扣非净利增89%还减持，药明康德31亿投资收益从哪来？

2026年8月26日，药明康德通过大宗交易出售药明合联5352.4万股，套现约39.20亿港元。这笔交易预计为2026年度贡献31.43亿元税前利润——相当于上半年归母净利润的四分之一。但真正值得追问的不是卖了多少，而是：一家扣非净利润同比增长89.39%、刚上调全年收入指引的公司，为什么要在主业最好的时候卖出核心子公司股权？

31.43亿从哪来

这笔31.43亿元并非来自卖药或提供服务，而是出售药明合联4.23%股权产生的投资收益。药明合联（HK02268）是一家专注于抗体偶联药物（ADC）等生物制品CRDMO的企业，2023年登陆港交所，药明康德作为母公司一直是其控股股东。

在药明康德的财务报表中，药明合联股权被列示为"长期股权投资"。此次出售5352.4万股，成交均价约7.32港元/股，套现约39.20亿港元。售价与账面成本之间的差额，经汇率换算和税费调整后，形成约31.43亿元的税前利润。

需要注意，这是一个一次性的资产处置收益。它不产生于日常经营，不会在下个季度重复出现，其金额取决于持股成本和出售时点，而非主营业务的现金流创造能力。公告也明确提示，该数据为初步核算，最终以注册会计师年度审计确认为准。

钱往哪里去

要理解这笔减持，必须看药明康德主业的资金需求。

2026年上半年，药明康德营收288.97亿元，同比增长38.93%。其中化学业务（WuXi Chemistry）贡献249.9亿元，同比增长53.3%——这是公司核心的CRDMO业务板块，覆盖从分子发现到商业化生产的全链条服务。截至6月末，在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。

订单在增长，产能就需要跟上。CRDMO模式的核心是"从分子到商业化生产"的一站式服务，需要持续投入实验室、生产基地和产能建设。公司在同期将全年收入指引从513亿—530亿元大幅上调至585亿—605亿元，对应持续经营业务收入增速从18%—22%提升至35%—39%。

上调指引意味着需要加速产能扩张。产能扩张需要资金。此时，通过减持已上市子公司的部分股权一次性回笼39.2亿港元现金，可以直接用于全球生产基地建设、设备采购和技术平台升级，而无需通过银行贷款或发行债券增加财务成本。

从资本结构角度看，这是一次"用少数股权换现金、用现金投主业产能"的资本优化操作。在重资产扩张期，这种手法并不罕见——上市公司通过减持已上市子公司股权实现资产证券化，是资本市场常见的融资替代方案。

31.43亿意味着什么

31.43亿元税前利润，占上半年归母净利润110.80亿元的约28%。如果简单加总，2026年全年归母净利将因这笔收益显著提升。但投资者需要区分两个利润口径。

扣非净利润105.72亿元，同比增长89.39%，反映的是主业经营利润的真实增速。归母净利增速29.43%与扣非净利增速89.39%之间的落差，说明2025年同期存在较高的非经常性收益基数。换言之，药明康德正在从"投资收益增厚利润"转向"主业经营驱动增长"的利润结构。

31.43亿的投资收益会让2026年全年归母净利数字更好看，但真正决定长期估值的是扣非净利润能否维持高增速。主业增长质量，才是核心。

减持的三个关键信号

第一，减持发生在主业高增长时，而非业绩承压时。 这说明减持不是因为缺钱，而是主动的资本安排。公司在上调全年指引的同时减持，逻辑是"加速扩张需要优化资本结构"，而非"主业见顶提前套现"。

第二，减持比例仅为4.23%，属于小比例出售。 这意味着药明康德仍保持对药明合联的控股地位，药明合联仍纳入合并报表范围。减持是"释放部分股权价值"，而非"放弃赛道"。

第三，减持时点选在股价年内涨幅约79.59%、市值接近4800亿元时。 高位减持可以最大化出售收益，同时向市场传递信号：管理层对主业前景有信心，不依赖子公司股权也能支撑增长。

一笔需要持续跟踪的账

药明康德此次减持，本质上是一次资本运作——用投资收益支撑主业扩张。31.43亿元税前利润是一次性的，不会在2026年之后的财报中重复出现。

对于投资者而言，需要区分两个问题：一是哪些利润来自主业经营，哪些来自资产处置；二是主业订单能否持续转化为收入和利润。扣非净利润增速89.39%才是衡量主业增长质量的核心指标。

在CRDMO行业的产能扩张周期中，通过子公司股权变现来支撑主业投入，是一种理性的资本策略。但这种策略的可持续性，最终取决于主业订单能否持续转化为收入和利润。664.3亿元在手订单是当前的安全垫，而585亿—605亿元的全年收入指引则是市场对未来12个月的期待。

数字不会说谎，但数字需要被正确解读。31.43亿是一次性的资本收益，89.39%才是主业真实的脉搏。