道计划入组约320人。任峰的说法是，一切顺利的话2029年拿到顶线数据，之后大约还需一年完成申报上市。

效率一侧证据充分：公司公告称2026年内已提名9个临床前候选化合物、取得8项临床进展；阿联酋团队从启动本地研发到提名ISM0387不到12个月，30天生成苗头化合物、6个月完成先导优化；授权出去的ISM9682进入I期并触发500万美元里程碑付款，是里程碑开始滚动的第一批实证。

成功率一侧的证据是零——到今天，全球还没有一款AI设计分子走完临床三期读出。任峰的判断标准很清楚：评判AI制药看自研管线阶段与BD收入两件事，行业真正的拐点「需要有第一款AI做出的药物在临床三期获得成功」；他也给出反向约束，如果AI只是提高效率但成功率反而降低，大家宁可不用。2026年更准确的定位是效率兑现年：账上5.848亿美元现金，对应的是最早2029年才读出的关键数据。

四、订单涌向AI，客户要的不是一件事

需求侧变化比金额更值得看。公告把礼来的角色描述为从平台用户、研发伙伴、基石投资者到深度合作，把武田合作解读为跨国药企向「AI原生研发」转型，合作形态也从单一授权转向共同开发。任峰观察，跨国药企要first-in-class、难成药靶点和口服小分子，本土企业「对快速跟进项目的需求更多」，「数据都是碎片型的数据」，人才只能内部培养且被不断挖角。据《第一财经》报道，AI制药复合型岗位已是猎头眼中年薪百万元仍难填补的缺口。

本土产业链同步提速。据上海证券报报道，晶泰科技上半年AI4S智慧解决方案收入1.94亿元、同比增长136.4%；剂泰科技营收1.543亿元、同比增长13399%（低基数）。市场消息称华为联合望石智慧等推出AI药研方案，宣称把苗头化合物发现周期从12至18个月压缩至1至3个月，该数据未获官方口径确认。

分歧同样清晰。恒瑞医药副总经理张连山认为故步自封行不通，但AI「始终是辅助工具」；复星医药总裁王兴利则认为AI把中美药企「拉至同一竞争起点」。尚未解决的瓶颈仍集中在数据孤岛、算法黑箱与可解释性、干湿实验闭环、人才与算力成本四处。

五、接下来盯什么

一是INTerpath-001完整数据何时公布，风险降低幅度是否配得上想象空间，莫德纳管理层提出的2027年美国获批属公司预期、非监管承诺；二是英矽智能后续财报中，里程碑占比能否把首付款从收入主体位置上换下来；三是Rentosertib入组进度与2029年顶线数据；四是监管口径落地，据媒体报道FDA与欧洲药品管理局今年1月已就AI在药品研发中的良好实践联合发布指导原则。

AI制药今天最贵的不是算法，而是确定性。药企愿意掏首付款，证明它们愿意为效率付钱；只有三期数据，才能证明这些钱换回了疗效。第一道分水岭不在这份半年报里，在2029年那一次数据读出。

参考数据来源

1. 英矽智能 · 2026年中期业绩新闻稿（PR Newswire） · 2026年8月26日 · https://www.prnewswire.com/news-releases/commercialization-roadmap-validated-with-three-digit-million-dollar-revenue-insilico-medicine-announces-interim-results-for-the-first-half-of-2026-302860466.html

2. ClinicalTrials.gov · INTerpath-001 III期试验登记（NCT05933577） · 2026年9月4日查询 · https://clinicaltrials.gov/study/NCT05933577

3. 21世纪经济报道 · 《重大突破，AI癌症疫苗来了！跨国药企排队下单，港股AI制药公司斩获超470亿元大单》 · 2026年9月3日 · https://finance.sina.com.cn/wm/2026-09-03/doc-iniqpkrw4363451.shtml