主业猛赚110亿却套现39亿：药明康德减持药明合联的资本账

2026-08-28 09:18:37

8月26日，药明康德通过大宗交易出售所持药明合联5352.4万股，套现约39.20亿港元，预计影响2026年度税前利润约31.43亿元。这不是撤退——同期药明康德上半年扣非净利润同比增长89.39%，在手订单664.3亿元创历史新高。一笔看似矛盾的操作，拆开来看，其实是一本清晰的资本账。

一个需要解释的数字反差

药明康德2026年上半年交出了一份强劲的成绩单：营业收入288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.80亿元，同比增长29.43%。

但真正值得关注的是另一组数字——扣除非经常性损益后的净利润为105.72亿元，同比增长89.39%。

归母净利润增速29%和扣非净利润增速89%之间存在巨大落差。这个落差的核心解释之一，正是此次减持药明合联带来的31.43亿元投资收益。投资收益计入归母净利润，但不计入扣非净利润。换言之，如果剔除这笔一次性收益，药明康德的主营业务利润增速反而更高。

31.43亿元的投资收益，在公司利润结构中扮演的是锦上添花而非雪中送炭的角色。

药明康德的增长引擎是化学业务（主要为药物发现与工艺研发及生产服务）。上半年该板块收入249.9亿元，同比增长53.3%，占总收入的86%以上。

测试业务收入24.8亿元，同比增长31.5%；生物学业务收入13.9亿元，同比增长11.2%。三大业务板块全面正增长。

更能反映未来趋势的是在手订单。截至2026年6月末，药明康德在手订单达664.3亿元，同比增长25.2%。公司同步将全年收入指引从513亿至530亿元大幅上调至585亿至605亿元，对应持续经营业务收入同比增速从18%至22%上调至35%至39%。

上调幅度超过70亿元，在CXO行业历史上并不多见。这说明药明康德的主业正处于订单爆发期，产能利用率和客户管线推进都在加速。

正是在主业高速增长的背景下，减持药明合联的逻辑才更容易理解。

这已是药明康德自2024年11月以来第五次减持药明合联股权。五次操作累计出售约2.21亿股，回笼资金约108.70亿港元。减持所得资金被明确投向三个方向：推进全球CRDMO产能布局、吸引和保留核心人才、优化资本结构并提升股东回报。

具体到产能建设，药明康德正在同步推进多个海外基地：瑞士库威基地、美国米德尔顿基地（计划2026年末投运）、新加坡基地一期（计划2027年投运）。此前，公司已完成WuXi ATU美国及英国运营主体的股权出售交割，以及临床研究服务相关业务的股权处置。

这些动作指向同一个方向——将分散在非核心业务上的资本回收，集中投入一体化CRDMO主业的全球产能网络。

从会计处理看，药明康德持有药明合联的股权在公司财务报表中列示为长期股权投资，按中国企业会计准则核算。每次减持释放的投资收益是一次性的，不可持续；而减持回笼的资金如果能转化为更高回报的产业资本投入，则能产生持续的经营回报。

31.43亿元的投资收益占公司2025年度经审计归母净利润的比例超过10%，绝对金额不小。但对比105.72亿元的扣非净利润，主营业务才是利润增长的绝对主力。

从资本配置效率看，药明合联作为独立上市的生物制品CRDMO公司（2026上半年收入37.01亿元，同比增长37.0%），自身增长同样强劲。药明康德选择在其估值相对高位逐步减持，而非一次性清仓，既实现了资本回收，又保留了少数股权投资关系。

这种逐步减持、聚焦主业的操作，在全球医药行业并不罕见。跨国药企在业务组合优化中经常采用类似策略——在子公司或参股公司估值合理时回收资本，投向回报率更高的核心管线。

几个关键事实值得留意：

第一，减持后药明康德持有药明合联的具体剩余比例，公告未予披露，后续是否继续减持也尚无明确计划。这意味着药明合联仍是药明康德投资组合的一部分，而非完全退出。

第二，31.43亿元投资收益属于一次性损益，不应直接外推为未来利润的常规组成部分。评估药明康德盈利质量，扣非净利润和在手订单是更可靠的指标。

第三，全年收入指引上调至585亿至605亿元，对应35%至39%的增速，能否兑现取决于全球产能释放节奏和下游客户管线推进速度。海外基地的建设进度和投产时间表是关键变量。

药明康德此次减持的本质，不是一次退出，而是一次资本再配置。当主业回报率足够高时，将低回报的财务投资转化为高回报的产业资本，是一个理性的财务决策。至于这笔账最终能否算赢，取决于投入的产能能否如期转化为订单和收入。