铜陵有色筹划赴港上市：净利翻倍，经营现金流只有0.5亿

8月31日傍晚，铜陵有色（000630.SZ）一份编号为2026-041的提示性公告挂上网：公司正在筹划发行境外上市股份（H股），并申请在香港联交所主板挂牌上市。公告给出的理由是深入推进国际化发展战略、优化资本结构、更好地支持全球资源配置。同时留了三个口子——细节尚未确定、不会导致控股股东及实际控制人变化、最终能否通过审议与备案具有较大不确定性。

真正让人停下来的，是这个时间点的反差。四天前，公司刚交出一份历史上最赚钱的半年报之一：2026年上半年营业收入1217.15亿元，同比增长59.98%；归母净利润29.93亿元，同比增长107.93%。一个半年的利润，已经超过2025年全年的24.15亿元。但同一份报表里，经营活动产生的现金流量净额只有0.54亿元。赚得最多的一年半，和账上最不宽裕的现金流，同时出现了。

利润去哪了：铜价越高，占用的现金越多

把半年报的资产负债表摊开，答案并不神秘。6月末公司货币资金52.48亿元，而短期借款178.21亿元、长期借款130.30亿元，两项相加308.51亿元。存货384.58亿元，占总资产的35.19%，比年初的307.81亿元多出约76.76亿元。上半年投资活动现金流净流出39.85亿元，筹资活动净流入43.96亿元——新增借款主要用来补营运资金和资本开支的缺口。

这是冶炼型铜企的结构性处境：铜价越高，同样一吨货占用的资金越大。公司半年报里写，2026年上半年沪铜在91500元/吨到114160元/吨之间波动，现货均价101964元/吨，同比上涨31.4%。收入同比多出近460亿元，成本同比也多出约400亿元，规模扩张本身不创造自由现金。上半年资产减值损失23.99亿元，公司说明主要系计提存货跌价准备金额增加；财务费用2.76亿元，同比增长153.95%。

所以优化资本结构这四个字，在这份报表上有非常具体的指向：公司需要用一笔股权性质的钱，把以短期债务支撑高价库存的结构撬开。

两笔被卡住的钱

第二层原因藏在冶炼和矿山两端。

冶炼端，公司在半年报中直言，本年度铜精矿长单加工费归零，现货TC深度跌入负值区间，行业整体呈现主炼亏损、副产盈利的格局。TC是冶炼厂替矿山加工铜精矿收取的加工费，归零意味着公司220万吨阴极铜产能中，靠外购铜原料冶炼的部分几乎赚不到加工利润——半年报明确写道，外购铜原料冶炼是公司主要的生产模式。上半年黄金等副产品收入196.31亿元，硫酸、贵金属价格高位运行，反而成了冶炼板块的主要利润来源。

矿山端，公司在半年报市场地位一节提到，海外米拉多铜矿有效提升资源保障能力，指向的是它通过持股70%的中铁建铜冠、间接控制的厄瓜多尔米拉多项目。真正的信息量在重要事项一节：米拉多二期工程已于2025年5月基本建成，2025年下半年完成试车，原计划2026年初正式投产；受厄瓜多尔国内政治局势波动、主管部门人事频繁变动影响，《采矿合同》未能如期签署，截至半年报披露日仍未完成签署，二期工程投产时间暂无法确定。

对照资产科目，这笔钱已经花出去了：在建工程从年初的55.71亿元降至20.14亿元，固定资产从266.61亿元增至290.51亿元。产能转成了账面资产，现金流回报却要等一份境外合同的签字。今年上半年，公司从米拉多所在的控股子公司收到现金分红11.91亿元，6月已足额收讫——存量矿在供现金，增量矿还没拿到开工的钥匙。

一个已经投下去、回报卡在外部审批上的海外项目，恰好是境外股权融资最能自圆其说的对象，也最需要外币资本市场来匹配计价和后续并购需求。

为什么是港股，代价是什么

对一家阴极铜产能220万吨、铜冠牌产品同时具备伦敦金属交易所和上期所交割资质的公司来说，港股平台的价值不止于募资。拉美等地资源的后续开发和并购需要可自由兑换的资金，境外上市平台还能提供以港币、美元计价的并购支付工具和估值参照。

代价同样清楚：H股通常卖得比A股便宜。以8月31日收盘价看，江西铜业A股48.40元、H股37.42港元，按当日港元兑人民币约0.857的汇率折算，H股较A股折价约三分之一；洛阳钼业H股16.85港元、A股19.06元，折价约24%。同一份资产在另一个市场定价更低，意味着每一元募资对应的股本摊薄效率更差。铜陵有色公告没有披露任何发行数量、占比、定价方式或募资用途，摊薄幅度目前无法测算，这也是本次筹划里最该被追问的部分。

公司仍在维持现金分红：2025年度每10股派0.50元、实际派现6.70亿元，2026年半年度预案为每10股派0.60元（含税）。一边融资一边分红，本身就会成为股东会议程上的争论点。

接下来盯四件事

第一，董事会和股东会方案：发行数量与占股本比例、定价与折价幅度、募资投向。提示性公告只搭了骨架，真正的利益分配在方案里。

第二，证监会备案与联交所、香港证监会的审核进度。本次发行依据《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》等规则推进，公告把最终能否通过审议、备案和审核程序并实施，定性为具有较大不确定性。

第三，米拉多二期《采矿合同》能否签署。这是判断这笔融资究竟补的是现金流缺口，还是海外增量产能启动资金的关键节点，比发行规模本身更值得关注。

第四，窗口成色。据公开公告与财联社等报道，8月26日至31日这一周，绿的谐波、星云股份、力诺药包、铜陵有色等多家A股公司密集披露筹划发行H股的公告，迪哲医药于8月27日重新向联交所递交申请；同一时间，三只松鼠在筹备17个月后于8月28日宣布终止发行H股并在港交所主板上市。赴港排队不等于通关，公告里那句较大不确定性应当当真。

铜业的故事正在从有没有矿、能不能炼，转向资金撑不撑得住、海外的合同签不签得下来。铜陵有色这份净利翻倍的半年报，和那份经营现金流只有0.54亿元的报表，共同解释了这次赴港的动作。

参考数据来源

铜陵有色金属集团股份有限公司董事会 · 关于筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的提示性公告（公告编号2026-041） · 2026年8月31日晚挂网、落款2026年9月1日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-09-01/1225535824.PDF

铜陵有色金属集团股份有限公司董事会 · 2026年半年度报告（公告编号2026-037） · 2026年8月28日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-28/1225516837.PDF

铜陵有色金属集团股份有限公司董事会 · 2025年年度报告摘要（公告编号2026-006） · 2026年4月20日 · http://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-20/1225119696.PDF