虎牙正在探索将内容货币化，分析师称受益于该平台优质的内容

虎牙是全球电竞行业市值第六大的公司。该公司还积极与电竞市场领导者腾讯合作。虎牙业务增长战略的重点是投资并改善流媒体内容，其平台活跃用户的不断增加正是这些努力的成果。

另一方面，由于电竞游戏和新游戏的减少，电竞行业似乎面临一些结构性阻力。在此市场背景下，虎牙遭受的损失尤其严重，该公司付费用户的数据显著恶化，并带来了收入的负面趋势，尤其是其EBIT利润率，这一数字在2022年跌至负值(-5.9%)。

同样令人担忧的是第四季度的前景，同时考虑到该公司2023年的收入预期将减少11%，2024年将减少15%，我认为在考虑投资虎牙时，投资者应该等待更好的时机。

公司概况

虎牙公司诞生于2014年，是一家中国的游戏直播平台。2018年，虎牙在纽约证券交易所上市。2020年，腾讯成为其控股股东。

该公司主要在开发商和发行商的支持下组织电子竞技赛事。虎牙成功地创建了一个基于直播平台的年轻社区(第三季度平均月活跃用户达到8600万)。该平台不仅提供电竞领域的内容，还提供其他领域的多样化内容。通过2018年推出直播平台Nimo TV，该公司的业务触角也延伸到中国境外。

虎牙收入主要通过两部分业务产生：直播平台销售产品和服务，以及平台上的广告。最近，该公司正在探索将内容货币化的方法，例如游戏的转授权等。

电竞市场与用户

从2020年到今天，全球电子竞技市场的价值已经增长了17.9% (CAGR)，达到13.8亿美元，预计到2025年每年还将增长10.5%(18.6亿美元)。尽管全球经济增长预计将放缓，但无论如何电竞领域的预测数字都是两位数的，这对该行业的公司来说都是一个机会。

深入研究虎牙，我们可以看到该平台的活跃用户数量在过去4年里一直在持续增长，这一数字从4940万(2018年第三季度)几乎翻了一番，到2018年第三季度达到8600万。这一趋势突显出，该公司正在努力留住老用户并吸引新用户，这要归功于该平台优质的内容。

不幸的是，如果进一步分析虎牙的付费用户，趋势就恰恰相反。虎牙的付费用户从2020年第一季度的610万付费用户下降到22年第三季度的550万。到目前为止，这种负面趋势已经持续了近3年，这成为该公司未来增长的最大风险来源。

该公司管理层表示，付费用户下降的主要原因是由于最近的宏观环境严重影响了付费用户的情绪，虎牙直播的付费用户数量和每付费用户的平均支出因此而下降。

数据

中国付费用户的数据也反映在该公司的全球收入趋势中。该公司的收入从3.35亿美元(2017年)增长到17.86亿美元(2021年)，但2022年大幅下降了21.9%，回落到到13.95亿美元(TTM)。另一个值得关注的方面是与利润率(EBIT利润率)相关的数据，这一数字从2020年的6.6%的暴跌至-5.9% (TTM)。

截至21年第三季度度，该公司息税前利润保持在正水平，而到21拈第四季度却呈现了-16.3%的暴跌。这主要是由于付费用户的减少，但最重要的是由于该公司缺乏控制运营成本的能力。21年第四季度的收入成本与收入相等，这使得虎牙的毛利率为0，因而造成了严重的经营亏损。在2022年接下来的几个季度里，该公司采取了措施， EBIT利润率也随之增加，这一数字在22年第三季度再次变为正值。该公司已经实施并正在进行费用管理，但如何扭转收入趋势仍有待研究。

一个很大的未知是在22年第四季度，该公司在第三季度财报电话会议中预计与内容相关的成本将大幅增加。S-12比赛的成本比较高，而且这主要发生在第四季度，所以给该公司当季的内容成本带来了明显的提升。这与去年S11对内容成本的季节性影响类似。因此，这可能也会影响虎牙第四季度的整体成本和利润率。

如果这种情况成为现实，该公司EBIT利润率将再次逆转，转为严重亏损，并使该公司在2023年的第一个季度陷入巨大困难。

价值

通过计算，我得出虎牙2023年每股内在价值为 2.55美元，2029年的内在价值为6.75美元，而该股当前股价为3.95美元，年化回报率(CAGR)为9.3%。

收入增长是最重要的风险

从技术角度和电竞内容的角度来看，虎牙投入了大量精力来持续优化内容。这也得益于该平台上丰富经验的优秀内容创作者的帮助。

这些努力都转化为虎牙活跃用户的良好增长趋势，但直播业务的货币化受到了整体宏观环境的影响。游戏行业表现相对疲软，同时缺乏新游戏，这些因素对游戏直播业务产生了一定影响。因此，第三季度虎牙的直播收入有所下降，我建议密切关注该公司直播收入的变化趋势。

虎牙的业务正面临与宏观环境相关的困难时期。这一因素自2021第四季度以来一直持续存在，也可能在第四季度再次出现，在我看来，这是该公司业务增长的最大风险因素。

结论

自2017年以来，虎牙的收入每年增长33%。就利润率而言，2020年是该公司最好的一年，息税前利润率为6.6%，但这一数字随后发生了逆转，2022年低至-5.9%。这一趋势主要是由于付费用户减少造成的，这也是2023年及以后该公司盈利增长所面临的的高风险因素。

就股价估值而言，我认为投资者在采取任何行动之前再等待一下。我给予虎牙的评级为“持有”。