芝乐坊经历最残酷的一年，分析师称其定价颇具性价比

作者：Taylor Dart

来源：seekingalpha

今年到目前为止，对餐饮业来说都是最残酷的一年，我们从AdvisorShares Restaurant ETF的表现中可以看出，该基金在2021年表现也逊于标准普尔500指数(SPY)，今年迄今已下跌21%。糟糕的表现可以归因于餐饮品牌忙于应对因预算收紧而造成的客流量下降趋势，而消费者的处境比去年似乎糟糕得多。

与此同时，餐饮公司也感受到通胀压力的冲击，工资和大宗商品价格上涨令其利润率承压。毫无疑问，芝乐坊（Cheesecake Factory）一直是一个遭受打击的品牌，因为它的非特许经营模式，抗通胀能力较差。

好消息是，在经历了55%的下跌后，该股的估值仍然合理，尽管该公司第二季度财报令人失望，但该股没有创下新低。这通常意味着坏消息已经被消化了。在极端情况下，人们对消息的反应往往比消息本身更重要。

与此同时，业内评论乐观地认为，通胀可能已在今年夏天见顶。尽管芝乐坊的处境可能比一些同行更好，但我认为目前该股还不值得买入。

第二季度财报

芝乐坊在7月底发布了第二季度财报，季度收入为8.326亿美元，同比增长8%。将同店销售额与2019年的水平进行比较，同店销售额在三年的基础上增长了13.1%，该公司指出该季度的销售额在预期范围内。

从表面上看，考虑到消费者需求的下降和今年夏天餐馆客流量的疲软趋势(5月、6月和7月的客流量为负)，芝乐坊的总体季度结果可能令人印象深刻。

然而，需要注意的是，这并不是由流量增长推动的，而是由菜单定价推动的，整个行业的菜单定价达到了两位数，有些比2019年的更高。

芝乐坊在这一时期的表现优于休闲餐饮行业，这可能是因为它更多地吸引了高收入消费者。该公司指也出，其客人的家庭收入平均在10万美元以上。

虽然芝乐坊的平均账单可能比同类餐厅高，但它的价格其实仍然相当实惠，因为它的分量也相当大，所以与去Olive Garden、Texas Roadhouse 和Carraba’s等餐厅相比，客人即使多花了一点钱，但最终也不会饿着肚子离开。

利润率和行业趋势

尽管销售业绩令人满意，但鉴于期内汽油价格上涨，该公司利润率表现远低于一些投资者的预期。芝乐坊商品成本上升至24.5%(同比上涨250个基点)，劳动力成本上升90个基点，这是受工资上涨和大宗商品通胀造成的结果。

该公司目前预计，今年的通胀率为14-15%，较之前的预期高出200-300个基点。

幸运的是，也有一些好消息。虽然第二季度利润受到了冲击，但芝乐坊在定价上相对保守，而且它计划在第三季度将菜单价格上调4.25%，应该能够挽回一些损失的利润。

其次，有几家公司已经注意到，当前美国求职数量和员工留任率也在提高。凭借行业领先的员工留任率，芝乐坊明年可能会因为培训/招聘成本减少而受益。最后，大宗商品通胀可能已在今年夏季见顶，一些公司甚至认为明年甚至可能出现通缩。

综上所述，再加上芝乐坊的利润率一直比一些同行好得多，该公司有信心将利润率恢复到疫情前的水平。

当然，现在的风险在于，通胀导致价格上涨，加上消费者囊中羞涩，可能会导致消费者行为发生一些变化。然而，该公司指出，如果发生这种情况，它也有一个应对方案。该公司认为自己比同行更能抵御经济衰退，因为它的客户群收入更高，门店都位于更富裕的区域。

尽管过去的表现不能代表未来的表现，但在所有时期(包括经济低迷时期)，芝乐坊的历史表现都优于其他休闲餐饮集团，这表明，如果你想投资休闲餐饮股票，该股是个不错的选择。

盈利趋势

再看看芝乐坊的盈利趋势，我们可以看到，尽管该公司销售额增长，但由于通胀压力损害了其利润率，今年的每股收益预计将下降5%以上。这是基于当前每股收益2.02美元的年度估值，而2021财年每股收益2.13美元。

幸运的是，年度每股收益预计将在明年反弹，增长率将恢复到7%，利润率也将提高(假设通胀压力没有恶化)。根据目前的估计，该股年度每股收益有望达到2.82美元的历史新高，比疫情前的水平高出近10%。

虽然芝乐坊的估值可能是合理的，但该股在41- 42美元区间有很强的阻力，而下一个强劲的支撑位要到26.50美元才会出现。因此，从技术角度来看，在到达26.50美元或更低的价格之前，芝乐坊的股票似乎也没那么有吸引力。

总结

由于整个行业的不利因素，芝乐坊度过了艰难的一年，但由于第二季度业绩疲弱，且通胀可能已经见顶，该股没有被抛售，因此其股价可能会跌至26美元左右的低点。也就是说，在26.50美元以上的价格，我是不会感兴趣的。

【作者系金融分析师，就职于华尔街投行。】