金山云估值被指遭受严重打击，分析师称其中期营收前景黯淡

我给予金山云的股票“持有”评级。在这篇文章中，我将分析金山云自公开上市以来的股价表现，以及金山云的财务和股价前景。

自2020年5月上市以来，金山云的股价下跌了不少，考虑到该公司的盈利能力以及市场份额的损失，这样的下跌似乎是合理的。但另一方面，我认为金山云的股价在短期内不会再次大幅下跌是不合理的，因为与同行和历史相比，该公司股价已经相当便宜了。因此，我给予该公司“持有”评级。

IPO后股价表现

金山云于2020年5月在纳斯达克上市，IPO价格为17美元。根据S&P Capital IQ的数据，截至2020年6月1日，金山云的股价上涨至21.41美元。在2021年2月至2023年2月的两年间，该公司的股价大幅下跌，同时其估值倍数也遭受了严重的打击。截至2023年2月24日，金山云的股价为3.85美元，比IPO价格低77%。

股价下跌和估值下降是合理的

我认为，金山云近年来的股价表现与该公司的中期前景相符。该公司以人民币计算的收入增长已经从2020财年的+66.2%放缓至2021财年的+37.8%。根据S&P Capital IQ的数据，分析师预计金山云2022财年的收入将收缩6.9%，至人民币84.39亿元。尽管金山云在接下来的几年里可能会出现收入复苏，但分析师普遍认为，该公司2023-2025财年的营收复合年增长率为+8.4%。

金山云中期营收增长前景黯淡的关键原因是，该公司市场份额可能会有所损失。

Baillie Gifford在2022年11月发表了一份研究报告显示，预计2022年至2026年期间阿里巴巴和腾讯在中国云计算市场的份额可能会下降。Baillie Gifford的分析师预计，随着数据安全越来越得到重视，国有电信企业未来或将从腾讯云和阿里云等公司手中夺走市场份额。

鉴于营收增长预期放缓，同时该公司的现金流和利润将受到经营杠杆的影响，金山云可能会在未来许多年里保持不盈利以及负自由现金流。

市场预计，金山云在2023财年至2025财年之间将持续亏损。尽管该公司可能在2026财年实现盈利，但市场对金山云 2026财年的常态化净利润率的普遍预测仅为1.3%，预计该公司当年的自由现金流仍为负。换句话说，金山云可能需要很长时间才能实现正的自由现金流、并表现出相当不错的盈利能力。

股价跌幅有限

从积极的方面来看，金山云目前的股价和估值应该已经反映了该股面临的负面因素，我认为该公司的股价在短期内不太可能再次大幅下跌。

关于估值，市场预计金山云未来12个月的企业价值/收入比（Value-to-Revenue ratio）为0.44倍，无论从绝对值还是历史价值来看，这都是相当便宜的。

此外，金山云目前的股价与同行相比有很大的折扣。根据S&P Capital IQ的数据，目前市场对该公司的上市同行UCloud Technology Co Ltd和Taiji Computer Corp Ltd的估值相对较高，这两家公司未来12个月的企业价值/收入比分别为1.87倍和2.02倍。

目前，市场对金山云2023财年GAAP每股净亏损的普遍预期为- 4.97元人民币，而去年年底对2023年每股净亏损的普遍预期为- 5.53元人民币。

2023年，该公司亏损有所收窄，这一预期是合理的。在该公司于2022年11月23日举行的2022年第三季度财报发布会上，金山云指出，在选择项目或客户时变得更加挑剔，因为公司的盈利能力是关键考虑因素。该公司将向利润率更高的客户和项目倾斜，这将使金山云可以在2023年缩小亏损。

结论

我对金山云股票持中立态度。基于该公司前景和估值，金山云的风险回报似乎相对合理。