百济神州成本支出高的吓人，分析师称幸好大部分用在研发上

作者：William Meyers

来源：seekingalpha

百济神州是一家中国生物技术制药公司，拥有越来越多获得批准的癌症治疗药物。和大多数制药行业一样，该公司的股价在过去一年中大幅下跌。

该股9月底的时候一度收于154.82美元。与该公司52周以来的低点118.18美元和高点413.33美元相比，如果该公司前景光明，现在似乎是买入的好时机。

在这篇文章中，我将分析百济神州公司第二季度的财报业绩、目前的药物产品及其未来的收入潜力。

第二季度财报

百济神州2022年第二季度财报报告了该公司3.42亿美元的营收，是2021年第二季度1.5亿美元的两倍多。

该公司的营收增长主要来自药物Brukinsa，为1.29亿美元，高于上年同期的4200万美元。而药物Tislelizumab的销售额则达到1.05亿美元，高于上年同期的7500万美元。安进（Amgen）合作产品的销售额为2900万美元，而百时美施贵宝（Bristol Myers）合作产品的销售额达到2300万美元。另外，该公司还有3700万美元来自合作收入，主要来自与诺华公司（Novartis）合作的Tislelizumab。

但总的来看，百济神州研发、销售和管理方面的费用高得足以吞噬全部营收，这些费用导致该公司净利润为净亏损5.71亿美元，每股亏损0.43美元。美元的走强更是进一步放大了这一损失。

鉴于收入不断增长，百济神州也一直在加大研发支出。对于一家正在成长、拥有强大产品线、能够在未来创造收入和利润的制药公司来说，这是很正常的。

截至第二季度末，百济神州拥有57亿美元现金，尽管该季度用于运营活动的现金只有3.8亿美元。随着营收的增加，该公司每季度的现金使用量应该会减少，所以百济神州很可能在消耗完这些钱之前就能实现现金流盈亏平衡。

百济神药：Brukinsa、Tislelizumab

Brukinsa （zanubrutinib）是百济神州主要的收入来源。它是一种BTK(布鲁顿酪氨酸激酶) 小分子抑制剂。Brukinsa于2019年11月首次被美国FDA批准用于治疗既往接受过至少一项疗法的成年套细胞淋巴瘤（MCL）患者，并被认定为孤儿药。2021年，该药的范围被扩大到Waldenstrom巨球蛋白血症和边缘区淋巴瘤。2021年，它进一步被批准在欧盟使用。其临床试验产生了强有力的统计数据，例如，套细胞淋巴瘤的总有效率(ORR)为84%，完全有效率为59%。

百济神州该药物收入的增加可能是该疗法在医学界受到广泛承认的最佳指标。Brukinsa是一种口服的药物。考虑到现在还处于起步阶段，加上生产扩张的可能性很大，百济神州的相关营收可能会持续增长数年。

另一款药Tislelizumab是一种PD-1抗体，其中有几种已经上市，特别是Opdivo和Keytruda。在中国，它已被批准用于霍奇金淋巴瘤和尿路上皮癌。它还作为一种联合用药，用于许多其他适应症的试验中。鉴于PD-1抗体的广泛使用，这款药也可能继续增加百济神州收入。该药物于2019年12月首次获得批准。诺华公司也获得了该药的授权。在2022年第二季度，百济神州在中国获得了Tislelizumab作为复发性或转移性鼻咽癌一线治疗药物联合化疗的批准。2022年8月，百济神公布了该药物在治疗肝细胞癌方面获得的突破性进展。

此外，该公司药品Pamiparib是一种PARP抑制剂，于2021年5月在中国获批用于复发卵巢癌。然而，该药品的收入并未在第二季度财报上提及。Pamiparib也在一些临床试验中作为一种联合疗法被使用。

百济神州的研发管线

百济的潜在产品线非常广泛。Brukinsa和Tislelizumab应用范围的不断拓展是其重要研发内容。

Ociperlimab正在进行多项试验，这是一种TIGIT单抗药剂。

百济神州大多数正在进行的试验都处于第一或第二阶段，这意味着短期内可能不会有任何额外的新药申请获批，但未来5年应该会有持续的数据和潜在的药物获批上市。

退市风险

正如其他中概股一样，从美国交易所退市的风险一直不绝于耳。为了降低从纳斯达克交易所退市的风险，百济神州已经聘请了安永会计师事务所(Ernst & Young)作为其美股审计机构。

结论

百济神州正通过其获批的药物迅速增加收入。它还在寻求扩大这些药物的适用范围。该公司可能从与诺华的交易中在国际市场上占有一席之地。

百济神州的股价本身也接近52周以来的最低点。

另一方面，即使股价已经这样了，但该公司未来仍很有可能实现营收大幅增长。百济神州的市值超过160亿美元。在最近一个季度，该公司亏损5.71亿美元。然而，亏钱对现阶段的生物科技公司来说并不罕见，更何况该公司有足够的现金维持几年。

但是，不能保证百济神州现有的药物应用范围会进一步扩大，也不能保证正在研发中心的新药会获得批准上市。

因此，我的主观判断是，该公司将在未来几年取得成功，以证明其目前的市值是合理的。我对这家公司研究得出的结论及时，我认为投资者有机会获得回报。但就目前而言，我觉得还是应该谨慎一些，因此我给与该股的评级为“持有”。

【作者系股票和债券研究专家、知名分析师。】