中际旭创拟最高80亿回购，为何最多只买0.57%的股份

8月31日晚间，中际旭创（300308.SZ）披露回购方案：拟以自有或自筹资金，通过集中竞价方式回购A股，资金总额不低于40亿元、不超过80亿元，回购价格不超过1200元/股，期限自董事会审议通过之日起不超过12个月。

真正值得逐字读的是公告里的一行测算：按80亿元上限、1200元/股计算，预计回购666.6666万股，约占公司截至2026年8月31日总股本（A+H合计11.78亿股）的0.57%；按下限40亿元测算为333.33万股，占0.28%。公告同时写明，若回购股份全部用于员工持股计划或股权激励并锁定，公司总股本不会发生变化。

换句话说，一家当日市值约1.01万亿元的公司，拿出最高80亿元——相当于其上半年归母净利润的59%、归属净资产的20.07%——换回的股份不足总股本的百分之一，而且一股都不注销。

这笔钱不是用来支撑股价的。那它是用来做什么的？

一、先算清规模：这不是一个能影响价格的量

把回购上限放在公司的交易盘子里称一下，量级就清楚了。

0.57%是本次回购可能达到的最高持股比例，且这一比例只在以1200元/股上限价全额买入时成立；如果实际买入价更接近当前股价，同样80亿元能换回更多股数——以8月31日收盘价851.9元计算，80亿元约合939万股，占总股本约0.80%。即便如此，0.8%仍是一个不足以改变流通结构的数字。

时间上还有更硬的约束。公告列明，公司不得在年度报告、半年度公告前十五日内，以及季度报告、业绩预告、业绩快报公告前五日内回购；加上开盘集合竞价、收盘前半小时等交易限制，12个月的名义期限里，真正可操作的交易日明显更少。若管理层择机分批实施，单日回购金额对公司成交量的影响会更小。

公告自身对此也没有夸大。管理层在方案中称，若80亿元全部使用完毕，按2026年6月30日财务数据测算，回购金额占总资产、归属净资产、流动资产的比例分别为11.60%、20.07%和17.13%，"占比较低"，不会对持续经营、盈利能力、债务履行能力及研发能力产生不利影响。

二、1200元上限：一份被写进公告的价格坐标

规模之外，本次方案最有信息量的数字是回购价格上限：1200元/股。

8月31日中际旭创A股收于851.9元，1200元较收盘价高出约40.9%。公告同时说明，该上限"不高于董事会通过回购股份决议前三十个交易日公司股票交易均价的150%"——即1200元是在监管允许的空间内主动选定的一个数字，而非顶格算出来的结果。

这里需要划一条边界：公告的表述是"基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可"，以及"为保护投资者利益，结合近期公司二级市场股价"。这是公司管理层对自身价值的判断，属于已披露的立场，不等于股价被低估这一结论已被验证。财经意义上更有价值的读法是：公司为自己未来一年的买入行为，设了一个公开的成本上限，而这个上限比现价高出四成。

三、真正的用途：把激励的股份来源，从发新股换成买老股

把金额、价格、用途三项放在一起，这份方案的性质就明确了：回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划，且36个月内未使用完毕的部分才予以注销。

这与市场上常见的"注销式回购"是两类工具。注销式回购直接减少股本、增厚每股收益；本次方案在总股本不变的前提下，把二级市场买来的股票转入员工持股计划或激励对象手中。对现有股东而言，代价是公司现金流出，好处是不必摊薄股本。

公告中一处细节，让"为激励备股"这个判断有了具体指向：2026年4月22日，因公司第三期限制性股票激励计划行权，董事长兼总裁刘圣归属11.2万股，董事、副总裁、财务总监王晓丽归属8.75万股，副总裁、董事会秘书王军归属7.7万股。也就是说，公司此前的股权激励已经进入归属阶段，而本次回购最高666.67万股的量级，是上述三位高管合计归属量（27.65万股）的约24倍。从量级看，这个股份池要覆盖的对象显然不限于高管，但具体方案、覆盖人数尚未公布。

还有一个容易被忽略的条款：如果员工持股计划或股权激励计划未能经董事会和股东会审议通过，或激励对象放弃认购，已回购股份需全部或部分依法注销。对持有人来说，这意味着这份方案存在一条"激励推不出来、就退回成注销式回购"的路径。

四、80亿元现金的代价，和它背后的业绩结构

这笔钱对公司有实际分量。

2026年半年报显示，中际旭创上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿元，同比增长241.70%，已超过2025年全年的107.97亿元。分季度看，一季度净利57.35亿元、二季度79.16亿元，环比增长38%；上半年光模块毛利率46.59%，同比提升6.63个百分点。

但利润的现金质量并未同步改善。上半年经营活动现金流净额18.00亿元，同比下降44.08%，公司称主要原因是本期采购商品支付的现金增加；截至6月末总负债248.75亿元，较上年度末增长82%，资产负债率36.08%。同期公司还推出每10股派12元（含税）的中期分红方案。

把这三项排在一起：现金流净额18亿元、最高80亿元回购、14亿元级别分红。这意味着回购资金来源中的"自筹"部分，大概率要动用存量资金或融资安排，其成本会真实计入公司账上。这也是本次方案不宜简单解读为"慷慨"的原因——它是一笔用现金换取员工激励额度的采购。

对比同业，中际旭创确实是最有底气做这件事的一家：上半年营收体量超过2025年全年（382.40亿元），而天孚通信同期营收28.28亿元、净利12.04亿元，新易盛仅预告上半年扣非净利同比增长77.46%—102.88%。

支撑这一底气的外部条件是订单能见度。公司在8月23日的投资者关系活动记录表中表示，主要客户已给出2027年的指引和订单，2027年1.6T和800G的订单需求相较2026年仍保持快速增长。公司同时称，正在积极建设新产能，并做好光芯片、电芯片、PCB等核心物料准备。

五、接下来值得盯的四件事

第一，回购进度与均价。方案已获董事会通过、无需提交股东会审议，管理层获全权授权择机实施。每月前三个交易日的回购进展公告会给出实际买入股数与均价：均价离1200元有多远，能反向说明公司对手中股票价格的真实态度。

第二，下一个激励方案的规模与考核线。股份池只是第一步，真正的信息在于员工持股计划或股权激励计划的覆盖人数、授予价格，以及营收或净利润的解除限售考核值——那会是管理层把对未来的判断写成硬指标。

第三，提议人一侧的减持动作是否兑现承诺。公告披露，提议人刘圣在提议前6个月内因股权激励行权增加11.20万股，其一致行动人合计减持50万股；截至公告日，公司尚未收到董事、高管、控股股东及实际控制人、持股5%以上股东在回购期间及未来六个月的增减持计划。这条承诺会在接下来12个月被市场持续对照。

第四，A股与H股的价差。公司H股6267.50万股、占总股本5.32%，已在7月30日完成港股挂牌并被纳入港股通，境外资金的定价与内资资金的定价谁占上风，会影响回购的实际成本区间。

这份回购方案给出的信息，不在于80亿元这个数字有多大，而在于它的结构：不足1%的股本、不注销、上限价比现价高四成、用途指向核心团队。一家万亿市值公司的管理层，选择用现金买自家股票发给员工，而不是靠缩减股本去抬每股收益——这个选择本身，比任何一句"信心"都更接近答案。

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