阳光电源收入降29%、净利降32%，扣非净利为何降了43%

8月28日晚，阳光电源（300274.SZ）披露2026年半年度报告：营业收入309.12亿元，同比下降28.99%；归母净利润52.59亿元，同比下降32.01%。

第三行数字更该被看见：扣除非经常性损益后的净利润42.75亿元，同比下降42.96%。所谓扣非，是把理财收益、资产处置等一次性项目剔除后，主业真正赚到的钱，这一降幅比归母净利润多出近11个百分点。而在同一个半年里，公司综合毛利率35.92%，同比反而提高1.56个百分点；经营活动现金流净额37.35亿元，同比增长8.75%。

收入在跌、利润在跌，毛利率和现金流却在改善，四组数字指向并不一致。这份半年报真正要回答的问题是：阳光电源的收入从哪里消失了，省下来的毛利又被什么吃掉了。

少掉的钱，一大半来自主动收缩

把收入拆开看，答案并不只是卖不出设备。

新能源投资开发业务，也就是光伏电站的开发与转让，从上年同期的83.98亿元降到12.58亿元，半年少了71.4亿元，同比下降85.02%，占总营收的比重从19.29%降到4.07%。这恰恰是阳光电源利润率最低的一块业务：2025年报中该业务毛利率仅14.50%，而光伏逆变器等电力电子转换设备的毛利率高达42.72%。

真正的设备主业同样承压，但跌幅温和得多。上半年光伏逆变器等电力电子转换设备收入123.88亿元，同比下降19.17%；对应的营业成本70.96亿元，同比下降27.95%。成本降得比收入快，毛利率因此提升6.98个百分点至42.72%。此外，光伏电站发电收入下降61.05%。

换句话说，综合毛利率的改善，一大半来自业务结构切换：低毛利的电站生意被大幅收缩，高毛利的设备留在报表里。收入数字变难看，利润率数字变好看，是同一件事的两面。半年约126亿元的收入缺口中，超过一半来自这块被主动压缩的业务。

需求端的背景是国内装机骤然回落。据上海证券报援引国家能源局数据，上半年国内光伏新增装机72.07GW，同比下降约66%；中国光伏行业协会数据显示，多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比分别下降9.8%、7.3%、21.9%、35.1%，多晶硅致密料均价由年初的52元/kg跌至期末的32.5元/kg，跌幅37.5%。该协会预计2026年全球新增装机约612GW，同比下降8%。

储能做到第一大业务，价格却自己吞了下去

上半年储能系统收入154.56亿元，同比下降13.18%，占公司营收比重达50%，首次成为第一大业务，上年同期这一比重为40.89%。

问题出在盈利质量。储能业务营业成本104.43亿元，同比仅下降2.36%，远慢于收入降幅，毛利率32.43%，同比下降7.49个百分点。收入降13%、成本只降2%，这几乎是价格竞争最直观的会计表现：降价的幅度没人接，厂商自己吞掉。

而需求侧并不冷清。据上海证券报援引第三方机构及中关村储能产业技术联盟数据，上半年全球锂电储能装机140GWh，同比增长约30%；截至6月底国内新型储能累计装机168.2GW，同比增长58.6%。量在涨、价在跌、单位盈利被挤掉，储能正在复制光伏组件此前走过的路。

公司对这一变化的归因是主要受碳酸锂价格波动、汇率波动及市场结构影响。据财联社报道，公司此前在与机构交流时还提到，东欧等市场对价格更为敏感，这让储能毛利率在欧洲市场拓展过程中呈下降趋势。半年报同时提示，随着更多企业进入储能细分领域、行业产能快速扩张，公司面临产品毛利率下降的风险。

海外占比冲到73%，两笔成本同时到来

分地区看，境内收入82.22亿元，同比下降54.71%；海外含中国港澳台地区收入226.90亿元，同比下降10.59%，占比从58.30%升至73.40%。

出海撑住了公司，也让风险敞口集中到了海外。第一笔成本是汇率：上半年财务费用3.68亿元，同比增加239.94%（上年同期为-2.63亿元，绝对额增加约6.31亿元），公司解释主要系欧元及美元贬值导致汇兑损失增加。第二笔成本是政策：据媒体公开报道，美国方面于8月26日签署第14420号行政令，将并网逆变器、电池储能系统等69千伏及以上大型电力系统设备纳入审查范围，实施规则需在120天内制定。

公司在8月29日披露的投资者关系活动记录表中回应称，FCC相关政策目前针对未来新产品新型号，只要政策不变，现有产品还会有几年生存期；第14420号行政令从字面理解覆盖范围是69kV及以上输电系统设备，本地配电设备不在覆盖范围内，而美国分布式光储项目为13.8kV接入、大型光储项目为34.5kV接入再升压至69kV及以上，从哪个节点开始约束目前并不明确。公司表示，长期看在地缘政治波动背景下美国业务量会逐步萎缩，将加强创新、向其他区域市场倾斜、发力渠道业务，让美国业务适当收缩以保持风险可控，并暂不考虑在美国本地化建厂，但美国业务不会断崖式消失。

73.40%的收入占比意味着，出口已经从加分项变成基本盘。汇率与单一国家的规则变动，会直接改写利润表。

谁在买单，接下来该看什么

行业层面的分化已经出现。上海证券报称，据记者不完全统计，晶科能源、TCL中环等头部企业均录得数十亿级亏损，德业股份、福斯特、美畅股份等实现增长。需要说明的是，上述亏损金额尚未在各公司定期报告中逐项确认。

这轮下行的成本，目前落在四处：价格竞争中的中小厂商；被龙头主动让出后承压的电站开发与EPC链条；承担汇兑损失的出口企业；以及二级市场。阳光电源股价年初至今累计下跌42.61%，8月28日收97.69元/股，市值2025.32亿元。公司给出每10股派现6.4元的中期分红预案，合计13.17亿元，占当期归母净利润25%，并推进此前审议通过的5亿至10亿元回购方案。

下半年的报表，有几个指标比收入增速更能说明问题。一是存货：期末321.53亿元，较年初增加约49亿元，占总资产比重升至25.30%，应收账款余额244.49亿元，是否计提减值将直接影响利润。二是非经常性损益：上半年合计9.83亿元，其中金融资产和金融负债公允价值变动及处置损益达7.76亿元，这部分能否持续。三是季度修复的成色：据第一财经测算，二季度单季净利润29.67亿元、环比增长29%；一季度综合毛利率33.26%。四是新业务变现节奏：公司首次将AIDC即人工智能数据中心电源列入主要业务，EnerNeo系列固态变压器已面向市场供货，800V高压直流产品完成国内市场小批量交付，并与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议，与阿里云共建绿色Token联合创新中心。框架协议与在手订单之间仍有距离，这一新赛道能否补上光伏让出的缺口，尚待市场检验。

至于行业何时见底，判断并不一致。中国光伏行业协会原秘书长王勃华公开认为，此轮回调并非趋势性逆转，而是向理性常态的回归；国金证券研报预计2027年国内需求有望重回增长。这些属于观点，而非已经发生的事实。

可以确认的是，这轮调整的本质是国内需求收缩、全球竞争加剧与出海成本显性化三重叠加。龙头的应对方式很清楚：把不赚钱的业务让出去，把利润率和现金留住。真正待验证的是，当设备与储能的价格压力延续到明年，下一根接力棒能不能及时接上。