甲骨文市盈率持续下降，分析师称其高层应“停止高谈阔论”

作者：Nat Stewart

来源：seekingalpha

甲骨文公司（Oracle）是全球最大的信息管理软件及服务供应商，该公司开发的关系数据库产品因性能卓越而闻名，并且其数据库产品为财富排行榜上的前1000家公司所采用，许多大型网站也选用了甲骨文系统，是世界最好的数据库产品。此外，甲骨文公司还开发其他应用程序和软件。

距事实上，在2018年春天，我就得出结论，甲骨文应该“停止高谈阔论，行动起来”。当时，该公司整体营收增长是问题所在，而该公司高管们则大肆宣传增长举措，但冷冰冰的增长数据与他们的言论并不相符。

尽管估值很有吸引力，但我当时希望该公司管理层能更现实一点。

过去

大约五年前，甲骨文的股价是44美元，营收在400亿美元左右。虽然该公司公布了6-7%的营收增长，但这主要是受美元疲软的推动，以不变汇率计算，该公司的营收增长仅为2%左右，云计算营收增长速度也在迅速放缓。该公司正处于向SaaS、PaaS和IaaS收入转型的早期阶段，而三者加起来仅占总销售额的15%左右。

股价

2018年甲骨文股价在40多美元的水平上交易。在疫情之前，该股股价长期在50美元关口附近交易。2021年底，该公司宣布以280亿美元的巨额交易收购医院卫生数字信息系统提供商Cerner，以便在该业务中站位脚跟。经过漫长的审查期，这笔交易直到今年6月才完成。

在市场的普遍热情和投资者对这一交易表现出赞赏的情况下，该公司股价在2021年期间反弹，并在2021年底达到106美元的高点，随后该股股价出现大幅下跌，目前为61美元。这一下跌抹去了自疫情爆发以来的大部分涨幅，但并非全部。

基本面

在基本面方面，甲骨文于今年6月公布了2022财年的业绩。该公司营收增长5%，至424亿美元，这恰恰表明，自2018年以来，甲骨文的营收并没有真正增长那么多。非公认会计准则收益报告为137亿美元，这意味着调整后的每股收益上升到4.90美元，因为2018年调整后的每股收益上升了50%以上。持续的云转型的结果，并没有体现在实际的营收增长中。更高的每股收益不是利润率提高的结果，而是大规模回购的结果，因为27亿股的股票数量比2018年减少了三分之一。

今年9月，甲骨文发布了收购Cerner交易后的首个季度财报。报告显示该公司收入增长了18%，强势美元拖累了销售额5个百分点。该公司调整后的营业利润小幅上升至45亿美元，但由于税率略高，该股调整后的每股利润为1.03美元，与上年持平。随着Cerner交易的完成，甲骨文净债务已微升至800亿美元。

现在

即使在当下，甲骨文的每股盈利能力可能在4.50美元左右，我也不会自动接受该股13-14倍的市盈率。目前，该公司获得了1600亿美元的股权估值，实际上低于2018年初约1850亿美元的估值，这是大规模回购的结果。

问题是，该公司100亿美元的净现金头寸变成了800亿美元的净债务负担，而同期企业估值从1750亿美元上升到了2400亿美元，这还包括了收购Cerner。

虽然目前甲骨文的市盈率已经下降了很多，但我注意到，甲骨文的估值历来都不高。此外，该公司从净现金头寸转向净债务负担。这种杠杆意味着表面上的低市盈率看起来不像近年来那么便宜，这让我在考虑甲骨文股票时非常谨慎。

【作者系华尔街投资人，特许金融分析师（CFA）。】