【BT金融分析师】爱彼迎股价跌至历史新低，分析师称其估值“十分合理”
爱彼迎（Airbnb）的股价跌至110美元的历史低点，分析师认为爱彼迎的估值是十分合理的，因为其商业模式对消费者来说是“通缩”。
文丨George Theodosi
译者丨杨佩奇
头图来源丨创客贴
本月，爱彼迎（Airbnb）的股价跌至110美元左右的历史低点。自2020年底上市以来，这家在线住宿市场平台实现了创纪录的自由现金流和营业收入。可以说，爱彼迎是在现代历史上流动性最强的金融市场之一上市的。这为2020年规模最大的IPO创造了完美的宏观背景和条件。现在股价比IPO发行价低了大约30%，我认为根据当前的前瞻性指引，这只股票处于内在价值附近。
爱彼迎第一季度业绩令人印象深刻，管理层对第二季度和第三季度的前景持乐观态度，这两个季度通常是爱彼迎最繁忙的时期。GBV(总预订价值)比去年增长了67%。
在第一季度，管理层还发现更多的客人使用了“I 'm Flexible”搜索功能，该功能可以让用户看到更多可能。第一季度有20亿次灵活搜索，比第一季度的8亿次有所增加。
此外，虽然需求有所上升(显然是从一个较低的基础上复苏)，但也有大量供应方(新房东)涌入平台。因此，有足够的供应来满足夏季的预订需求。
5月12日，爱彼迎发布了一套新功能，包括“Airbnb拆分住宿”和“Airbnb分类”。爱彼迎模式的一个关键独特卖点是旅游创意。现在网站访问者可以选择一个特定的类别，比如树屋、露营等等。虽然这个创新的想法还没有进行大规模的测试，但对于那些访问网站寻找独特住宿或旅游的人来说，这似乎是一个重要的增值。
此外，爱彼迎现在通过所谓的“AirCover”为消费者提供了更多保护。这些保护措施可能会提高总转换率。
爱彼迎还简化了房东的入驻流程，绝大多数新房东在第一季度发布房源后的三天内就收到了预订。
爱彼迎不仅受益于网络效应——更多的房东=更多的选择，更多的选择=更好的用户体验&更多的需求。爱彼迎还受益于一种新的“在任何地方都可以工作”的公司文化，员工可以在旅行中和远程工作。管理层认为，这种趋势会持续下去，因为在许多公司招聘员工时，这是一个优势条件，他们将能够确保和留住更好的人才。
自由现金流可能没有那么自由
管理层兴奋地报告第一季度自由现金流超过10亿美元。然而，计算这一指标的一个功能包括添加基于股票的补偿(SBC)。以爱彼迎为例，第一季度的自由现金流计算中又增加了1.95亿美元。大多数SaaS/科技公司支付给员工的SBC更高，但年轻的科技公司随着规模的扩大，可能会看到更大的稀释效应。
这是未来投资者需要密切关注的问题。
虽然与Palantir等其他科技公司相比，这并不是一个大问题，但管理层没有股票回购计划来抵消SBC的稀释效应，因为他们的资本回报专注于业务增长。
高估值，但也有高增长
爱彼迎的市值为710亿美元，企业价值为650亿美元。NTM EV/EBITDA为27倍，可能过高，但EBITDA预计在22财年和23财年分别增长52.3%和24.8%。
此外，华尔街分析师预计，到2029年，爱彼迎EBITDA每年至少会有两位数的增长。
需要考虑的一件事是，只有少数分析师会提供如此遥远的未来的指引。在未来的每一年，提供收益指引的风险都成倍增加。
尽管如此，我相信爱彼迎的估值是十分合理的，因为它们的增长很快，而且它们的商业模式对消费者来说是“通缩”。房东自己管理他们的房子，与酒店相比，几乎没有劳动力成本。一些爱彼迎上的房源比酒店要贵，但爱彼迎上住房和地点的多样性给消费者提供了更多选择，通常价格更低。
因此，爱彼迎很容易就能发展到目前的估值。最大的风险是，爱彼迎的股价已经消化了相当数量的增长。如果管理层报告的收益与预期不一致或高于预期，那么市场将立即重新定价这家公司。在市场寻求具体业绩指引的同时，这可能导致长期下滑。
华尔街观点
根据分析师观点，有13位给予其买入评级，15位给予其持有评级。分析师给出的平均目标价为每股190.23美元，这意味着可能比当前水平高出79.06%。
结论
根据一项关于千禧一代旅行偏好的调查，爱彼迎是他们旅行时首选的住宿服务对象。这既显示出市场对爱彼迎服务的需求发生了转变，也显示出了获得更多市场份额的机会。
爱彼迎拥有强大的护城河，正在巩固自己作为全球顶级旅游品牌的地位。此外，爱彼迎是一个轻资产业务，资本支出几乎微不足道。爱彼迎产品开发和营销支出相当高(在21财年占营收的44%)，仍处于全球扩张的早期阶段。作为一家SaaS企业，爱彼迎比其他资本密集型企业更不容易受到通货膨胀的影响。最大的担忧是通货膨胀对消费者支出的影响。消费者信心目前处于2012年以来的最低点，虽然选择爱彼迎对消费者来说可能是一个节省成本的选择，但如果经济衰退持续，爱彼迎预订量可能会受到影响。