爱奇艺OTT业务令华尔街瞩目，分析师称其还拥有上行空间

作者：Sanjay Chandiramani

来源：seekingalpha

在我看来，爱奇艺目前被严重低估。我相信，在不断增长的市场中，爱奇艺将不断获得用户，并向投资者展示它可以产生健康的现金流。目前爱奇艺的估值给了投资者利用这种“严重定价错误”的机会。

业务概况

爱奇艺是一家OTT（互联网电视）内容提供商。爱奇艺平台提供精选的优质视频内容，重点是爱奇艺原创电视剧和节目（平台上也有授权内容）。爱奇艺拥有庞大且不断增长的用户和订阅用户基础。在第二季度，它的平均日订阅总会员数为9830万，月平均每会员收入(ARM)为14.69元。

爱奇艺的收入主要来自会员、在线广告等。它的盈利模式为平台上的高质量内容生产创造了环境，进而扩大了用户基础，提高了用户粘性，形成了一个良性循环。

中国的TAM（产品可触达市场）是巨大的，让爱奇艺有机会来继续增加订阅用户。中国有14亿人口，是美国和欧盟人口总和的两倍。奈飞、迪士尼、苹果、亚马逊等公司在西方世界投入了数十亿美元，这证明了流媒体视频将是一个巨大的市场。从腾讯和优酷的投资就可以看出，中国市场也是这样。

截至2021年，美国OTT的渗透率为46%，而中国为30%。我相信随着按需消费内容的趋势越来越明显，这种差距将会缩小。如果46%是成熟的数字，而中国最终将达到同样的水平，那么将会有额外的1.23亿潜在用户。

至于市场份额，我认为爱奇艺无法达到奈飞的水平，因为它不像奈飞那样拥有强大的起步优势。

爱奇艺目前14.69元(合2.12美元)的月平均每会员订阅费还有很大的提升空间。目前的订阅费远远低于中国电影院平均票价40.3元人民币，而奈飞的订阅费基本等于美国电影的平均票价。如果爱奇艺最终将其价格提高到与奈飞相当的水平，那么对该公司收益和股权价值的影响将是巨大的。

我计算得出，如果爱奇艺将价格提高到中国电影票的平均水平，它的股票价值可以轻松增加40%。请注意，这个数字可能会更高，因为我没有把营业利润率的上升考虑在内。

中国消费需求和人均GDP的结构性转变，使爱奇艺能够将价格提高到与奈飞竞争的水平。

提高盈利能力

随着该行业的调整，爱奇艺将受益。由于利率环境的上升，以及随着市场情绪从“不惜任何代价增长”转向“产生现金流”，该行业产生利润的压力越来越大。这种现象并不局限于爱奇艺和其中国同行。在西方世界，奈飞和迪士尼也在减少内容支出，而行业的主要参与者都在关注利润，因为股东对公司施加了关于利润的压力。除了削减成本，中国的OTT内容提供商（腾讯视频、优酷）也在提高价格以提高盈利能力。

不断上升的ARM，更低的客户获取成本(CAC)，以及更少的内容支出，这三者结合在一起，显然是爱奇艺利润增长的主要方式。在最近的季度报告中，这种情况已经开始显现。22年第二季度，爱奇艺毛利率升至21.16%的历史新高，而营业利润率自IPO以来首次达到1.89%的历史新高。这对该公司来说是一个非常积极的发展，因为股东们已经等待它盈利很长时间了。展望未来，爱奇艺的利润率应该会以更快的速度提高。

与抖音的合作将提高盈利能力

与抖音的合作应该会在盈利能力和流量方面给爱奇艺带来好处。2022年7月，爱奇艺宣布与抖音(中国最大的短视频平台)签署协议，根据协议，爱奇艺将精选的优质视频授权给抖音进行编辑和发行。虽然具体的条款还不清楚，但我预计这笔交易将从两个方面给爱奇艺带来好处:

首先是盈利——当抖音使用爱奇艺的内容时，爱奇艺可以向抖音收取授权费，或者爱奇艺可以与抖音进行收入分成 (来自广告)。

其次，为爱奇艺平台增加流量——抖音上的热门评论经常鼓励用户观看整部电影，从而将流量导向爱奇艺平台。

预测

基于我的投资论点，我预计爱奇艺将随着中国OTT渗透率的提高而获得更多用户，并通过提高价格继续增长。

我预计爱奇艺将从目前的水平缓慢增长到10%的FCF利润率。

我计算出爱奇艺内在价值为14.15美元，几乎是当前3.35美元股价的3倍。

竞争

如果广告商继续将广告预算从长视频市场转移到短视频市场，爱奇艺未来的广告前景将是不确定的。我相信爱奇艺最近与抖音的合作，以及其他应用产品的推出，将支持该公司的广告收入。

爱奇艺面临的最大风险是，它所处的市场竞争激烈，其竞争对手优酷和腾讯视频可能有更多资金支持原创内容的生产。谁也不能保证我们不会再次看到“价格战”打响。

结论

爱奇艺拥有一个非常简单的商业模式，它依靠的是消费者收入增长和对点播内容的偏好。除此之外，它还拥有提高盈利能力的手段，如提高价格和合理的内容支出。我相信爱奇艺将继续深入发展自己的业务，其财务状况将在未来几年大幅改善，就像奈飞一样。

【作者系特许金融分析师（CFA）、注册信息隐私管理师（CIPM），华尔街知名企业家、投资人。】