阳光电源半年少收126亿，最大一块是公司主动砍掉的

8月31日，阳光电源（300274.SZ）市值跌破2000亿元。截至当日午盘，公司股价下跌6.54%，总市值1893亿元。而在三个交易日前的8月28日晚间，公司刚披露2026年半年度报告：营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。与去年同期相比，收入规模减少约126亿元。

这份半年报不寻常的地方在于，收入下滑的同时，若干经营指标反而在走强：综合毛利率35.92%，同比提高1.56个百分点；经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%。管理层在投资者交流中把收入下降归因于国内光伏装机回落以及"战略性放弃亏损类项目"。换句话说，这126亿元的缺口里，最大的一块是公司自己砍出来的。

126亿元缺口，最大一块来自一块主动收缩的业务

按公告数据拆解，上半年三大板块集体缩量。新能源投资开发收入12.58亿元，同比下降85.02%，较去年同期的83.98亿元减少约71亿元；光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%，减少约29亿元；储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%，减少约23亿元。三块合计减少约124亿元，几乎对应本期收入降幅的全部，其中仅新能源投资开发一项就占约六成（按公告数据测算）。

这块业务在公司收入结构中的占比，已从上年同期的19.29%降至4.07%。21世纪经济报道援引公司投资者交流信息称，该业务上半年净亏损约3.8亿元。低毛利乃至亏损的项目退出，直接压低了收入，却在客观上抬高了整体盈利水平——这正是收入与毛利率反向而行的原因。

区域上的收缩更为集中。管理层披露，国内收入从去年同期的181亿元降至今年上半年的82亿元，降幅55%；中东从57亿元降至11亿元，降幅91%，原因是去年同期沙特大项目集中交付形成高基数。公告地区口径同样显示，海外（含港澳台）收入226.90亿元、同比下降10.59%，占比从58.30%升至73.40%；中国大陆收入82.22亿元，同比下降54.71%。

一个容易被忽略的推算是：中东一个区域就减少约46亿元，而海外收入整体只减少约27亿元。这意味着欧洲、亚太等其他海外市场合计贡献了约19亿元的增量对冲（按公告地区数据测算）。管理层称，上半年欧洲储能装机同比增长70%—80%，亚太增速接近100%，美洲增长约20%。需要说明的是，这几组区域装机增速来自公司对机构投资者的表述，尚无可独立核验的官方统计口径与之对应。

储能撑起半壁江山，填不上基数塌方

储能系统收入占比达到50%，首次超过光伏逆变器，成为公司第一大收入来源。规模仍在扩张：上半年储能发货量25GWh，同比增长28%；逆变器发货量66GW，同比减少10GW，其中国内减少14GW。

矛盾出在"发货"与"确收"之间。储能发货量增长28%，收入却下降13.18%，毛利率同比下降7.49个百分点至32.43%。管理层将储能毛利率变化归结为三个变量：储能时长（项目长时化使同等功率需配置更多电芯）、区域结构，以及碳酸锂价格回升抬升系统成本。公司同时解释，收入下降主要来自电力储能业务，其中中东地区收入同比减少约52亿元。

这组数字与前述区域口径存在差异：管理层称中东收入从57亿元降至11亿元、减少约46亿元，而储能业务口径下的中东降幅为约52亿元，两者统计边界不同，不能直接相加或相互替代，后续仍需以公司公告披露为准。

两项美国新规，管的不是同一件事

更影响估值预期的是美国政策变化。据澎湃新闻援引公开报道，美国联邦通信委员会（FCC）7月29日宣布将外国生产的电力逆变器和先进机器人设备列入"覆盖清单"，相关新型号产品无法获得FCC认证授权、不得进入美国市场销售，理由是所谓"国家安全风险"；8月26日，美国总统特朗普签署行政令，宣布美国进入"国家紧急状态"，禁止在美国电网采购或安装某些外国生产的大型电力系统电气设备。中国外交部发言人8月27日表示，中方一贯反对泛化国家安全概念、打压别国企业的做法。

8月29日，阳光电源在投资者关系活动记录表中对两项政策做了区分。关于FCC政策，公司称"目前来看是针对未来新产品新型号"，而美国市场光伏、储能产品迭代相对较慢，"只要政策不变，现有产品还会有几年生存期"。关于行政令，公司称"目前从字面理解覆盖范围是69kV及以上输电系统设备，本地配电设备不在覆盖范围内"，而美国分布式光储项目为13.8kV接入、大型光储项目为34.5kV接入后再升压至69kV及以上，"从哪个节点开始约束目前是不明确的"。

针对是否赴美建厂，公司回应"目前不会考虑美国本地化建厂"，理由包括当前竞争环境对中国企业不公平、即使本地建厂美国消费者仍会有疑虑、在美国生产难有成本优势，同时称正在寻求零部件、服务、小型系统等海外合作，"美国业务不会断崖式消失"。长期安排上，公司表示美国业务量会逐步有些萎缩，将做转型、加强创新、向其他区域市场倾斜、发力渠道业务，美国业务适当收缩保持风险可控。

这里必须区分事实与判断：上述"几年生存期"建立在"政策不变"这一前提之上，而政策适用范围与时间表尚未见公开官方文件落地，公司自身也承认约束节点"不明确"。因此它更像企业的应对预期，不是已确定的规则结果。

汇兑与非经常性损益：利润端的另两笔账

利润端还有两处细节值得注意。上半年财务费用3.68亿元，去年同期为-2.63亿元，公司解释主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加；同期非经常性损益合计9.83亿元，其中金融资产和金融负债相关公允价值变动及处置损益7.76亿元，扣非归母净利润42.75亿元、同比下降42.96%，降幅明显大于归母净利润。观察主业盈利能力，扣非口径更具参考意义。

资产端，期末货币资金315.23亿元，较年初增加约87亿元；存货321.53亿元、较年初增加约49亿元；应收账款账面余额244.49亿元，较年初的269.11亿元有所下降。公司拟每10股派发现金红利6.4元，合计13.17亿元（含税），占归母净利润的25%，并已审议通过5亿元至10亿元的回购方案。

下半年值得盯住的是三件事：一是中东及其他海外区域的收入确认节奏能否回升，二是储能毛利率能否延续二季度的环比修复（管理层称一季约32%、二季约35%），三是美国政策对存量产品与销售节点的解释边界会不会进一步明确。公司在半年报中把政策与地缘贸易风险列在风险提示首位，包括部分国家可能加征关税、设置本土化采购比例等。

参考数据来源

阳光电源股份有限公司2026年半年度报告 · 巨潮资讯网（深圳证券交易所法定信息披露平台） · 2026-08-29 · https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-29/1225526948.PDF

阳光电源回应美国禁令：业务量会萎缩，尚不考虑赴美建厂（含公司投资者关系活动记录表表述） · 澎湃新闻 · 2026-08-31 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33977109

阳光电源营收净利双降，储能业务首次占据"半壁江山" · 21世纪经济报道 · 2026-08-31 · https://m.21jingji.com/article/20260831/herald/90f34a6c3db50f5ba2f8bb93dab7e028.html