松下全年业绩预期令投资者失望，分析师称其未来全靠电池业务

松下公司（Panasonic）最新的季度业绩和下调的全年业绩预期将令投资者感到失望，但其实也有积极的一面。

首先，指引的调整是考虑到美元兑日元的谨慎假设，由此留下了向上修正的空间。最近日本家用电器的价格上涨(松下将提价3-23%)，以及来自通胀法案的补贴，也可能推动该公司短期收益增长。

其次，随着松下巩固其在电池制造领域的领导地位，并可能探索“分拆”业务，预计该公司估值重估将与宁德时代（CATL）和LG能源解决方案等同行保持一致(这两家公司的EV/EBITDA估值均为15倍)。

下调指引

松下的最新季度业绩不及华尔街的预期，不过该公司的定价权确实发挥了出来，帮助它抵消了原材料价格上涨的影响，尤其是在生活业务方面。

与此同时，该公司管理层将全年营业利润预期从此前的3800亿日元下调至3400亿日元，以反映近期宏观前景的挑战。也就是说，该指引也考虑到了日元兑美元和日元兑欧元的潜在保守汇率假设。此外，该公司还解释说明了持续高投入成本(如锂、水泥和铁)的前景，以及最近收购的Blue Yonder的客户支出放缓的原因。

重要的是，松下最新的业绩指引下调了，在我看来，在大部分不利因素已经被充分考虑在内的情况下，该公司的盈利还有很大的上升空间。

考虑到最近日本消费电器全行业的价格上涨(松下将上涨3%-23%)，预计松下的定价能力将在未来几个季度继续帮助该公司保持利润率。

此外，在美国新建汽车电池厂之后，电池业务似乎也将为该公司贡献强劲的收益。然而，超大规模战略投资，以及缺乏明确的资本支出指引，使松下的资产负债表有可能在此期间受到限制。

IRA补贴支持电池业务

除了收益，松下已经正式明确了Kansas新工厂的计划，产量约30GWh。该工厂将生产包括松下的2170电动汽车电池，但不包括目前正在开发的新型4680电池。

这家新工厂将帮助松下实现在2028财年将年生产能力提高到150-200GWh的目标(从目前的约50GWh)，但这家工厂将需要40亿美元的巨额资本支出。从目前的情况来看，该项目计划于2022年11月开始建设，并计划在24财年开始大规模生产。

近期的关键是《通货膨胀削减法案》(IRA)，该法案将从2023年起为汽车电池提供价值35美元/千瓦时的先进制造生产信贷，到2032年底取消。根据松下管理层的说法，IRA补贴将使该公司第四季度能源部门的利润增加400亿日元左右，随着产量的增加，这一数字可能会更高。

或许更重要的是，IRA补贴证实了该公司在电池领域的领导地位和未来的增长潜力，这可能对其估值产生重要影响。考虑到中国的宁德时代CATL和韩国的LG能源等电池制造公司的EV/EBITDA估值通常要高得多，这或许为松下业务的分拆铺平了道路。

长期选择

由于全球市场潜力巨大，松下在氢能源领域颇具雄心壮志，这似乎也是合理的——到2030年，该公司的氢相关需求将达到6万亿日元，其中包括燃料电池系统9000亿日元(年复合增长率为20%)。虽然该公司最初的目标是日本和欧洲，但如果补贴扩大，中国也可能是一个潜在的市场。

目前，松下未来几年的资本支出规模为每年100亿日元，该公司正在积极筹划更大的投资计划。

尽管如此，通过能的销售，该业务的增长可能会开辟一个全新的经常性收入流。此外，考虑到氢气在保障日本长期能源安全方面的作用，该国政府的支持或许可以显著减轻松下初期的资本支出负担。

但就目前而言，氢气驱动的增长纯粹是一种假设，因为在2030年之前，氢气对该公司利润的贡献都是有限的。在此之前，我不认为氢气能在短时间内缓解松下股票的折价。

长期上行潜力大于短期阻力

松下下调其业绩预期的决定可能令投资者失望，但它的长期增长轨迹仍未改变。该公司电池业务的进展尤其积极，因为该公司的新电池工厂和通胀法案的补贴或将会推动其盈利增长。

此外，考虑到亚洲电池制造业同行的估值也要高得多，松下的电池业务可能在未来潜在的分拆中释放出巨大价值。从长期来看，松下的氢气业务也有巨大的上升空间，即使目前盈利前景有限。

总体来看，该股目前的交易价格为4-5倍的EV/EBITDA，对耐心的长线投资者来说有着颇具吸引力的价值。